战略性配置50ETF看涨期权

一、面对可能的大波动，看涨期权是收益最大化的最佳工具

目前，上证50指数的超长期阻力线的位置在3000点左右，当前指数在2900点，已经十分接近，一旦有效突破，势必产生巨大的向上惯性动能。图1所示，上证50指数2007年、2015年、2018年三次大级别行情的高点相连，可以得到上证50指数接近12年的超长期阻力线，今年年初的第一波反弹行情正式反弹到此阻力线后戛然而止，越长期的阻力线阻力越大，而若能突破向上动量也越大。

vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权持仓持续创出新高，大盘成交量萎缩，多条均线粘合，种种迹象显示行情在未来会有大波动。7月17日，上证50ETF期权持仓量首次突破400万张，至401.3万张，再度刷新历史纪录。天量持仓背后，是多头和空头的巨大分歧，也一定程度上说明当前到了变盘临界点，未来波动率会增加。

历史上看，大的阻力线突破时都伴随着期权的大涨，期权是以小博大的较好工具。图3所示，在今年2月25日，上证50指数突破2650阻力线时，伴随标的和隐含波动率的同时大涨，当日期权出现创纪录的涨幅，2月2.80的认购合约日涨幅达到了192倍。

二、定投买看涨策略适合A股快涨快跌的特点，历史收益表现较好

定投50ETF看涨期权的策略中，我们需要控制两个变量，一个是购买合约的类型，另一个是每次购买的比例。购买合约的类型主要是执行价的选择，有实值、有虚值，不同的执行价会影响杠杆比例，而购买比例会决定我们总资产的回撤幅度，因为期权买方的最大亏损是100%的，一旦单次投入过大，很可能一次就亏损大部分本金。表2到表4列式了不同的期权选择和不同的定投比例的总收益率、最大回撤和收益标准差的敏感性分析，其中，回测区间是2015年2月9日至2019年的7月16日，期权都是选择当月合约，持有到期，然后滚动买入新的主力合约，手续费设为每张5元，闲置资金没有收益。结果来看，收益率最高的是用每次用20%资金买入平值看涨，累计收益率达到了13倍，然而其回撤也达到了82%。每次用1%资金配置，尽管收益较低，但如图4所示，期表现仍旧好于基准，而且最大回撤只有7%，并且99%的闲置资金是可自由配置其他资产的。因此，综合考虑收益与风险控制后，我们推荐的具体操作策略是每月用1%的资金买入50ETF当月平值看涨，持有到期后换月，持续滚动操作。

本文作者：王智奇
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