价格创出新高黄金难言长牛

近一个多月，国际金价创出6年新高，COMEX黄金由5月下旬的1273美元/盎司强劲上扬至目前的1427美元/盎司，涨幅达16%，盘中一度触及1439美元/盎司高点。那么，本轮黄金上涨动力来自哪里，年内黄金价格啥走势？

分析发现，本轮黄金走高主要受多种因素共振影响。首先，避险情绪升温。5月份以来，欧美宏观经济数据表现疲弱，国际贸易摩擦升级，市场对美国经济前景悲观预期升温，叠加地缘政治风险，市场对避险资产需求增加。

其次，市场预期欧美央行将重启货币宽松政策。受能源价格回落等因素影响，5月份欧美主要经济体通胀回落，全球经济前景不确定性增加。在6月份货币政策会议上，欧洲央行对经济前景展望偏悲观，美联储议息会议宣布维持利率不变，但政策声明中删除了“耐心”一词，引发了市场对欧美央行重启宽松周期的预期，推动全球金融资产普涨。

最后，多国央行增持黄金。2018年以来，多国央行增持黄金。据世界黄金协会统计显示，2018年全球央行增持黄金656.9吨，增幅达74%，2019年一季度，全球央行增持黄金145.5吨，增幅达68%，这在一定程度上提振了投资者对黄金的多头预期。

从影响因素与黄金价格走势看，本轮黄金暴涨很大程度上受情绪主导，具体表现为投资者预期经济前景恶化，以及主要经济体央行开启宽松周期。6月底受中美贸易前景改善影响，避险情绪舒缓，国际黄金价格扭头下滑至1400美元/盎司下方，但近期韩日、美欧贸易摩擦意外升温，再度为黄金注入了上涨动能。

截至目前，欧美经济数据表现偏弱、贸易摩擦不确定性犹存、英国“硬脱欧”风险，以及地缘政治风险等仍将对短期黄金构成支撑。

这是否意味着年内黄金价格走牛？笔者认为年内黄金仍面临较多不确定性因素，宽幅震荡格局概率偏高。

第一，全球经济放缓，但“硬着陆”风险很低。黄金价格走势受多种因素影响，但最终要回归基本面。假设美国经济陷入衰退，市场剧烈波动，美联储等央行重启宽松周期，美元利率大幅走低，黄金就会“闪亮”；反之，如果经济处于上行周期，市场风险偏好升温推动利率上行制约黄金表现。从主要经济体来看，年初以来工业制造业扩张动能确有放缓，但表现仍然较好。美国就业强劲、薪资维持3.0%以上增速；欧元区内需保持扩张；中国经济有望锚定合理区间。因此，短期内，全球经济“硬着陆”或陷入衰退风险偏低，同时欧美央行尚无全面转向宽松的紧迫，黄金价格上行空间将受制约。

第二，短期警惕黄金“超调”风险。5月20日以来，黄金暴涨在很大程度上已经对贸易摩擦、美联储降息等利空因素实现了定价，且黄金在站上1400美元/盎司上方后，将面临获利盘和套牢盘两方面抛售压力。

第三，黄金实物需求提振有限。从经验来看，下半年黄金需求较上半年将有所增加，但近10年来，黄金实物需求并无趋势上升规律，金饰、工业与科技方面需求仍在历史均值附近波动。

第四，美元走势存在不确定性。尽管市场预期美联储转向鸽派并拖累美元，但不能忽略欧洲、日本央行采取更宽松政策。目前，相对于欧、日央行负利率，美联储仍保持较高利率水平，这也对美元构成了支撑。数据显示，美国与德国10年期国债正利差235个基点，远超历史均值。

值得注意的是，近期黄金价格劲升至6年高位后，市场对黄金未来走势出现了一定分歧，投资者需要关注情绪主导下的行情波动风险。7月份是观察经济走势与欧美央行政策走向的一个重要窗口，建议投资者耐心等待消息面进一步明朗，寻找最佳介入时机。

中国光大银行金融市场部宏观分析师周茂华/作者经济日报/来源

黄金股与黄金谁“成色足”
COMEX黄金期货价格经过6月份快速攀升并成功站稳1400美元/盎司关口之后，市场上关于新一轮黄金牛市就要来临的说法不绝于耳。而据统计，在以往黄金牛市期间，黄金股涨幅大概率会超越黄金价格涨幅。
　　
中国证券报记者根据文华财经COMEX黄金期货指数走势统计显示，自1988年以来，黄金市场共经历三轮大牛市：第一轮牛市始于2005年11月22日，当日COMEX黄金期货指数一度上探至498.7美元，突破1988年1月14日以来新高，随后便迎来了长达两年多的牛市，直到2008年3月17日终结，最高至1036.0美元，区间累计上涨107.74%；

第二轮牛市从2008年10月24日开始一直持续到2011年9月6日，这轮牛市持续近三年时间，金价从684.6美元持续上涨至1923.7美元，最大涨幅达181%；
　　
第三轮牛市自2015年12月3日开启，一直到2016年7月6日见顶。在这七个月的时间里，黄金价格由最低的1045.8美元上涨至1379.3美元，最大涨幅达31.89%。
　　
整体来看，虽然第三轮黄金牛市与前两轮相比相形见绌，但在牛市期间，黄金价格均出现不错涨幅。而对比上述三轮黄金牛市期间黄金价格与A股黄金股表现来看，后者似乎一点也不逊色，甚至还远超前者。
　　
数据显示，第一轮牛市期间(2005年11月22日-2008年3月17日)，A股贵金属指数自2553.04点升至42447.86点，区间累计上涨1562.64%；第二轮牛市期间(2008年10月24日-2011年9月6日)，贵金属指数由11988.41点涨至43258.46点，区间累计上涨260.84%；第三轮牛市期间(2015年12月3日-2016年7月6日)，贵金属指数由30179.35点涨至42256.75点，区间累计上涨40.02%。
　　
从黄金价格与A股贵金属指数涨幅对比来看，三轮牛市期间，后者累计涨幅均超前者。
　　
就刚刚过去的六月份而言，COMEX黄金期货主力合约价格累计涨幅近8%，这对于黄金多头来说是莫大的安慰，不少业内机构近期也纷纷唱多黄金，市场上关于黄金牛市就要来临的观点纷至沓来。
　　
比如，中信证券研究分析师敖翀最近表示，伊朗浓缩铀风波升级，地缘局势紧张，美就业数据持续走弱，美债收益率下破关键点位，点阵图目标利率中值下调，7月降息预期提升，美经济下行压力增大，避险情绪攀升，进一步支撑金价，维持黄金板块“强于大市”评级。预计2019年黄金均价高点或突破1500美元/盎司。
　　
此外，从宏观角度来看，有业内人士表示，预计美联储不会在一两个月内轻易改变态度，因此市场很可能进入一个长期的宽松周期。而较低的利率、可能的量化宽松以及其他货币刺激措施基本上等同于货币供应量的扩大，这对黄金以及黄金相关个股而言极为有利。
　　
因此，若新一轮黄金牛市到来，除了黄金本身外，投资黄金股或许也是一个不错的选择。（中国证券报马爽）

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