四季定投策略：根据估值判断买卖信号——ETP策略报告

分析师 / 李真（执业证书编号：S0890513110002）
研究助理 / 杨思奇

1. 四季定投策略介绍
四季定投法是一种基于指数估值筛选指数基金的方法，辅助投资者抓住买卖时机，利用指数波动周期，低买高卖，获取盈利。

四季定投法中的“四季”对应沪深300指数的不同PE估值在过去7年的分位数水平：
春季播种期——指数估值分位低于20%时，指数处于显著低估状态，可果断买入，开启定投；
夏季成长期——指数估值分位在20%-50%之间时，指数处于相对低估状态，可开启定投或继续定投买入，累计收益；
秋季丰收期——指数估值分位在50%-80%之间，指数处于相对高估状态，根据获利情况确定退出定投or继续定投；
冬季蛰伏期——指数估值达到或高于80%分位时，指数显著高估，应果断卖出结束定投。
众所周知，相对于单笔投资，定投方案不但解决了投资者的择时难题，而且对于个人投资者的资金要求较低，且通过定投摊薄投资者的买入成本，平滑风险，有助于获得稳健的投资收益。
而与普通定投相比，四季定投最大的优点在于通过对估值水平的判断给出了明确的定投退出时点，一定程度上可以规避市场极端情形带来的大额投资亏损。
2. 四季定投策略历史收益回测
以主流市场宽基沪深300指数为例，投资标的选择当前管理费和托管费相对较低的易方达沪深300ETF联接A（110020.OF），分别测算在2014年以来在沪深300指数不同估值分位数阈值开启四季定投法和普通定投法投资该基金的收益。

从上图可以看到，在个别时点如2015年8月24-25日等沪深300指数估值分位数因为市场急速调整出现短暂下探，为规避上述异常值对定投策略起点带来干扰，在实际测算中均以300指数估值分位数的10日均值作为参考，判断定投的起点及结束点。
测算1：300指数估值分位数阈值30%-80%
实际操作：当沪深300指数近7年PE分位数的10日均值达到30%分位数时开启针对易方达沪深300ETF联接A的周度定投策略，当近7年PE分位数10日均值达到80%时结束定投，当指数近7年PE分位数10日均值重新达到或低于30%时再次开启定投，如此往复。

可以看到，2014年以来按照30%估值分位数下开启的两段四季定投累计收益率为20.40%，相较于普通定投的超额收益为7.95%，同时定投期间的最大亏损仅为1.50%，而普通定投的最高损失达到20.61%。
测算2：300指数估值分位数阈值40%-80%
实际操作：当沪深300指数近7年PE分位数10日均值达到40%分位数时开启针对易方达沪深300ETF联接A的周度定投策略，当估值分位数10日均值达到80%时结束定投，当指数近7年PE分位数10日均值重新达到或低于40%时再次开启定投，如此往复。

在40%估值分位数下，2014年以来可开启的三段四季定投，分别是2014.12.15-2015.05.27, 2016.01.29-2017.07.13, 2018.09.07-2019.06.21。具体来看，定投一始于2014年12月15日A股牛市上涨中继期，在2015年5月27日300指数近7年估值分位数触及80%的危险点，市场进入显著高估的牛市下半场，果断结束定投；定投二始于2016年1月29日，届时市场处于慢牛震荡期的起点，以相对低估值水平再次开启定投策略，而在2017年7月13日市场已经入慢牛的右侧上行区间，300指数估值分位数达到80%，此时在估值高位果断收割定投收益；定投三始于2018年9月7日，市场经历近3个季度的持续回调后估值分位数已降至40%，估值具有一定优势，可开启左侧定投，在2019年6月21日，市场已经连续震荡调整月余，可考虑获利了结。
三段四季定投的累计收益率为16.41%，相较于2014年12月15日开启的普通定投的超额收益为4.03%，同时定投期间的最大亏损仅为5.79%，而普通定投的最高损失达到20.80%。

测算3：300指数估值分位数阈值50%-80%
实际操作：当沪深300指数近7年PE分位数10日均值达到50%分位数时开启针对易方达沪深300ETF联接A的周度定投策略，当估值分位数10日均值达到80%时结束定投，当指数近7年PE分位数10日均值重新达到或低于50%时再次开启定投，如此往复。

在50%估值分位数下，2014年以来可开启的三段四季定投，累计收益率为14.79%，相较于普通定投的超额收益为2.62%，同时定投期间的最大亏损仅为8.60%，而普通定投的最高损失达到22.82%。

综合来看，在沪深300指数估值分位数越低的时点开启定投策略的累计收益越高，四季定投策略相对于普通定投策略在超额收益和损失规避方面的优势也越明显。

3. 四季定投风险提示
定期定额投资是引导投资人士进行长期投资，平均投资成本的一种投资方式。投资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别，定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的有效理财方式。
基金有风险，过往业绩不代表未来表现，投资者在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。

四季定投策略：根据估值判断买卖信号——ETP策略报告

浏览过的版块