期权的“时间价值”到底怎么个魔幻——抽象而重要的概念

（本文首发于微信公众号：余先生Coogee）
　　作者按:
　　期权是有时间价值的，但“时间价值”比较抽象，不太容易理解。可它又非常重要，比如在交易过程中，“时间价值”也是可以被赚取的。因此有必要认识并理解这一抽象概念。我会抛开定义的晦涩，结合实际使用形象的例子，对期权时间价值的定义、若干重要性质进行金融含义阐释，与大家分享，希望有所用。

　　期权，其价值由两部分组成：内在价值、时间价值。其中内在价值指的是行权时得到的收益，因此许多资料通常都将“时间价值”定义成“超出内在价值部分的价值”。笔者认为这个定义没有任何实际意义，但很少见有除此之外其他更易理解的解释（John Hull那本宝典书是这样定义的；在和讯网上找了一下业内人士的解释，类似地有这句话“……xxx分析师提醒投资者，它是期权权利金中超出内在价值的部分”）。按这一定义自然不好理解时间价值的重要含义与性质，比如“为什么平值期权时间价值最高、欧式看跌期权时间价值可能为负？”等等。

az33 · 2018-6-10 09:15:34

　　最后，关于上面的“美式看跌期权的价值不会低于内在价值”这一性质，在2018年1月13日的文章“性质（三）”中也提到过：“‘俗’说期权——几个重要性质的金融逻辑”。

　　这，就是时间价值。

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　　此文写作花了一定时间，望有价值。

　　亦愿你我，时间无价。
　　2018.05.07

az33 · 2018-6-10 09:09:56

　　/ 一、两个有用的例子 /

　　本文要用到两个例子（参阅“你好，我是期权——讲两个例子”）：

　　例一：顾客给老板34元“好处费”（权利金），获得老板赋予“一个星期后可以以1010元（执行价格）的价格购买此衣服，也可以放弃购买”的权利。

　　例二：老板给顾客28元权利金，获得顾客赋予“一个星期后可以以980元的价格卖出此衣服给顾客”的权利，当然也可以放弃该权利。

　　（第一个例子中的执行价格K=1010元，第二个例子中K=980。）

　　按照原始定义，可以计算第一个例子中的期权时间价值：如果某时刻衣服价格上涨至1050元，则该顾客此时行权得到的收益为S-K=1050-1010=40元，这就是此时的内在价值；进一步，假设此时顾客所持的该看涨期权价值为35元，那么此时期权的时间价值为40-35=5元。可是，并没有真正道出时间价值是“什么”。

　　“时间价值”是怎样形成的、表达的真正含义是什么、又有怎样的重要性质（可以更好地理解抽象的时间价值）？且慢慢读来。

az33 · 2018-6-10 09:10:45

　　/ 二、期权的时间价值——含义解释 /

　　上文讲过，时间价值通常被定义成“期权价值减去内在价值（内在价值：立即执行所得的价值）”。

　　我想可以将时间价值理解成：期权持有者因标的资产（如例子中的衣服）价格将来向两端波动（上升或下降），会给持有者带来潜在收益的可能性，为此而愿意去等待所带来的价值。

　　还可以想想这样一个故事：你看球赛，球赛本身是有价值的（即内在价值，否则你不会去买票看赛事），自进入观众席，你一般会有这样的经过：刚开赛一段时间，你基本不会觉得非常精彩（因为球队双方此时的比分还不会决定胜负），接下来才是你会觉得精彩的阶段（因为到了两队的比分基本持平或差距不大，你愿意去等待），可随着双方比分的差距越来越大，此阶段你将又会觉得不精彩了（因为胜负基本已定，不会反转，不想观看至结束）。

　　此故事中，前阶段你一般会希望“时间赶紧过吧”，中间一个阶段你会想“啊，好精彩，多希望时间就一直停留在此”，最后的阶段你肯定会说“唉，不想看了，再看就是浪费时间”。

　　这就是所谓的时间价值。

az33 · 2018-6-10 09:11:47

　　/ 三、重要性质（1） 平值期权时间价值最高，越虚值或越实值的期权时间价值越小 /

　　当标的证券价格（S）等于行权价格（K）时，称期权为平值期权（记为ATM）；当S>K时，称看涨期权为实值（也称价内）期权、看跌期权为虚值（也称价外）期权；当S<K时，称看涨期权为虚值期权、看跌期权为实值期权。

　　下面的看涨期权价值曲线显示，确实平值期权的时间价值最高、趋向两侧时会变小（看跌期权有一样的结果）。

（图片来源于网络）

　　这是理论上的结果，可有怎样的实际金融含义，能不能给出通俗的解释呢？

　　以看涨期权为例，回到第一个例子（顾客买衣服）。当S=K时，顾客行权与放弃权利的结果都一样（只会损失期权费），此时衣服价格将来的波动，对顾客来说是最“值钱”，因为：一旦价格S上涨，期权持有者可能会因此盈利，而价格下跌，最多是亏损期权费，而不用担心会下跌至何等惨的程度。这就是此时面临价格波动带来的好处。因此，期权持有者更愿意去等待。

　　因此，在做交易时，不少的交易员愿意卖出ATM期权，以赚取时间价值。

　　这显然也可借用那个看球赛的故事来理解。

az33 · 2018-6-10 09:12:21

　　/ 四、重要性质（2） 随着越接近到期日，时间价值流逝得越快 /

　　仍然用看球赛的故事来解释：期权快到期就是此例中的球赛快结束了，此时输赢基本已定，或波动性极小，不会带来任何潜在的可能性，所以时间价值越来越小并迅速流逝。

az33 · 2018-6-10 09:13:08

　　/ 五、重要性质（3） 欧式看跌期权的时间价值可能为负（标的价格很低时）/

　　属于第二个例子（老板卖衣服），解释如下：当衣服价格变得很低（老板就会高兴）时，此时这个看跌权利已经为老板带来价值（赚钱了），但随着时间的推移，老板会担心因到期时的价格很可能会涨上去，而导致“赚”得少。所以带来的潜在收益的可能性不但没有，反而会有亏损，因此时间此时将会为负。

（来源于一交易软件的截图，可点击放大查看）

　　这是一豆粕期权在2017年11月30日的交易数据。可以看出，是存在时间价值为负（右数第四列下半部分）的情况。

　　理论上，也可以看出：当标的证券价格很低时，欧式看跌期权的时间价值为负。

（来源于我的教学课件）

　　上图中，黄色直线为内在价值，黑色曲线为期权价值，显然黄线高于曲线的部分表示时间价值为负。

az33 · 2018-6-10 09:13:56

　　/ 六、重要性质（4） 美式看跌期权的时间价值不会为负值 /

　　如上述，欧式期权时间价值可能为负，是因为老板即使不想等待，也不得不等到期权到期方可行权（由于是欧式）。而如果是美式期权，老板可以选择提前执行，于是不会出现负值。

（来源于教学课件。没有出现黄线高于黑色曲线，即时间价值不可能为负）

蓝蝶凌舞 · 2019-6-26 17:54:04

az33 发表于 2018-6-10 09:09
　　/ 一、两个有用的例子 /

　　本文要用到两个例子（参阅“你好，我是期权——讲两个例子”）：

例子里期权的时间价值应该是 35-40=-5

期权的“时间价值”到底怎么个魔幻——抽象而重要的概念

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