期权中的PCR真的管用吗

本文作者：一德期货期权部曹柏杨投资咨询证号：Z0012931
协助整理：一德期货期权部霍柔安从业资格证号：F3045696

在之前的文章中，我们向大家介绍了期权世界中的希腊字母，也向大家介绍了如何使用这些希腊字母。今天，我们和大家聊一些老旧的，但又有些新鲜的话题。平时，如果你关注一些期权报告的话，你会发现，大家写的报告里面都会不约而同地提到一个期权指标—PCR指标。

那么什么是PCR指标呢？其实这个很简单，P指的就是Put，而C指的就是Call，PCR指标说的就是看跌期权与看涨期权之间的比值。我们一般提到的PCR指标有两个，一个是成交量的PCR指标，另一个是持仓量的PCR指标。作为成交量的PCR指标，它衡量了过去某段时间不同类型合约的成交活跃程度；作为持仓量的PCR指标，它衡量了过去某段时间不同类型合约的持仓力量。

一般来讲，我们认为PCR能够很好的度量投资者的情绪。以成交量PCR为例，若PCR比率较高，说明投资者交易看跌期权多于看涨期权，可以映射为投资者购买看跌期权的热情高于看涨期权，反映市场的看空情绪较浓厚。

那么问题来了，这个指标靠谱不？

基于上述的疑问，我们在豆粕期权市场上一探究竟。

下图是豆粕期权自上市以来至2018年11月6日的日成交走势，其中蓝色曲线为成交量的PCR指标。我们可以观察到，这个指标明显具有均值回复的特性，处于一定区间上下震荡。

从2017年3月31日期权上市到2018年11月06日，总计391个交易日的数据统计上来看，成交量PCR指标基本围绕着65%-85%的中枢区间上下波动，整体分布更偏“尖峰”形态，最高达到过216.90%，最低达到过33.03%，波动幅度基本维持稳定。

持仓量PCR指标这一年多以来的波动一直比较大，平均水平为85%左右，最高达到过149.04%，最低达到过62.14%，波动中枢变化明显。整体分布呈现尖峰、右偏的形态。

刚刚提到，一般认为PCR能够很好的度量投资者的情绪，若PCR比率较高，说明投资者购买看跌期权的热情高于看涨期权，反映市场的看空情绪较浓厚；若PCR比率较低，说明投资者购买看跌期权的热情低于看涨期权，反映市场的看多情绪较浓厚。而从PCR的走势来看，其具有明显的均值回复特性。因此，我们来考虑能否通过单日成交量的PCR指数来预测下一交易日的涨跌情况。

我们提取豆粕期权成交以来以日为频率的成交量PCR数据和对应豆粕期货主力合约的涨跌幅，通过设置PCR不同的观察阈值，我们回测了不同参数下成交量PCR数据和豆粕主力合约涨跌方向的关系。

通过上图数据可以看到，在不同的单日成交量PCR阈值下，预测下一交易日涨跌的胜率在30%至50%左右，不同阈值下的胜率相差不大，说明成交量PCR胜率相对阈值设定并非十分敏感。

而对于单日持仓量PCR而言，在不同的阈值条件下，我们可以得到如下的效果：

可以看到，利用豆粕期权单日持仓量的PCR进行涨跌判断，其胜率在不同阈值下均高于50%，除较低及较高阈值外，其余不同阈值下的胜率相差不大。

因此，对于当前的豆粕期权市场而言，上述单日成交量的PCR的择时检验效果不足以支撑其信号意义，单日持仓量的PCR效果好于单日成交量的PCR，但胜率低于60%。因此，仅仅通过PCR指标作为判断下一交易日涨跌情况很难有较好的效果，但当单日持仓量的PCR出现极端变化时，仍需引起投资者的注意。当然，从交易的角度来讲，仅仅考虑胜率而不谈盈亏比，无异于耍流氓，但本文仅仅讨论PCR指标对市场情绪的衡量以及对下一交易日涨跌的预测情况。

我们应该清楚，尽管单日PCR指标并不能很好地预测下一交易日的涨跌情况，但这并不能说明PCR指标是无效的。而之所以对目前的豆粕期权市场无法展现出尽如人意的胜率，我们认为原因有两点：一方面，是由于当前豆粕期权市场活跃性仍有待提高，我们分析历史交易数据可以看到，2017年豆粕期权市场活跃度较差，2018年活跃性有一定程度提升，但距离成熟的期权市场仍存在一定差距，我们认为，只有活跃的市场，才能充分的体现出市场情绪；另一方面，2018年豆粕市场受中美贸易战影响较大，因此，贸易战消息引发的事件驱动性行情往往会在短时间内改变市场情绪，从而影响PCR指标胜率。

所以，说了这么多，尽管用单日PCR指标去预测下一交易日涨跌胜率不高，但当单日PCR指标出现极端变化时，我们仍需要关注市场的情绪变化。例如，2018年10月10日，单日持仓PCR达到历史高位125%水平：

说明当前市场看空情绪浓厚，而基于单日持仓PCR指标历史数据来看，可以得出豆粕市场大概率下跌的预判，而这也与实际行情相吻合。

而当前50ETF已经逐渐成熟，是否PCR指标能够更好地去衡量市场情绪呢？请关注我们的下一篇文章。

期权中的PCR真的管用吗

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