【兴业定量任瞳团队】瞳观天下·兴业证券大类资产配置建议2018年11月

导读
资产走势回顾：回顾各类资产十月表现，美股的调整带来全球投资者风险偏好的下降，各大股票指数都出现了明显的下跌，与此同时利率债、黄金等避险资产则出现了明显上涨，尤其是黄金逆转了六个月连续下跌势头。从收益率的角度，十月涨幅最高的资产是黄金，跌幅最大的资产是A股；从波动率的角度，最近一个月波动率最高的资产转为A股，且出现了显著的上升。
资产择时观点：综合基本面、流动性表现，以及市场情绪的观测，我们对未来一个月利率债走势由中性转向乐观，对黄金由谨慎转向中性观点，对A股、美股和信用债走势维持中性观点。结合资产波动率和相关性情况，针对不同风险偏好投资者配置模型重点增加黄金的配比，权益资产中适度降低A股的配置比例（近期A股波动率明显提升），基本维持上期债券类资产配置比例。
资产配置观点：基于大类资产择时观点，针对不同风险偏好投资者，模型重点提示降低A股的配置比例适度增加黄金的配置比例，从配置结果来看对低风险偏好组合债券>股票>商品>货基，中风险偏好组合债券>股票>商品>货基，高风险偏好组合股票>债券>商品>货基。
配置策略表现（基于择时）：最近一个月，针对低、中、高三种不同风险偏好下策略月度收益率分别是-0.87%，-3.45%和-5.45%。今年以来，针对低、中、高风险偏好投资者策略分别获得了2.26%、-2.62%和-7.24%的绝对收益。
配置策略表现（基于趋势）：最近一个月，针对低、中、高风险偏好配置组合的收益分别是-0.43%，-3.23%和-6.30%。今年以来，针对低、中、高风险偏好策略的收益分别是2.87%，-2.69%和-7.14%。

1大类资产表现回顾
回顾各类资产十月表现，美股的调整带来全球投资者风险偏好的下降，各大股票指数都出现了明显的下跌，与此同时利率债、黄金等避险资产则出现了明显上涨，尤其是黄金逆转了六个月连续下跌势头。从收益率的角度，十月涨幅最高的资产是黄金，跌幅最大的资产是A股；从波动率的角度，最近一个月波动率最高的资产转为A股，且出现了显著的上升。
针对权益市场，最新的月度择时模型对A股维持中性观点，模型在盈利预期层面评分有所下降，但在流动性和风险偏好评分维度有所上升，且流动性评分反映出对市场有正面影响，不过考虑到A股波动率上升，收益的不确定性依然较高。对于美股基本面评分处于低位，且近期美股的显著调整也降低了市场的风险偏好，当前整体评分处于中性偏弱水平，需要持续关注潜在的下行风险。
针对债券市场，最新的月度择时模型对利率债由中性转向乐观，对信用债维持中性观点。由于经济数据的持续走弱和通胀预期的明显下降，再叠加相对充裕的流动性，模型对近期利率债走势持乐观态度。另一方面，对于高等级信用债，流动性和风险偏好维度对信用价差的收窄有正向影响，但是由于基本面下行压力较大导致对信用价差有一定负面影响，因此整体评分仍处于中性区间。
十月南华商品指数呈现震荡走势，同时贵金属黄金则出现了相对明显反弹。虽然从基本面来看，美国的实际利率和美元指数在边际走高对黄金有负面影响，但由于全球股票市场的快速下跌带来了避险情绪的快速拉升，导致近期黄金表现强势，但往后展望，基本面的负面影响和避险情绪的正面拉升依然存在对冲效应，我们对黄金后市整体持中性观点。

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资产配置最新观点
考虑到投资者实际需求，自2017年十一月起我们会在资产配置模型中逐步融入大类资产择时观点，另外2017年三月底开始我们对资产配置模型策略做了一定调整，以风险预算模型结果作为基准组合，在此基础上根据大类资产的择时观点结合Black-Litterman模型给出最终的配置建议。
针对不同风险偏好投资者，我们提供不同的资产配置建议，最新观点如下：
1.低风险偏好投资者（预期年化收益率6%，年化波动率3%-4%）：考虑到择时模型对黄金的观点由谨慎转向中性，同时A股近期的波动率显著增加，因此模型调低了A股的配置比例，适度增加了美股和黄金的配置比例，整体配置比例债券高于股票高于商品高于货基；
2.中风险偏好投资者（预期年化收益率10%，年化波动率6%-7%）：类似的思路模型降低了A股的配置比例，增加了黄金的配置比例，最终整体配置比例是债券高于股票高于商品高于货基；
3.高风险偏好投资者（预期年化收益率15%，年化波动率9%-10%）：与中风险偏好模型的调整类似，模型重点降低了A股的配置比例，适度提升了黄金和大宗商品的配置比例，降低了黄金的配置比例，最终配置比例是股票高于债券高于商品高于货基。
另外，我们基于资产动量的配置模型表现和配置结果会在附录中继续更新，欢迎大家继续关注。

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资产配置策略表现
由于十月全球股票资产出现显著调整，导致低、中、高风险偏好策略都出现了不同程度的调整，三种不同风险偏好下策略月度收益率分别是-0.87%，-3.45%和-5.45%。
今年以来，针对低、中、高风险偏好投资者策略分别获得了2.26%、-2.62%和-7.24%的绝对收益，且过去半年三类策略的年化波动率分别是2.51%、5.59%和8.66%，不同风险偏好下策略表现稳健。

附录
我们继续在附录中跟踪展示基于资产动量观点的配置结果和策略表现，我们针对不同风险偏好投资者的配置结果建议如下表所示：
对于低风险偏好投资者，降低美股权重，增加黄金权重，整体配置比例债券高于商品高于权益；对于中风险偏好投资者重点降低美股的权重，适度增加黄金和信用债的权重，整体配置比例权益高于债券高于商品；对于高风险偏好投资者，重点降低美股的权重，增加黄金的权重，整体配置比例权益高于商品。

最近一个月，针对低、中、高风险偏好配置组合的收益分别是-0.43%，-3.23%和-6.30%，今年以来，低中高风险偏好策略的收益分别是2.87%，2.69%和-7.14%，最近半年策略波动率分别是2.13%，6.29%和11.34%。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《瞳观天下·兴业证券大类资产配置建议2018年11月》
对外发布时间：2018年11月1日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：
任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001
王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008
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