VIX试水及踩坑经历

管大在深圳那期课程讲到vix有很多机会，由于那时是第一次去现场听课，也没有实战经验，听的懵懵懂懂。

记得有一次群友分享了一个看VIX限结构的网站：
http://vixcentral.com/，点开之后也是看不懂，就默默存在网页收藏夹里面，后来有一次一看不同期货的差价，差点吓个半死。

当月期货和次月期货相差了9%，而还有10+ 天交割的当月期货和底层标的又差了10+%（当时的图没存下来，这个示意图是代替品）。

我心想：哇塞，这个不是金矿吗？做空差价等交割，每个月做下来铁定赚钱啊！于是乎，我的VIX交易之旅就开始了。

一开始是直接做期货差价交易。上了莫干山课程之后，就放弃了无限风险敞口的期货差价，开始改用风险敞口优先的期权熊差来做。

由于VIX本身的期权点差超级大，就开始改用VIX 短期期货ETN/ETF来作为交易标的。符合条件的标的有：VXX和UVXY。UVXY 用了 1.5 倍杠杆，虽然不太明白大家为啥都交易没用杠杆的VXX，但当时UVXY就成为我理想中的标的，下面贴上我试水UVXY期权的交易记录。

做了差不多半个月，虽然胜率很高，但也知道为啥大家都喜欢做VXX而不选用 1.5 倍杠杆的UVXY 了。

UVXY 确实有坑。

参考管大的下单，我买的熊差都是均衡中偏一点进攻型的（Long Delta 60、Short Delta -20 左右），这样一来降低组合的时间价值，二来为标的下跌留出盈利空间。这个组合的理论盈亏比约0.66：1，也就是最大收益率约66%。然而实际收益率在 20%-30% 已经是很高了。

尤其注意上图Round 2，买入一个均衡型还有7天到期的熊差， UVXY都跌得超出Short腿行权价一档，Short腿都变成实值了，收益率才只有23.39%，距离最大收益率66%的一半都达不到。

造成这种现象的最大原因是UVXY的IV太高了。由于UVXY是1.5倍杠杆的，当然他的波动率也是1.5 倍。他的隐含波动率（IV）经常在100%以上，导致UVXY期权的Gamma会更小，时间价值也会更多。虽然已经变成实值熊差了，但要等到时间价值完全消退才会达到理论最大利润，万一回撤利润就没有了，所以我当时就选择平仓然后开新单接力。

然而，后面一堆骚操作（接力、Short 腿移仓等）产生的收益率还不如我直接拿着实值熊差等时间价值耗散，风险收益比太不划算了。

基于UVXY的IV太高，后面我选择了VXX作为交易标的。

VXX除了IV相对低，他的期权还有流动性和深度更足、点差更小的优势。

经过一段时间的做空UVXY试水，我觉得根据期限结构做空情绪是一个长期可行的策略（其实只是我走了狗屎运碰巧都盈利罢了），于是就开始加大仓位做空，但这也是我踩另外一个坑的开始……

贴上交易记录：（觉得用K线图能更方便的呈现，就改用K线图）

在持续每周做空的途中，VXX有过小幅上涨。每次小幅上涨后，我都会先平掉盈利的Short腿，再加仓在相对高的位置重新做空。在稍微回调之后根据盈亏比部分减仓到一开始的仓位。

牛差的双腿主动性让我屡试不爽。这种做法有点类似于赌大小，输了就加倍下注直到赢。但这样同样地会加大风险敞口，在沾沾自喜了一段时间之后终于踩坑……

5月3号周五晚上，看了下VVIX还在85以上，想着一般可以降到80的我就将大部分之前加仓做空的仓位平掉了，留下了15手熊差继续空VXX。

5月6号，VXX开盘大幅上涨（VXX 25.5 to 28.2），我看又慢慢跌下来了，就加仓空VXX，这里我犯了第一个错误，仓位过重。

尾盘果然不出我所料，情绪慢慢降下来了，但由于我睡觉去了就没来得及平仓。

5月7号，VXX开盘再次上涨（VXX 26.8 to 28.2），然后盘中继续上涨，尾盘的时候涨到32。我的Long Put腿缩水了60%。

这里我犯了第二个错误，没有继续将17MAY19 27.5 Long Put改成比例价差。当时VXX在盘中30的位置震荡，但我觉得情绪并没有消退，而是有继续上涨的趋势。当时我就想起了课程上的内容，熊差改Long Put，Long Put改比例，不怕继续上涨。但是我下意识的觉得比例价差不宜做太近期，因为比例坑好深，而我这个期权还有10天就到期了。

然而我没有想清楚的是，比例价差的坑深是由于Theta加速下降造成的。难道我不换成比例价差，Long Put的Theta就不会加速下跌吗？？？加一个Short ITM Put 还能让Theta 损失更小。如果换成了比例价差，起码后面 VXX上涨就不会这么被动。这体现了我对头寸的理解仅仅限于表面刻板印象，没有真正的从各个希腊字母的维度建立完整的认识。

最终我选择了比较差的保护方式：把那条几乎没有肉的 Short Put 腿继续留着。

5月8号，由于受不了Theta的加速损耗（错误一和二的联合影响，不敢赌。如果轻仓位完全可以一直拿着等回调），我在开盘后将一半的17MAY19 27.5 Long Put等金额地换成了远月的 PS。这个时候我就知道自己的仓位已经回不去了。因为这个动作等同于减仓——远月虽然相对不怕短期波动，但是比较贵，30 手虚值Put也只能换到8 手远月PS，而且远月的Gamma还更小，即使换成相同手数的 PS，跌回原价净值也回不去了。

5月9号，VXX再次开盘大幅上涨（VXX 30.7 to 33.2），之前还留着的30手17MAY19 27.5 Long Put瞬间就跌成废纸了。由于中美股市一起下跌，我账户里面有不少的新华H Short Put跌成了实值，账户净值进一步下跌，导致我在这个极佳的加仓点不敢再扩大风险敞口加仓，那段时间群里都说情绪和行情走势背离，是买跨的好机会，我也就只能买一手体验一下，这些都是因为仓位过重所致。

这里我犯了我的第三个错误：没有拆除因为上涨盈利的远月Short Put腿。

一直以来我对什么时候拆腿没有自己的看法，只记得Short腿盈利70～80%就要平掉，因为盈亏比大幅下降。这波上涨Short腿并没有盈利多少（印象中大约是 20～30%的盈利），我就没有管它。

但其实仓位都是为表达观点服务的，不拆Short腿所表达的观点其实是认为VXX 还会继续上涨。已经得知走势背离的我的观点其实很明确——已经涨到头了，但却没有拆腿。

记得@追梦说过，风控的底层是仓位管理。

看到管大的一句话更让我有感触：风控做不好，就会导致被动，比如在该加仓的时候被迫减仓。

那段时间我整个人都是浑浑噩噩的，账户净值大幅减少的打击让我连交易记录都没有好好做，这些记录都是我事后翻出来的。

事后看了@龙龙的波动摇钱树，和龙哥探讨了一番，发现自己完美的做了对手盘。

这是那段行情龙哥的实战记录：

市场总是对于没有预料/未准备好的事情有剧烈的反应，后面大家的情绪和VXX的走势就都慢慢就下来了。到现在，我已经能慢慢走出打击，开始调侃自己和龙哥做对手盘真是太恐怖了。

还是很感激龙哥，和他探讨学到了很多东西，也学习性地跟了一手空SPY赚了一点钱，可惜自己风控做不好，没有余力再加仓扩大风险敞口去做。

在认识到仓位都是为表达观点服务之后，在震荡下行的走势中，我尝试利用熊差逢高拆腿，逢低Short Put的操作微微的扳回一点点亏损，虽然不多，但也让我找回一点点信心。

这里我对Short Call/Short Put是更好的逢高做空/逢低做多有了更深刻的认识——持有Long Put头寸，标的下降一段距离后Short OTM Put，这样既保有盈利能力，又锁定了利润。可以通过调整Short Call/Short Put的手数来控制自己表达观点的力度。最近还发现可以通过调整 Short Put的时间跨度来获得更好的盈亏比（变成了不同空间，不同时间上的熊差——对角价差）。

总结下来发现都是老生常谈的道理：

仓位不要过重，练好基本功，要动态的调整持仓来获得符合观点的最佳盈亏比仓位。

这个月账户亏损严重，净值减少了30%，虽然学到了不少东西，但代价也是有点大。就像管大说的：纸上得来终觉浅，绝知此事要亏钱。

最后，感谢管大的悉心教导，感谢龙哥、追梦、还有各位群友的热烈讨论，也让我学到很多。祝大家可以交易顺利，也祝我自己早日爬坑成功。

本文（本公众号）所有内容仅限于投资者教育，所有内容不构成任何交易指引性建议，投资者需独立承担自己投资决策的结果。

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