商品期权日报：豆粕短期下行空间有限，建议构建熊市价差

本文作者：一德期货期权部曹柏杨投资咨询证号： Z0012931
协助整理：一德期货期权部霍柔安从业资格证号： F304569

01
期权成交持仓情况

截止下午收盘，豆粕期权当日总成交量为9.97万手，其中看涨期权总成交为5.68万手，看跌期权总成交为4.29万手，看涨期权看跌期权成交比率为1.32；豆粕期权总持仓为49.17万手，其中看涨期权总持仓为22.64万手，看跌期权总持仓为26.53万手，看涨期权看跌期权持仓比率为0.85。
白糖期权当日总成交量为7.99万手，其中看涨期权总成交为4.87万手，看跌期权总成交为3.12万手，看涨期权看跌期权成交比率为1.56；白糖期权总持仓为31.25万手，其中看涨期权总持仓为18.53万手，看跌期权总持仓为12.72万手，看涨期权看跌期权持仓比率为1.46。
成交持仓数据来看，期货主力合约对于期权交易的影响明显，流动性较好；而在非主力合约方面，成交量较少，流动性较差，投资者在进行非主力合约交易时需警惕流动性风险。

▼豆粕及白糖期权各合约成交持仓数据如下：

▼豆粕及白糖期权各合约成交持仓分布如下：

▼主力期权不同行权价成交持仓分布如下：

从上图中可以看到，目前对于M1901来说，看涨期权持仓主要集中于3550位置，看跌期权持仓主要集中于3050位置。对于SR901来说，看涨期权持仓主要集中于5300位置，看跌期权持仓主要集中于4650位置。

02
豆粕及白糖波动率分析

豆粕期货主力合约的30日年化波动率维持在17.69%，60日年化波动率维持在18.67%。从隐含波动率来看，主力合约隐含波动率当前为18.32%，围绕历史波动率上下波动。
白糖期货主力合约的30日年化波动率13.93%，60日年化波动率处于17.44%，当前实际波动率处于历史高位。从隐含波动率来看，主力合约隐含波动率为15.60%，略高于当前30日年化波动率。
▼豆粕及白糖历史波动率及隐含波动率情况：

03
豆粕及白糖基本面分析

云南省昭通市镇雄县发生生猪非洲猪瘟疫情。猪瘟对国内生猪短期带来一定影响，但在瘟疫猪被捕杀的同时，养殖业不断追加存栏，国内豆粕市场需求短期与猪瘟难见利害关系。
据市场消息称，11月下旬中美最高领导人或将会晤。无独有偶，10月12日，中国外交部发言人回应了：中美双方就各层级对话与交往保持着沟通！
10月中上旬，国内市场对豆粕现货需求依旧高涨，成为豆粕现货价格走坚的根本原因。虽然国内豆粕盘面在国庆节后不断弱势下行，但国内豆粕现货价格整体以稳为主，部分地区窄幅震荡，并未跟盘大幅下调。国内豆粕库存压力偏低，市场采购积极成为油厂对豆粕挺价主要原因。另外，现阶段国内豆油库存处于历史新高，加之市场对油脂需求低迷，或将导致油厂因豆油胀库较为严重的情况下，整体开机率下滑，直接影响国内豆粕短期供应或将出现缺口。同时，即使中美11月底会晤产生结果，中美贸易战或将停火，但届时美豆仍难以即刻供应国内市场，致使12-1月国内进口大豆供应出现缺口已成事实。令国内油厂因后期进口大豆原料供应不足，对豆粕后市看涨的情况下，豆粕现货价格下调空间有限。

04
期权策略建议

虽然认为豆粕期货短期盘面价格下行空间大于上行空间，但是短期下行空间有限，为了降低买入看跌期权或卖出看涨期权的持仓风险，所以我们可以考虑构建熊市价差策略进行交易。使用看涨期权或看跌期权，我们可以卖出低执行价的期权，并买入高执行价的期权。
白糖方面，长期来看全球和国内均处于增产周期，国庆节后有所上涨，但仍处于熊市周期之中，投资者可以继续考虑买入看跌期权。