期权基本款之多空挪移

徐华康/作者老徐话期权/来源

期权基本款，是以期权为主要工具的简单交易套路，其大有与上述相通的旨趣和魅力：首先，每种基本款在各种行情中都可应用，穿越牛熊。其次，每款只有一种核心的交易逻辑，通俗易懂。其三，交易手段也简单易行，几乎人人都会操作。其四，运用熟练后，可以进行变通或组合使用，威力更甚。综上，故称“基本款”。


  “基本款”一词来自时尚界，指得是一些可穿越时代的服装款式，比如牛仔裤、白衬衫、连衣裙等等，这些款式有些共通的特性，包括简单耐看、人人都接受、经过有限的修饰可以造就更多的经典款或潮流款。

我今天所说的期权基本款，是以期权为主要工具的简单交易套路，其大有与上述相通的旨趣和魅力：首先，每种基本款在各种行情中都可应用，穿越牛熊。其次，每款只有一种核心的交易逻辑，通俗易懂。其三，交易手段也简单易行，几乎人人都会操作。其四，运用熟练后，可以进行变通或组合使用，威力更甚。综上，故称“基本款”。

那么这些交易套路的内容是什么呢？概况一下有四个部分：触发器、触发信号、触发交易以及合约选择。


好！下面我介绍第一款以为范例，就是经过实战考验的多空挪移！


一、操作说明


（一）触发器

50ETF的30分钟K线与60日均线的关系，每30分钟观察一次。其中30分钟线和60日均线可以替换成捕捉价格趋势的其他指标，但由于期权价格波动幅度远超股票，日线级别的K线对于买卖点的判断比较迟钝，最好不要选择周期超过日的K线。

（二）触发信号和触发交易


这一基本款的触发信号及对应交易仅用三种类型，即空、多、转：

“空”是当60日均线下穿30分钟K线且收盘价小于均线价格时（含跳空），卖出开仓一张当月平值认购合约，同时平仓认沽合约（如果持有认沽义务仓）；
“多”是当60日均线穿过30分钟K线且收盘价大于均线价格时（含跳空），卖出开仓一张当月平值认沽合约，同时平仓认购合约（如果持有认购义务仓）；
“转”是如果持有合约权利金小于20元，换成下月相同行权价的合约。例如,投资者卖开一张3月行权价2.7元的认购合约,当时权利金为100元。假如50ETF在将来很长一段时间内没有大幅上涨，认购合约价格不断下跌；当跌到20元以下时，持仓的获利空间已经很小，投资者可以换仓到4月行权价2.7元的认购合约。

（三）合约选择

为了赚取最大的时间价值同时保证较好的流动性，建议投资者卖出当月的平值合约。众所周知，行权价格等于标的资产价格的期权被称为平值期权。根据上海证券交易所公布的关于vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权合约基本条款来看，市场上常见的合约行权价格间距一般是0.05元或0.1元（50ETF3元或以下为0.05元，3元至5元（含）为0.1元）。而每次观测的30分钟K线收盘价往往会在两个行权价格之间，如果收盘价距离两个行权价格的间距差不多的话，这两个行权价格所代表的合约都可以作为平值合约交易的候选。在这种情况下，笔者的习惯是选取较为虚值的合约，即假如50ETF30分钟K线收盘价为2.438元，卖出认购的话选择行权价2.45元的合约，卖出认沽的话选择行权价2.4元的合约。相对于偏实值的合约，较虚值的合约流动性会好一些。

二、模拟回测

以下回测假设初始资金1万元，佣金5元。

图1  2015年4月10日~2018年7月2日期权均线策略和50ETF累计报酬率
红线：期权均线策略    绿线：50ETF

期权均线策略
50ETF
开始时间
2015/4/10
2015/4/10
结束时间
2018/7/2
2018/7/2
最大净值
17990
11748
最小净值
10397
5775
累积获利%
73.86
-13.97
年化收益%
22.73
-4.3
日收益%
0.0936
-0.0177
日收益标准差%
1.27
1.62
最大回调%
18.17
59.73
表1期权均线策略与50ETF交易统计比较

三、核心逻辑

这个交易方法诞生于2006年，当时笔者在元大期货做自营部主管。台湾股市从2004年开始进入了一个两年左右的盘整阶段，由于指数并未表现出明显趋势，使用趋势指标做股指期货的绩效一直无法获利。压力之下，我萌生了用股指期权代替期货交易的想法。测试的过程也并非一帆风顺，期权买方的亏损甚至高于直接交易期货，而期权卖方却表现出了较为稳定的收益。于是，我们构建了移动平均线和期权义务仓相结合的交易策略，这个策略一直沿用到今天，并且在上证50ETF期权交易中也证明了其实用性。

这个方法的原理并不难以理解，赚钱的逻辑之一是：虽然市场的价格波动在短时间内是一种无序、随机的状态，但长期来看，往往呈现出方向明确的走势。只有抓住主要趋势，投资才能取得长期的成功。而移动平均线正是这样一种在趋势追踪中应用最广、准确性相对较高的技术指标。利用移动平均线捕捉市场信号，辅以期权在上涨、下跌趋势中都能进行交易的特点，跟随市场走势赚钱。

逻辑之二是：期权与其他金融工具很重要的一点区别在于期权具有时间价值属性，即随着时间的推移，期权的时间价值不断衰减。因此，即使在一段时间内合约标的并未表现出趋势性的价格波动，期权卖方也能够稳定地赚取时间价值部分的收益。（下句高能，不了解希腊字母知识，可略过）换句话说，在移动平均线并未捕捉到市场上涨或下跌信号的情况下，虽然投资者无法在Delta上获得收益，但只要不出现大幅反向走势，仍可以在Theta上赚钱。

总结一下这一款的优势就是移动平均线作为主要参考指标，能够抓住标的价格的主要趋势。按照多空信号进行顺势交易，不受偶然波动的影响，此其一。其二，每30分钟进行操作判断，有严格的止盈、止损、换仓策略，保证收益稳定。其三是做期权卖方，在标的处于波动相对较小的盘整阶段时可以赚取时间价值。其四是单腿策略，操作简便易行。

四、不足之处

（一）如果市场连续交替出现多头、空头信号，投资者需要不断地进行平仓和反向开仓，会造成一定的亏损。


图2  反复震荡容易亏损


这里展示的2018年6月13日至6月19日50ETF的30分钟K线,50ETF处在一个反复震荡的过程中——60日均线来回穿过30分钟K线，这意味着市场总是在短时间内朝着投资者开仓的反方向移动，投资者不得不反复平仓。不仅在方向上有一定的亏损，还要承担较高的交易成本。

（二）开仓之后，如果标的市场价格在短时间内大幅反向移动，会有较大损失。


图3  50ETF在短时间内反向移动


还是以这张图为例，6月14日10点的30分钟K线与60日均线相交且收盘价大于均线价格，出现多头信号。投资者平掉之前的认购义务仓，然后卖出开仓一张6月份行权价为2.7元的认沽期权。然而50ETF紧接着掉头向下，10点半收出了一根跌幅0.37%的阴线。虽然此时还并未与60日均线相交，但投资者在方向上已经有一定亏损了（黄色圆圈所示）。

在上面两种特定走势下，要特别坚定信心，坚持操作纪律，一丝不苟地按照触发信号进行交易，方可拨云见日，逐渐走出泥潭。相反，自作聪明，抛弃触发信号自行主张，则会纠缠不休，最终一团乱麻。

（三）卖方交易，赚取时间价值，相比于以权利仓为主的交易盈利有限。

五、变通与衍生

（一）虽然前文中的交易操作部分明确说明每半小时比较30分钟K线与60日均线的关系，但如果实际交易过程中，投资者对于下一阶段的标的价格走势有比较确定的判断的话，也可以提前1~2分钟开始操作，可能会在价格方面能有较小的优势。

（二）这个交易方法可以搭配、衍生出多种策略。只要是以趋势追踪作为基本原理，投资者可以将60日均线替换成其他代表趋势的指标，例如30日均线、MACD等等。同时也可以调整交易信号观测的频率，用10分钟线或60分钟线替代30分钟线，相应的净值走势也会变得更加平缓或波动更剧烈。

（三）本文介绍的交易方法并未涉及代表期权特性的指标，如波动率、希腊字母等，而是采用股票交易中常用的技术指标。换言之，如果投资者在利用某些技术指标交易某个标的并且不亏钱的话，将交易对象换成标的相应的期权合约义务仓，按照原先技术策略进行长期交易便能够盈利。

（四）在交易中可以适当加入资金管理的方法，例如每当累计收益率达到50%时或者每当赚取5000元时，开仓数量增加1张等等，这样可以在不断交易的过程中，逐渐放大投资收益。

通过多空挪移，我再小结一下基本款何以重要：

（一）体现了期权独有的交易特点。多空挪移这款是反复做义务方，在其他基本款中义务方的使用也非常多，应该说义务方的收益曲线是其他投资工具无法模仿的。此外，还有一些基本款的触发器是波动率指数，这也是期权交易中特有的。

（二）方便模拟和交易。多空挪移体现了所有基本款交易简单的特点，无论是触发信号，还是触发交易，都是普通投资者可以理解的，无须过多的理论，以及复杂的系统。

（三）本身就是一套纪律组合。投资都是反人性的，因此铁的纪律是投资的保障，而期权交易在这一点表现更甚（另文介绍）。而所有的基本都是一系列的止盈止损操作，也就是纪律组合。

期权基本款之多空挪移

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