【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（玖拾贰）：浅析倒置看跌日历价差

期权策略篇

浅析倒置看跌日历价差
一份倒置看跌日历价差由看跌期权组成，包括卖出一份长期限（到期时间为T1）看跌期权P1，并买入一份相同行权价短期限（到期时间为T2）的看跌期权P2，组合的头寸与看跌日历价差相反，在期初能产生正的现金流。短期限的期权到期时，若标的价格很低或者很高，投资者可以获取收益；若标的价格接近行权价，此时短期限期权的行权收益接近0，而做空的长期限期权仍然具有较高的时间价值，投资者将承受一定的损失。
为了更好的理解其收益支付结构，下面我们用一个例子进行说明。假设某投资者卖出了一张行权价为3.00元，2019年5月到期的50ETF看跌期权，期权权利金为1400元。同时买入了一张行权价为3.00元，2019年4月到期的看跌期权，期权权利金为800元，投资者期初收到权利金600元（不考虑保证金）。当时间到了2019年4月份的第四个星期三，也就是短期限的看跌期权到期的时候，可能有以下几种情况：
【情形一】50ETF价格为3.30元。
50ETF的价格高于两期权的行权价，到期的认沽期权将被放弃行权，不能获得任何收益，2019年5月到期的期权同样成为了深度虚值期权，期权价值也将大幅下降，假设期权价值下降为200元，此时投资者收益为400元（400=600-200）。
【情形二】50ETF价格为3.00元。
此时标的资产的到期价格与期权的行权价格相同，2019年4月到期的期权为平值期权，期权的行权收益为0，但是2019年5月到期的期权作为平值期权，价值并没有快速下降，假设此时2019年5月到期的期权价值为900元，投资者现在时刻的净亏损为300元（-300=-900+600）。
【情形三】50ETF价格为2.70元。
由于50ETF的价格低于两期权的行权价，两个期权都为深度实值期权，由于买入了2019年4月到期的看跌期权，这一部分的到期收益为3000元；而2019年5月到期的期权价值将略高于已经到期的期权，假设其价值为3200元，那么投资者最终的收益为400元（400=3000-3200+600）。

从上例不难看出，若未来一段时间内标的资产的价格与期权的行权价相近，那么构建倒置看跌日历价差将带来一定的损失；若标的资产的价格与期权行权价相差较大，投资者将能从组合获利。

注：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师  ：
于明明  SAC执业证书编号：S0190514100003任瞳  SAC执业证书编号：S0190511080001

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