本周行业观点：再一次提示便利性溢价对部分食品饮料子板块的积极影响。
我们在年初的《食品饮料行业2018年年度策略》中曾提示，便利性溢价将为食品饮料板块带来发展新机遇：便利店、生鲜店等新兴线下渠道的崛起，意味着食品饮料企业可以通过便利店渠道释放销售潜力，特别是适合即时消费的“高频”类产品；另一方面，为追求便利性，越来越多人选择在外用餐，这将对餐饮产业链上企业带来深远影响。18年中报季收尾，进一步验证了我们对便利性溢价的判断。
1、以方便面板块为例，港股上市的康师傅、统一企业（中国）和日清，均依靠方便面的品质升级实现了收入提升及现金流改善。
其中，1H18，康师傅实现营收309.96亿人民币，同比增长8.50%；净利润同比增长86.59%至13.06亿人民币；其方便面事业营收为111.34亿人民币，同比增长8.40%；实现净利润6.67亿人民币，同比上升25.30%，对应利润率5.99%。统一企业（中国）实现营收112.24亿人民币，较去年同期上升6.0%；净利润同比增长25.4%至7.14亿人民币。方便面业务营收41.52亿人民币，较去年同期增长8.0%；营业利润同比增长18.6%至2.23亿人民币，对应利润率5.37%。日清食品中国区剔除内部对销后的销售收入为8.94亿港币（约合7.56亿人民币），同比增长17.5%；营业利润同比增长13.23%至6,984万港币（约合5936万人民币），对应利润率为7.85%。A股上市公司克明面业，17年7月开始并表非油炸方便面企业”五谷道场“，从连续两个半年度的业绩表现来看，1H18，五谷道场月均收入为824.79万元/月，较2H18同比增长12.77%，环比少亏344万元。在克明面业收购前，五谷道场月均销售收入仅约为750万元/月。
尼尔森数据显示，2018年上半年中国方便面市场持续回暖趋势。市场整体销量同比成长5.9%，销额同比成长10.1%。
2、速冻食品板块上市公司也经历了较明显的业绩增长。详情可参考我们近期的两篇中报点评。
3、我们认为，在人均食品、饮料及烟酒消费额支出变化不大的情况下，人口结构的变迁造就了有“便利性”属性的产品更容易获得市场青睐。
2016年，80后和90后人口突破4亿人，占全国总人口的近1/3，构成了我国主流消费人群。年轻消费群体的崛起，对用餐模式起到重大变化。80、90后消费者在购物时追求方便，这也就意味着他们在食品饮料上会给与便利性溢价。食品饮料品类在家消费的增速逐步放缓，但很多食品和饮料的花费用于了在外消费，很多年轻消费者不在家做饭，更多的是选择叫外卖或外出用餐，也包括了从便利店和生鲜超市购买边走边吃这一部分消费。美团&点评《餐饮白皮书》显示，美团、大众点评APP的消费人数比例中，20-35岁的年轻人占比均为74%。而这类人群对于餐饮消费额的贡献占比也超过七成。
从2013到2017年，我国用于家庭烹饪的食物消费量每年增长约3%，而相同时间内，外卖市场和外出用餐市场的年增速分别约为44%和10%。
横向对比来看，美国也正经历便利性溢价带来的消费结构转变。根据CoStar的数据，2016年美国人均食物零售的面积达到了4.15平方英尺，创造了新纪录。与1950年相比，美国卖食物的零售面积增长了近30倍。卖杂货食品的零售商已经延伸到了1美元商店、药店甚至是加油站。根据美国便利店协会的统计，2016年年便利商店（包括药店、1美元商店、加油站）食物类产品的销售额达到了730亿美元，比2010年上升了72％。仓储超市Smart&Final负责人对《华尔街日报》表示，现在每个人都想在杂货食品业务上分一杯羹。
《华尔街日报》的统计也显示，2016年美国每个人一年平均吃1492顿饭，低于1996年的水平。18-34岁的群体吃正餐的次数减少最明显。他们更爱吃路边的咖啡馆和小型超市、便利店就能买到的小点心，因为在一天的工作之后，显然没有什么心思再自己搞一顿大餐了。
根据日本经济产业省，日本便利店内快餐销售额的占比也自2011年起稳步提升，并有望于2017年达到37.6%，创近10年历史新高。在便利店行业整体销售额5年复合平均增速高达4.4%的情况下，快餐销售占比的不断提升也意味着餐饮便利化的趋势越来越明显。
4、我们判断，便利性溢价造成的“便利性产品”占总消费性支出比例增加是大势所趋，且参考美国和日本的历程，尚有很大发展空间。这将对食品饮料企业带来深远影响。一些深谋远虑、提前采取行动的品牌已经从这种趋势中获益，如可口可乐和雀巢等包装食品企业便相继通过并购Costa和收购星巴克的包装食品业务进入咖啡连锁市场；而联合利华和恒天然的食品服务部门经营的业务则通过向饭店餐馆销售预包装食品，获得了两位数的增长。综上所述，我们继续推荐便利店及新零售渠道渗透率较高的即时消费类子品类，如高端乳制品、烘焙产品及方便食品，以及餐饮产业链上子品类，如调味品、烘焙、速冻食品等。
5、风险提示：产品客单价过高触及人均开支天花板；消费者对某品类需求转弱；宏观经济下行；成本上涨速度高于提价速度影响行业毛利率水平；政策抑制调价机制；食品安全问题爆发等。
本期【卓越推】：广州酒家（603043）、安井食品（603345）。
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