钢铁Ⅱ行业周报：“2+26”秋冬季限产意见稿大超预期，低估值钢铁板块仍具备上涨空间

本周观点

1.“ 2+26”秋冬季限产意见稿超市场预期，严格执行预计将影响全国全年产量约 7%。（ 1）“ 2+26”限产方案（意见稿）要求重点城市（ 4 个增加至 6 个）按高炉产能限产 50%，明确其余“ 2+26” 城市限产 30%；限产时间由 4 个月延长至 6 个月；由高炉限产扩展至配套烧结和焦炉限产，限产方案超市场预期。(2)若意见稿条款严格执行，预计 6 个月将影响粗钢产量 5600万吨，约占全国全年产量的 7%。（ 3）限产意见稿条款有望扩展至长三角和汾渭平原等环保重点地区。假设两地执行 30%限产幅度，预计 6 个月将影响粗钢产量 2100 万吨，则秋冬季限产合计影响产量 7700 万吨，占总产量的 9%；同比去年采暖季多影响 3600 万吨，占总产量的 4%。 (4)根据财联社消息，生态环境部城市空气质量排名范围由 74 个扩展至 169 个及以上，反映蓝天保卫战力度趋强。（ 5）环保限产趋严有助于强化市场对于基本面和钢价走强的预期，预期高盈利持续有望修复行业估值。

2. 绝对库存低位+库存有望下行，预计钢价将继续走强。（ 1）本周 Mysteel 各品种钢材厂库、社库合计变动-0.46 万吨，本周库存量虽未大幅下行，但库存绝对量仍处于近三年低位。（ 2）环保限产持续超预期，我们判断后续环保限产的影响将持续体现在库存的边际变化中。（ 3）终端需求在旺季备货和基建复工的影响下也将逐渐回升，库存在供需边际趋紧的影响下有望下行，钢价在供需趋紧和绝对库存低位的带动下将继续走强。

3.加大基建补短板有望带动基建增速回升，遏制房价上涨影响市场情绪。（ 1）本周中央政治局会议提出实施积极财政政策、加大基建补短板力度，结合前期国常会扩大基建的要求，中央目前对扩大基建投资持肯定态度；各地相继出台利好基建投资的政策，下半年基建投资增速有望触底反弹。（ 2）政治局会议同时提出要坚决遏制房价上涨和继续去杠杆，加剧市场对地产需求的悲观预期，钢铁行业估值受到影响；但我们认为房地产需求仍具备韧性，国家遏制房价上涨对销售面积、新开工面积和地产投资额等钢铁行业需求指标的影响仍有待观察。

4.行业估值接近历史底部，估值修复空间仍然较大。目前申万钢铁板块动态市盈率仍只有 8.9 倍，接近历史底部。华菱、三钢、韶钢、南钢、新钢、安阳钢铁等低估值标的单季度业绩年化只有 4-5 倍，估值修复空间仍然较大。

投资建议：当前基建投资增速回升，但市场对地产需求较为担忧；秋冬季限产方案大超预期且有望扩展范围，供给端收缩较为确定，且库存处于低位，行业供需基本面仍然较强，低估值板块有望继续上涨。继续强烈推荐低估值高弹性的华菱钢铁、南钢股份、柳钢股份、新钢股份和安阳钢铁；建议关注韶钢松山和三钢闽光。

风险提示：限产低于预期、宏观经济下行过快
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钢铁Ⅱ行业周报：“2+26”秋冬季限产意见稿大超预期，低估值钢铁板块仍具备上涨空间

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