匿名人员
2018-9-25 00:38
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本周话题：中国基础设施建设仍有发展空间，未来投资预计将出现结构性分化
本周话题我们从基建资金来源角度进行测算，预计2018-2019年基建投资完成额分别为18.8万亿和20.2万亿，对应增速为8.5%和7.6%。从18年上半年完成情况来看，1-6月基建投资完成额为7.7万亿，同比增长3.3%，根据全年预测，下半年预计实现完成额11.1万亿，较17年7-12月增加1.22万亿，同比增长12.4%。
中国基础设施建设仍有发展空间。首先从量上，我们选取美国作为参照，对城市化率、铁路、公路、管道等指标考察，中美之间无论是总量还是均值都存在较大差距；从质上，根据世界经济论坛发布的《2017-2018年全球竞争力报告》中国整体基础设施水平排名47/137，作为国家综合竞争力的短板指标仍需加强。
中央政府对于地方基建投资资金的控制力增强，预计基建投资将会出现结构性分化，根据中共中央政治局会议要求，要加大基础设施领域补短板的力度，要实施好乡村振兴战略，我们认为未来基建重点投向主要是中西部重大基础设施建设、乡村振兴基础设施建设、财政实力强劲地区补短板基础设施建设。
各行业周观点及标的推荐：
银行：上周申万银行指数上涨2.2%，沪深300指数上涨2.7%，板块跑输大盘。央行二季度货币政策执行报告指出当前信贷需求仍然稳定，二季度银行新发放贷款利率环比再度提升至6.08%；与此同时，我们看到近期理财、结构性存款等收益率已有所下行，而自7月以来同业存单发行利率更是大幅走低。因此，贷款量价共振叠加负债成本压力缓释，这将共同利好下半年银行息差回升。当前银行正处在息差、资产质量、业绩全面向好的高质量阶段，业绩仍是银行投资的第一驱动力。叠加板块估值仍处在历史底部位置，仅对应18年0.86倍PB，充分彰显投资吸引力。重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略：拐点首选上海银行、中信银行、平安银行；龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。
证券：证券行业上涨2.0%，跑输沪深300指数0.7个百分点，多元金融行业上涨1.0%，跑输沪深300指数1.7个百分点。受国内外宏观环境波动影响，券商板块略跑输大盘，随着政策边际放松以及资管新规细则落地，我们认为后续金融数据将持续改善，有助于修复市场情绪。预计中报上市券商整体业绩下滑17.4%，龙头券商可以实现正增长，因此当前需把握结构性机会。重申证券行业“看好”评级，尤其推荐龙头券商，重点关注多层次资本市场建设的边际变化，以及龙头券商业绩持续跑赢行业，向上超预期的可能。首推中信证券、广发证券、国泰君安。
保险：保险行业上涨4.4%，跑赢沪深300指数1.7个百分点。上市险企负债端边际改善趋势确立，资产端压制估值因素逐步解除，建议关注板块业绩支撑下的估值恢复空间。负债端整体新单拐点进一步确认，险企新单累计降幅大幅收窄，部分有望半年转正；年金险销售改善确保代理人收入与团队稳定，进一步利好险企销售高价值率保障型产品，推动新单保费与新业务价值拐点确立。资产端波动影响可控，准备金释放提振利润表现：险企可通过大类资产配置获取稳定收益率，对内含价值影响整体可控。当前四大险企估值对应2018年PEV在0.8-1.0倍左右，估值处于历史低位水平。维持行业看好评级，标的推荐：新华保险、中国平安、中国太保。
地产：上周申万房地产指数上涨，涨幅3.8%，沪深300涨幅2.7%，跑赢大盘（沪深300）1.1个百分点。嘉凯城涨幅最大，为20.3%，天津松江涨幅最小，为-6.2%。目前A股龙头房企的估值已经处于底部区域，目前港股、美股房地产龙头估值，均高于A股地产龙头。对比2009年以来最强的业绩确定性及平稳的政策周期，A股龙头房企的估值修复理应重视。。建议关注：保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城、蓝光发展。2018是长效机制落地年，租赁标的建议持续关注：光大嘉宝、世联行、滨江集团。
建筑：上周建筑行业涨幅4.8%，跑赢沪深300指数2.1%，宽松预期继续带动基建板块估值提升所致。1）地方融资平台融资情况边际改善优先利好地方国企，当下我们依旧维持之前的判断不变，后续将继续紧跟项目的落地与贷款的发放情况，若后续信贷数据或上市公司融资有加快迹象即可积极参与，推荐业绩高增长，融资改善后受益明显标的：看好中国铁建、四川路桥、苏交科。2）继续推荐家装板块和专业工程公司：家装具有周期与成长的双重属性，现金流好，资产负债表健康，建议关注东易日盛（18年26%增长，PE18X，传统家装积累深厚，龙头集中度提升，现金流好，标准化家装速美超级家模式转换后步入正轨）；专业工程中煤化工和化工固投强劲复苏，石油化工固投继续高景气，近期人民币贬值和油价上涨有利短期股价表现，推荐：中国化学（18年68%增长，PE15X，业绩三大驱动力齐改善，1-6月订单持续高增长，收入符合预期，PTA减值问题获解决）。
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