石油化工行业：涤纶景气远未至高点，看好桐昆股份、恒逸石化！

投资要点

行业价格和盈利均未至高点：目前 PTA、长丝价格比上一轮高点要低 25%和34%，价差距上一轮高点也都还有接近翻倍的空间，几大龙头的 ROE 也远低于历史峰值。因此目前所谓的景气高点，从历史回溯峰值也只是在半山腰而已，未来仍有很大的上行空间。

涤纶景气有望大幅超预期：去年至今需求超预期的核心原因就在于涤纶下游都是买涨不买跌，因此价格上涨一旦确立，下游补库强度就会越来越大。从周期看今年就是油的主题年，直至年底化纤预计都会很强。从微观数据看，目前下游织机开工率仍维持 70%以上高位，坯布库存也处于历史低点，其后又是金九银十的旺季，看空很难找到理由。后期即使价格不再上涨，但基数更高，也会带来其后业绩的继续增长。

产业格局看涤纶：就全产业链格局而言，至 19 年底前我们最看好 PTA，长期最看好涤纶，核心原因就在于供给。 PX 随着年底大炼化投产面临价格战风险，有望将利润转移至更下游。 PTA 至 19Q4 前几乎没有新增产能，供给还要更紧于涤纶，短期因涨速过高虽可能有所回调，但新中枢价格仍会大幅提升。长丝在寡头垄断后已形成强价格秩序，未来新增产能也比较可控，即使明年需求增速下滑，大体也能维持价格稳定。因此我们仍然看好明年涤纶和 PTA 盈利同比今年会继续大幅提升。

投资建议

综上，我们在目前时点最为看好有大炼化对应的涤纶和 PTA 的高弹性标的，如桐昆股份和恒逸石化。荣盛石化、恒力股份虽弹性略小，但也会受益，同时建议关注成本领先的长丝龙头新凤鸣。

风险提示

油价波动风险；需求下滑风险。
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石油化工行业：涤纶景气远未至高点，看好桐昆股份、恒逸石化！

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