【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（捌拾伍）：浅析看涨蝶式价差

期权策略篇

浅析看涨蝶式价差
蝶式价差是一种形状优美的价差期权，在之前的每日一策中我们简单地介绍过它的概念，从本篇开始我们将对其进行详细的介绍，并用不同类型的期权构造蝶式价差。看涨蝶式价差由看涨期权组成，包括一个低行权价看涨期权的多头，一个高行权价看涨期权的多头，以及两个中间行权价看涨期权的空头。蝶式价差在市场上很常见，因为该策略成本较低，而且风险可控。其收益支付结构如图1所示。

下面我们用一个例子进行解释，假设50ETF的现价为2.80元/份，某投资者认为50ETF在未来一个月将会维持小幅震荡形态，所以他决定构造看涨蝶式价差来进行波动率的博弈。他买入了一张下个月到期行权价为2.55元的认购期权和一张下个月到期行权价为3.00元的认购期权，同时卖出了一张下个月到期行权价为2.75元的认购期权和一张下个月到期行权价为2.85元的认购期权，按照行权价从低到高权利金依次为3000元、1600元、1000元和400元。在一个月之后，标的资产的价格可能有以下几种情形：
【情形一】50ETF到期价格为3.10元。
由于50ETF的价格高于全部认购期权的行权价，所有的认购期权将被行使，买入的两张认购期权到期收益分别为5500元和1000元，卖出的认购期权分别亏损3500元和2500元，考虑期初的权利金支出800元，其到期亏损300元(-300=5500+1000-3500-2500-800)。
【情形二】50ETF到期价格为2.90元。
行权价为2.55元的期权将被行权，投资者收益为3500元，投资者由于卖出了行权价为2.75元和2.85元的认购期权，该期权到期亏损分别为1500元和500元，期权权利金净支出800元，投资者的综合收益为700元（700=3500-1500-500-800）。
【情形三】50ETF到期价格为2.80元。
行权价为2.55元的认购期权将被行权，投资者收益为2500元，行权价为2.75元的期权也会被行权，投资者亏损500元，期初权利金支出800元，期末的总收益为1200元(1200=2500-500-800)。
【情形四】50ETF到期价格为2.60元。
由于50ETF的价格高于行权价为2.55元的期权，该认购期权将被行权，投资者收益为500元，考虑期初权利金支出800元，期末亏损300元（-300=500-800）。
【情形五】50ETF到期价格为2.50元。
由于50ETF的价格低于所有期权的行权价，投资者的亏损为期权权利金800元。

从上面的例子中不难看出，该策略成本较低，若标的价格在一定范围之内波动，该策略能获利，即便标的资产的价格发生剧烈波动，风险也会被锁定。

注：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：
于明明  SAC执业证书编号：S0190514100003任瞳  SAC执业证书编号：S0190511080001

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