2018年上半年期权市场报告

2018年上半年50ETF长连阳后持续下行，期权的保险功能受到投资者的关注，期权市场规模在股市低迷的情况下稳步增加。此外，豆粕、白糖两个商品期货期权品种的持仓限额进一步放宽，铜、玉米、棉花期权开始仿真交易，期权品种有望进一步增加；场外期权受到了越来越多的关注、在监管加强后主要的交易品种和参与者也发生了一定的变化。
本文对2018年上半年的期权市场情况、标的价格及波动率、期权隐含波动率定价结构、四种基本交易类型的表现情况等内容进行了总结。

（一）vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权规模增长趋稳，商品期权标的持续推进
  2018年上半年，期权市场规模继续呈现同比迅速增长趋势，50ETF期权持仓量增速已经趋稳、开始向初步成熟品种转变。豆粕、白糖两个商品期权品种2017年刚上市，目前仍处于规模较小、发展迅速的状态。此外，新的商品期权品种也在持续的推进，铜期货期权、玉米期货期权、棉花期货期权等先后立项并开始仿真交易。场外期权市场受监管加强影响，尽管规模较2017年同比大幅增长，但4月开始新增规模环比持续下降，新增场外合约中私募、A股个股按名义本金统计的口径占比几乎消失，而商业银行、A股股指的占比大幅上升。

1）50ETF期权规模增长趋稳，在上证50相关交易体系中扮演重要角色
  从市场参与者角度来看，截至6月底投资者总数达到277250户，较2017年12月底的258227户上升7.37%，较2017年6月底的239610户同比上升15.71%。从成交持仓规模来看，2018年6月50ETF期权日均成交量106.1万张，较2017年6月的日均76.6万张同比上升38.5%；月末持仓量138.7万张，较2017年6月末的142.9万张同比下降2.94%。


  从上证50的相关交易工具体系中、不同品种之间的规模对比来看，2018年6月，50ETF期权的日均成交面值约为275.9亿元，日均持仓面值约为448.5亿元。50ETF期权成交面值约为50ETF标的成交额的21倍，上证50成分股总成交额的75%，上证50股指期货的2.2倍；持仓面值约为50ETF的1.3倍，上证50股指期货的2.4倍。

  不同类型的投资者在50ETF的成交量贡献中稳定且较为均衡。2018年前六个月全市场做市商（包含自营部分）各月成交占比均值估算为40.35%。

  分认购和认沽期权来看，2018年前六个月，认购期权的成交量、成交额、持仓量在50ETF期权总量中的占比分别为54.4%、58.4%和52.1%。

2）商品期货期权：豆粕、白糖期权持仓限额进一步放宽，铜、玉米、棉花期权开始仿真交易
  2017年，豆粕、白糖两个商品期货品种也于3.31和4.19先后加入了期权市场。2018年5月11日起，两个交易所讲持仓限额进行了进一步放宽，2018年6月同比2017年6月，豆粕期权日均成交、持仓量分别上涨290.12%和178.05%；白糖期权分别上涨98.88%和189.99%。

  豆粕、白糖期权与期货各月成交量的对比如下图所示。期权成交量占期货成交量的比例总体上呈上升趋势，但目前期权比例仍不足10%、处于起步阶段。

  此外，新的商品期权品种上市也在持续的推进中。上期所的铜期货期权、大商所的玉米期货期权、郑商所的棉花期货期权获准立项，并开始仿真交易。

3）场外衍生品：加强规范化运作要求
  根据中证机构间报价系统的数据，2018年前6个月，场外期权累计新增规模3233.94亿元，月末存量2497.84亿元；场外互换累计新增规模1337.94亿元，月末存量537.16亿元，四个数据较2017年前6个月同比涨跌幅分别为121.4%、-6.3%、46.4%、-57.0%。2018年5月之后各月新增交易笔数不再披露，截至4月底场外期权累计新增9721笔、场外互换累计新增7389笔，较2017年前4个月同比涨幅分别为258.6%和111.2%。
  2018年上半年，监管部门加强了对场外衍生品市场的规范化运作的要求，2018年4月后新增场外合约中私募、A股个股按名义本金统计的口径占比几乎消失，商业银行、A股股指的占比大幅上升。（2018年5月起仅披露名义本金占比数据，因此笔数、期权费两图中数据截止至2018年4月）

（二）50ETF期权市场标的表现、期权定价及交易机会
1）50ETF长连阳后持续下行，实际波动率在快速下跌中大幅抬升

  实际波动率方面，2018年上半年50ETF20日、40日年化波动率的均值分别为18.3%和18.6%，较2017年全年的10.8%和10.9%大幅上升。

2）期权定价：隐含波动率在下跌过程中大幅上升，整体略高于实际波动率
  2018年上半年，期权合约加权隐含波动率经历了冲高、回落、震荡的变化过程。
  从与实际波动率的对比关系来看，2018年上半年50ETF期权合约加权隐含波动率平均值为21.8%，略高于20日历史波动率的平均值（18.3%）。

3）期权定价：Skew偏正，较近到期月合约隐含波动率平均意义上高于远到期月

  2018年前6个月，50ETF期权Skew平均值为2.6%，总体偏正，说明期权市场投资者情绪总体偏谨慎。

  从不同剩余到期时间的期权合约隐含波动率期限结构来看，2018年前6个月，剩余1个月、2个月、3个月、6个月到期的期权合约隐含波动率平均值分别为21.9%、21.5%、21.2%、20.8%，平均来看呈现到期日越远隐含波动率越高的特征，反映出了市场预期“短期潜在波动加剧，长期波动将向均值回归”的特点。


4）2018年上半年期权基本交易类型表现：买入认沽收益最佳
  按7%的权利金买入平值认沽期权，2018年前6个月中累计获利18.4%，夏普比例1.04；按两倍面值卖出平值认购期权，2018年前6个月累计获利12.4%，年化夏普比例1.44。更为详尽的走势及统计数据情况如下图表所示。



  1.第一个阶段中，50ETF上涨，初期的隐含波动率略高于期间的实际波动率，同时阶段中期权合约隐含波动率出现了上涨。在此情况下，买入认购、卖出认沽受益于50ETF上行录的正收益，同时隐含波动率上行幅度相对较大、带来影响更强使得买入认购的收益优于卖出认沽。
  2.第二个阶段中，50ETF下跌，初期的隐含波动率大幅低于期间的实际波动率，同时阶段中期权合约隐含波动率出现了大幅上涨。买入认沽、卖出认购在此间获利，波动率层面买入期权全方位优于卖出期权，使得该阶段中买入认沽收益远优于卖出认购、买入认购损失大幅低于卖出认沽。
  3.第三个阶段中，50ETF下跌，初期的隐含波动率大幅高于期间的实际波动率，同时阶段中期权合约隐含波动率出现了大幅下降。买入认沽、卖出认购在此间获利，但波动率层面与第二阶段截然不同、更利于卖出期权，使得该阶段中卖出认购收益优于买入认沽、卖出认沽损失大幅低于买入认购。
  三个阶段中，50ETF涨跌幅绝对值接近（均在11.5%左右），但方向判断正确的买入期权策略收益差别明显。第二阶段中的买入认沽在实际波动率、隐含波动率角度均有利，收益30.6%；第一阶段中买入认购实际波动率角度不利、隐含波动率角度有利，收益22.6%；第三阶段中买入认沽在实际波动率、隐含波动率角度均不利，收益仅15.6%。卖出期权方面的收益也是类似的情况。因此，波动率在期权方向交易中虽然仅起到辅助作用，但仍不可轻视。

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xiaoxiao · 2018-8-15 12:13:07

谢谢分享

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1 个回复