匿名人员
2019-2-23 23:40
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上周白酒板块快速修复，后续以时间换空间。 1） 2018 年市场“潜意识”认为白酒机会不大，一是由于简单类比 2012-2013 的调整时期，二是认为白酒板块前期领涨 2 年，累积上涨时间已长。市场对白酒行业景气度向下的判断得到茅台三季报显著“低于预期”的响应，从而引发大跌。 2）大跌过后，从报表看，增速修复需要一定的时间，尤其 2019 年上半年白酒板块面临较高基数压力，增速预计较难亮眼。 3） 我们认为对 2019 年不应过度悲观，明年品牌白酒企业负增长概率不高，降速是确定的，但形势明朗或须等到春节前后。
白酒业绩增速放缓，运营指标良好，板块回调超配严重收窄。 收入增速同比/环比增速放缓明显。但剔除茅台（茅台收入确认保守）后，白酒板块 Q3 收入同比增长 19.76%，归母净利润同比增长 26.15%，仍维持较高增速。 三季度名酒控制发货节奏，部分公司增速“刹车”，但从预收款、应收账款周转率等指标来看，白酒运营依旧良性。 继续值得重点关注标的： 1）贵州茅台， Q3 实际发货少于上年同期是业绩低于预期主要原因，考虑到大势变化，收入确认转向保守，目前估值对于 2018 年 20x， 2019 年不提价情况下业绩增速 5%-10%附近，预期平稳则股价走稳可期。 2）五粮液，市场存在预期差，强品牌力抗风险，渠道端有边际改善，管理层利益理顺，明年可期。 3）洋河股份，稳增长，调结构，再出发。梦之蓝仍有望保持快速增长，赢家通吃有望。 4）山西汾酒： 2018-2019 目标不低， 和华润务实合作是后续重要看点，省内 Q3 调整 10 月份收入增速有提升，低价位酒仍处机遇期。
防御思维下，重视大众品板块——消费资金的偏好明显，不可缺位。 今年食品板块细分龙头业绩表现较好，板块估值表现更为坚挺，与白酒板块估值回落不同，食品板块今年以来估值平均值为 27.2x，而 2017 年为 27.1x。食品股有业绩有资金（偏好），类似于 2013 年白酒资金转流入食品，引起食品股大涨。 Q3 食品股加仓明显，持股增加（指股数）排名前十的食品股居多，占 8 席。汤臣倍健、中炬高新、洽洽食品、恒顺醋业、伊利股份、安井、绝味成为 Q3 基金加仓主要食品股。
建议加大食品股配置。 1）食品股已大幅回调，部分标的预期已调整较多，估值更合理。 上半年食品股“牛市”明显，估值业绩双升，但 10 月以来在销售业绩不达预期情况下急速下跌，随着三季报披露， 食品股个股股价、估值和预期均调整，估值较上半年显著回落，包括“涪陵榨菜、中炬高新、安琪酵母、汤臣倍健”等。 2） 防御思维下，重视大众品板块——消费资金的偏好明显，不可缺位。今年食品板块细分龙头业绩表现较好，板块估值表现更为坚挺，与白酒板块估值回落不同，食品板块今年以来估值平均值为 27.2x，而 2017 年为 27.1x。 目前白酒有业绩有估值，估值便宜，但市场信心严重衰落，食品股有业绩有资金（偏好），类似于 2013 年白酒资金转流入食品，引起食品股大涨。
投资建议： 中线坚持看好食品股：中炬高新、涪陵榨菜。低估值和基本面有边际改观标的：洽洽食品。白酒逢低适当介入超跌标的，但主要是箱体操作，暂无大趋势性机会：山西汾酒，五粮液，洋河，贵州茅台。
风险提示： 宏观经济走弱对白酒需求影响偏负面；消费持续疲软影响消费结构升级优化；食品公司提价影响动销；业绩季度波动。
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