匿名人员
2019-2-23 23:39
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原油价格继续上涨， 3Q18Brent 原油现货价季度均价报于 75.16 美元/桶，同比、环比分别上涨 44.2%、 1.0%。 3Q18 年化工（剔除石油化工）整体盈利同比继续改善，符合预期。化工板块（剔除石油化工，下同）3Q18 单季营业收入同比增长 39.6%，环比上涨 3.8%，实现净利润 352 亿元（ yoy+48.8%， QoQ-4.2%）。 3Q18 单季度毛利率为 20.3%（同比、环比分别上升 1.3、 0.2 个百分点）； 销售费用率同比环比分别下降 1.1、 0.1 个百分点， 财务费用率同比下滑 0.5个百分点，环比上升 0.3个百分点，整体行业的资产负债率为 53.1%，虽然同比环比略有上升， 但是整体处于历史均值以下； 3Q18 单季度在建工程大幅下滑，同比环比分别下滑 69.6%、 75.1%。三季度由于伊朗制裁可能引发的供应短缺等利好促使油价持续上涨，近期受美国原油库存增加以及欧佩克石油日产量增加等影响小幅下跌，进入四季采暖季限产开始，尿素、甘氨酸等行业受益，但由于下游地产等需求的回落，届时化工品价格将出现分化。
从 18 年三季报来看，根据我们跟踪的 45 家主流基础化工公司 3Q18 单季加权平均EPS0.25 元，同比、环比分别增长 31%、 -3%，单季度净利润同比增幅较大的子行业主要是煤化工、有机硅、 PTA-涤纶、制冷剂、农药、染料、橡胶助剂等；下滑幅度较大的子行业主要是 PVC、 MDI、纯碱等。 由于醋酸、 PC 等化工产品价格下跌，煤化工龙头华鲁恒升和鲁西化工 Q3 业绩均环比略有下滑，但四季度进入采暖限产季， 国内气头化工将受到气荒影响而开工率下降，从去年的情况来看，气头尿素在 2017 年 12 月-2018 年 2 月的平均开工率仅 25.9%，相当于损失日产量 1.8 万吨（占总产能的 10.6%），预计四季度尿素和甲醇价格仍有望维持强势， 价差扩大支撑煤化工景气度继续上行。 磷矿石政策性减产， 18 年磷矿石产量预计同比将下滑 30%，供应紧张导致其价格在 2018 年 1-10 月同比上升约 33%，原料上涨叠加磷肥自身的供给侧改革促使磷肥行业底部复苏，年初至今一铵、二铵价格同比分别上涨 14%、 9%，看好四季度矿山停采与磷肥生产旺季的供需错配带来的磷产业链上涨机会。 PTA 价格在三季度大幅上涨，华东现货价从 7 月 1 日的 5910 元/吨上涨至 9 月初的 9300 元/吨（涨幅达 57.4%），价差从 750 元扩大到 2326 元（涨幅210%）， 近期价格回落， 预计四季度 PTA 大概率呈去库存走势，从长期来看，经过多年整合， PTA 过剩产能出清较为彻底， 18 年无新增产能，随着下游聚酯产量的增长，预计未来两到三年维持供需紧平衡，看好 PTA 价差回归合理水平。 从苏北治理情况和复产标准看，不合规中小企业将进入加速淘汰或兼并整合阶段，促进行业集中度提升。对于目前不受环保影响且一体化程度较高的企业如扬农化工、利尔化学、长青股份、苏利股份、海利尔等将长期利好。
投资建议：维持行业“看好”评级。 预计 Brent 原油价格四季度中枢在 80 美金/桶附近震荡， 长期利好煤化工，建议重点关注华鲁恒升（ 18 年 7X，下同），鲁西化工（ 6X）；受益磷矿石涨价叠加磷肥供给侧改革，关注兴发集团（ 13X）、新洋丰（ 13X）； 制冷剂景气持续，今年均价高于去年，建议重点关注巨化股份（ 8X）； 精细化工品甜味剂龙头金禾实业（ 8X）、同时关注一体化产业链龙头万华化学（考虑资产注入备考 6X）； PX 随着海福创等装置复产及投产，产业链利润有望重新分配，推荐产业链一体化龙头桐昆（ 7X）、恒逸（ 12X）。长期看钾肥价格有望持续维持高价，建议关注盐湖双龙头盐湖股份（化工项目逐步扭亏）、藏格控股（ 14X）。复合肥龙头重回增长，同时估值较低，建议重点关注新洋丰（ 13X）、金正大（ 23X）。
优质成长： 建议关注有业绩的成长龙头。 1） 锂电材料建议关注细分龙头恩捷股份、新纶科技、光华科技； 2） 半导体材料其他建议关注雅克科技、鼎龙股份、江化微、上海新阳；3） 显示材料建议关注飞凯材料、万润股份、濮阳惠成、强力新材； 4）其他新材料建议关注国瓷材料、光威复材、时代新材。
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