匿名人员
2019-2-23 23:39
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增长结构来看，三季度外销收入增长提速
软体板块三季度业绩表现：贸易战推动外销收入提速，顾家家居和梦百合利润端改善显著。 18Q3 顾家家居/喜临门/梦百合/曲美家居的收入增长分别为 34.9%/29.9%/33/4%/30.2%，净利润的角度来看，顾家家居和梦百合三季度利润改善显著，分别增长了 29.9%和 133%，喜临门由于自主品牌业务增长不达预期而费用端央视广告摊销呈现刚性特质导致利润下降 58.4%，曲美家居由于收购海外 Ekornes 业务并表增厚收入，但并购产生的中介费用均发生在三季度，对三季度造成较大费用端支出，利润同比下滑 57.1%。
从内外销的表现来看，考虑到美国 2000 亿美元的关税清单在 9 月份开始实施征收 10%，外销客户会有意愿卡在 9 月之前这个时间点去下单， 因此直观来看外销的增速会在三季度有较好表现。 从收入的增长来看，梦百合主要是出口导向型的业务，外销占收入比重为 80%以上，因此整个业绩表现呈现三季度加快增长的态势，直接表明了外销订单在三季度有突出表现。从单季度的盈利表现来看，单季度毛利率改善显著，净利率端梦百合显著提升。 首先从毛利率情况来看，除顾家家居外，毛利率环比改善显著（顾家家居主要由于并表因素，收购标的相对而言毛利率较低）， 18Q3 较之 18Q2顾家家居/喜临门/梦百合/曲美家居毛利率分别提升了-0.3/0.9/1.1/7.3pcts，毛利率提升主要得益于三季度原材料价格下降。
中美贸易摩擦推动企业海外布局产能
从成品家居的经营布局来看，企业大多在海外拥有产能，自建或收购海外产能大势所趋。 成品家居企业在海外布局产能成趋势，一方面为了满足企业全球化销售战略的需要，另一方面也是出于规避中美贸易摩擦的考虑，为了规避贸易摩擦带来的不利影响，企业的海外布局战略或将提速。梦百合除了之前的海外塞尔维亚工厂之外，于 2018 年 9 月底获得《境外投资项目备案通知书》，计划在美国投资 5000 万美元，投资建设年产 80 万件床垫、 20万件薄垫和 30 万件枕头家居用品项目。 产能达标后未来美国生产基地能够覆盖对美国出口业务的 30%。
原材料价格持续下降，人民币兑美元汇率贬值，对利润端带来双重利好从原材料价格走势来看，原材料价格从年初至年中有所回落， 2018 年三季度以来则呈现较快的回落态势。 从 2018 年的表现来看，价格回落显著，TDI/MDI 从年初至 9 月 30 日同比下降 44%/18%，二者价格分别从 4.2 万元/吨和 3 万元/吨下降到 2.35 万元/吨到 2.45 万元/吨。从 10 月份以来，价格呈现更快回落态势。另外自 2018 年三季度以来，人民币兑美元汇率贬值显著，从 2018 年 6 月底的 6.62 上升到 9 月底的 6.88。 17 年四季度汇率在 6.6附近，今年预计整体依然会高于去年的汇率，预计汇兑因素仍然将在四季度对公司利润端带来正向贡献。
风险提示： 原材料价格上涨；房地产增速下滑；汇率波动
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