国防军工行业周报：科研生产许可目录调整对企业盈利影响有限

周报摘要：

本周市场回顾:本周中信军工指数下跌3.08%，同期沪深300指数下跌4.31%，军工板块跑赢大盘1.23个百分点，在中信29个一级行业中排名第18位，军工行业跌幅处于中等水平。

本周行业热点：1、太空军迈出关键一步。特朗普下令成立太空司令部。2、美军宣布撤出后，法国要当"新领袖"继续驻军叙利亚。

投资策略及重点推荐：本周，在中航光电、中航机电，以及航天电器这些军工良心龙头股票大跌的带领下，军工的市场表现差强人意。最怕横盘的市场，有些“风吹草动”则“草木皆兵”，市场脆弱的神经能将老消息解读出新恐惧，再叠加年底机构或在调仓，我们认为此次市场反映过度了。

首先说武器装备科研生产许可目录的调整，不是最新消息，也不是最大范围的调整。目前采用的目录是2015年调整确定的11大类755个许可项目，是2005年发布许可目录后时隔十年的一次大调整，比2005版目录减少62%。直接影响了军工企业部分产品，尤其是零部件产品的享有的免税优惠，中航电测的军用应变计就在此调整中不再纳入目录范围，不再享受免缴增值税的优惠。随后2017年就有通知连接器也要调整出目录，但直到当前仍然是免税的。本次科研生产目录调整不算是新闻，据说目录要缩减到不到300项，缩减规模也不是最大的。

短期看，目录调整影响企业盈利有限；长期看，将倒逼企业管理水平提升和产品业务转型升级。首先，没有在许可目录范围内的产品也不一定征收增值税。除了固有的许可目录以外，满足军品免税条件的产品也可以审核上报并执行。其次，即使需要缴纳增值税，可以通过含税产品价格上浮一定比例等方式，下游客户和公司共同分担增值税的缴纳。而且过去公司进项税额不抵扣，如未来产生销项税额后可抵扣进项税额，对公司盈利的影响是一个净值的概念。第三，最终用户、主机厂和核心配套企业还是免税的，不能简单解读为降价或者压低企业利润。从长期看，部分零部件不再享受免税政策，其实是对上游企业的反向激励，将促进行业效率提升和产业集聚，龙头企业依靠管理提升和产品升级，在行业竞争中优势地位更加明显，为形成规模效应，军品零部件公司或将会跨集团合并集聚。

中航工业集团被国务院国资委确定为国有资本投资公司试点企业，将拉开中航系重组序幕。国有资本投资公司本身不从事具体的生产经营活动，其设立目的是优化国有资本布局，这有利于航空工业下属上市公司获得集团内外的优质资产调配，此前洪都航空与集团的资产置换就是一例。

重点推荐：中航飞机、中航光电、中航机电、中直股份、中航沈飞、高德红外、航天彩虹、国睿科技、四创电子、卫士通、内蒙一机、航天电器。

风险提示：业绩增速不及预期，订单改善和增长不及预期。
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国防军工行业周报：科研生产许可目录调整对企业盈利影响有限

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