匿名人员
2019-2-23 22:45
2743
0
投资要点
本周油价大跌，短期市场偏悲观。 12 月 21 日 BRENT 原油期货价格为 53.82美元/桶，较之前一周下跌 6.46 美元/桶； 12 月 21 日 WTI 原油期货价格为45.59 美元/桶，较之前一周下跌 5.61 美元/桶。 短期观点：油价风险因素仍未消除。主要的原因是美股大跌和美联储加息导致市场仍持续担忧需求下滑、 OPEC 减产执行程度的不确定性。
（ 1）供给端：短期高增的产量和 OPEC 减产执行程度的不确定性。此前伊朗官员表现 OPEC 内部存在政治不统一的情况，这加剧了市场对于 OPEC 减产执行程度的担忧。此外， 12 月 17 日 Genscape 的数据称， 12 月 11 日至14 日，美国俄克拉荷马州库欣仓储中心的库存增加逾 100 万桶。与此同时，美国能源情报署 12 月 17 日表示，年底前，美国七个主要页岩盆地的石油日产量料将首次攀升至 803 万桶， 12 月俄罗斯产量将达历史新高，都仍加重市场对于供给过剩的担忧。
（ 2）需求端：需求下滑的担忧：近期美股大跌， 12 月以来美股累计跌幅达 12.11%，如果后续维持该跌幅，将创造 08 年经济危机以来最大的月跌幅。我们复盘了美股和原油价格走势的关系，发现每一轮美股大跌，油价都将跟跌。其中的寓意即是需求的下滑，股市的下跌是对于全球经济下滑的预期，中国和欧洲疲弱的经济数据，同时美国消费等数据走弱，加剧了市场对于原油需求的增长担忧。
（ 3）美元指数大涨压制油价表现，市场聚焦美联储加息。根据美元和油价的历史走势关系，只有少数情况下美元指数和油价同向而行，通常油价和美元指数负相关。今年 4 月-10 月，美元指数和油价同向而行，主要的原因是受到美国持续加息和其他经济体经济走弱，美元持续强势上行，而油价受到地缘政治风险加剧和旺季需求导致库存下降等因素导致油价同样走强。但 10 月份以来，油价和美元指数重回负相关，近 2 个月来，油价向下而美元指数向上。虽然近期美联储加息预期受到特朗普的干扰，但当前美国仍处于加息周期中，美元指数的走强或将持续压制油价的表现。
油价中期观点：静待 OPEC+减产， 19H1 或有反弹， 19H2 或继续下行。
当前原油过剩量估计在 230 万桶/日。此前， OPEC+达成减产协议，将从明年 1 月份起在 2018 年 10 月产油量的基础上减产 80 万桶/日，非 OPEC 国家将会减产 40 万桶/日，其中俄罗斯将减产约 22.8 万桶/日。再叠加上加拿大、委内瑞拉和伊朗的供给下滑，预计 2019 年 Q2 原油市场将处于紧平衡。根据 IEA 预测，如果 OPEC+严格执行减产，预计 2019Q2 原油市场将供不应求。我们预计油价或在 2019 年上半年出现反弹。预计 2019 年下半年油价将大幅下行，随着美国原油运输瓶颈的解决，建成的管道会增加至少 200万桶/日的输出能力，美国原油产量也将随之提升。届时原油市场将重新回归供给过剩状态，油价或大幅下行。
美国产量短期稳定，商业原油库存小幅下滑。 12 月 21 日美国采油钻机数为 883 台，较之前一周的数量增加 10 台，较年初增加 136 台。 12 月 21 日美国天然气钻机数为 197 台，较之前一周的数量减少 1 台，较年初增加 13台。 12 月 14 美国原油产量为 1160 万桶/天，与之前一周持平。美国活跃原油钻机数上周大增， 市场预期美油产量或上升。 此外，根据 EIA 数据，12 月 14 日美国商业原油库存为 44145.7 万桶，较之前一周减少 40.7 万桶。 虽然下周库存下降速度不及市场预期，但美国商业原油开始持续 3 周下滑，减轻了市场对于库存持续增加的担忧。
OPEC 国家产量未来或下滑。 根据 OPEC 数据， 11 月 OPEC 产量为 3296.5 万桶/日，比 10 月下降 1.1 万桶。产量增加国主要是沙特、阿联酋和利比亚，其中沙特环比增加 37.7 万桶/日、阿联酋环比增产 14.2 万桶/日、利比亚环比增产 6.0 万桶/日。产量减少国主要是伊朗和委内瑞拉，其中伊朗环比减少 15.6 万桶/日、委内瑞拉环比减少 4.0 万桶/日。虽然 OPEC 增产国已覆盖当前伊朗和委内瑞拉下滑量。
沙特产量达到新高，产量或大幅下降。 根据 OPEC 月报数据， 11 月沙特产量为 1101.6 万桶/日，大增 37.7 万桶/日。但考虑到历史上沙特从来没有产量达到 1200 万桶/天的高位，即使是接近 1100 万桶/天也只能持续数月，我们预计沙特未来可增产空间有限。且根据近期 OPEC 达成的减产协议，沙 特目标是在 1 月份将产量降至 1020 万桶/日，产量或将大幅下降。
伊朗产量大降。 根据伊朗官方公布的数据， 2017 年伊朗平均每天出口 220桶石油以及 40 万桶冷凝油，其中欧洲和亚洲主要经济体是其主要的原油出口国。 2018 年 11 月， 伊朗产量为 295.4 万桶/日，环比下滑 37.9 万桶/日，产量已跌破 300 万桶/日。
价格和价差。 上周中泰化工持续跟踪的 121 个化工产品中，本周产品价格上涨有 33 品种，下跌的有 54 个品种。价格涨幅前五： 煤焦油（华东），上涨 12.3% ；乙烯（ CFR 东南亚），上涨 10.7% ；环氧丙烷（华东），上涨 5.8% ；涤纶长丝 POY（桐乡桐昆 300D/96F），上涨 3.6% ，涤纶长丝POY（桐乡桐昆 150D/48F），上涨 3.5%。 价格跌幅前五： 现货价:天然气:亨利中心交割，下跌 -16.1% ； WTI 原油（现货），下跌 -12.7% ；纯苯（华东），下跌 -12.5% ； PTA(期货连续结算价)，下跌 -11.7% ； WTI 原油（期货），下跌 -11.0% ；上周石化产品价差涨幅前五： 锦纶切片-己内酰胺 ，上涨 36.4%；聚酯切片-0.86*PTA-0.34*MEG ，上涨 35.4%；天胶-顺丁橡胶，上涨 24.1%； 己二酸-苯，上涨 23.6%； POY 炭黑 N330-1.65*煤焦油-0.86*PTA-0.34*MEG ，上涨 23.1% 。 价差跌幅前五： 炭黑 N330-1.65*煤焦油，下跌-89.1% ； LLDPE-乙烯，下跌 -22.2% ； PTA-0.66*PX（国内），下跌-20.4% ； 纯苯-石脑油，下跌-12.3% ； PX-MX ，下跌 -10.7%。
投资建议： 油价下行， 石化行业盈利下滑，关注民因大炼化和农化板块。建议关注民营大炼化：恒力股份，桐昆股份，荣盛石化等。虽然行业处于下行周期，但如果成本管控得当，叠加量的上行，业绩有望稳健增加。以聚酯产业链为例，当前民营大炼化公司（桐昆、恒逸、荣盛、恒力等）正抓紧完善上游布局，形成 PX-PTA-聚酯产业链一体化布局，民营大炼化公司的产品结构将更加合理，未来业绩增量更具爆发力。建议布局农化优质龙头：当前农产品价格弱复苏，且预期将持续趋于复苏态势，农产品价格的复苏有望推动磷肥、尿素、钾肥、复合肥、农药等产品需求稳健。此外，供给端的收缩助力行业复苏。以我国磷肥行业为例，由于我国磷肥行业长期产能过剩，受益供给侧改革，行业不但没有新增产能，反而正处于去产能周期。 2015 年至 2017 年，磷酸一铵产能增速分别为 8.1%、 18.4%、 -8.4%，2017 年产能增速录得首次下降，产能正处于去化过程中。由于供需两端持续向好，磷肥、尿素、钾肥等价格持续上涨，行业已经逐步走出底部。当前尿素、磷肥等价格持续上涨，有望推动相关公司业绩向上。建议重点关注：华鲁恒升、新洋丰、金正大、诺普信、藏格控股、扬农化工、利尔化学等。
风险提示事件： 下游需求萎靡的风险； 产品价格下行的风险。
查看PDF原文 |
|
|
|
|
|
|
转播
