本周行业观点： 煤炭市场继续承压下行
1、 受寒潮影响，周内煤炭需求持续高位运行：本周沿海六大电厂日耗高位波动，周内六大电日耗均值 73.04万吨，较上周的 72.73 万吨小幅增加 0.31 万吨，增幅 0.43%，较 17 年同期的 74.69 万吨下降 1.65 万吨，降幅 3.52%； 12 月 20 日六大电日耗为 72.27 万吨，周环比下降 1.78 万吨，降幅 2.40%，同比下降 4.37 万吨，降幅 5.70%，可用天数为 23.28 天，较上周同期增加 0.10 天，较去年同期增加 9.08 天。本期重点电厂日均耗煤 424 万吨，较上期增加 37 万吨，增幅 9.56%；较 17 年同期增加 11.2 万吨，增幅 2.71%。近期持续低温，沿海电厂日耗已恢复至 17 年同期水平。
2、 受需求好转影响，中下游库存小幅去化：从库存水平来看，本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港）库存小幅去化，周内库存水平均值 1574.80 万吨，较上周的 1606.80 万吨下降 32 万吨，降幅 1.99%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值 1,699.47 万吨，较上周下降 65.82 万吨，降幅3.73%，较 17 年同期增加 592.44 万吨，增幅 53.52%；本期全国重点电厂库存 9005 万吨，较上期下降 296万吨，降幅 3.18%，较 17 年同期增加 1748 万吨，增幅 24.09%。截至 12 月 20 日秦皇岛港港口吞吐量 54.2万吨，较上周增加 8.8 万吨。另一方面，国内海上煤炭运价指数震荡运行，本期运价指数报收于 778.73 点，与上期相比上行 34.07 点，增幅为 4.58%，其中，秦皇岛至广州航线 5-6 万吨船舶的煤炭平均运价环比上行0.3 元/吨至 34.5 元/吨；秦皇岛至上海航线 4-5 万吨船舶的煤炭平均运价环比上行 1.1 元/吨至 26.3 元/吨。
3、 焦炭方面，钢厂高炉检修限产逐步增多，刚性需求继续减弱， 12 月上旬产地抄底的部分贸易货源到港直接面临亏损，近期贸易商多以出货为主，暂停采购，焦企方面本周出货压力又重新增加，部分焦企库存由降转升，供需面继续边际趋宽松，短期看焦炭市场暂时偏弱运行为主。焦煤方面，焦炭暂无明显起色的局面下，下游钢焦企业短期对于焦煤的增库存意愿不是很强，以消耗前期高价煤库存为主，少量补充以调整原料煤库存结构，近期主产地多数矿务局库存均有不同程度上升，部分以配焦煤为主的矿务局库存甚至已增至压力线位置，但临近年底，煤企供应能力有限，各大矿务局目前以挺价为主，地方矿从主焦到配焦本月有 50-140元/吨左右的下调行为，短期看焦煤市场也偏弱运行。
4、 我们认为， 煤炭市场弱势格局短期难以有改观。首先，本周日耗稳定于 70 万吨以上，但受中下游库存较高、长协煤的支撑以及 1 月进口煤补充预期影响，电厂实际采购需求有限，本周日耗虽高，但未能有效拉动煤炭采购贸易，中下游以缓慢去库存为主。其次，产业链各环节叠加影响，价格普跌；主产地产销格局宽松产地煤价延续下行趋势；内河港口成交惨淡，下游接货意愿较低；沿海港口贸易商普遍抛售止损，电厂压价，现货加速下跌。再次，国内外期现市场共振，悲观情绪蔓延，国际煤价弱势，主力 1905 合约放量下跌，进一步加重了现货市场看跌情绪。截至 20 日， CCTD 动力煤 Q5500 已跌破 600 元/吨，短期来看，动力煤市场仍存向下调整空间，但受成本及后期即将到来的寒潮影响，降幅或将有所收窄。动力煤继续重点推荐估值优势明显，安全边际较高的兖州煤业、陕西煤业、中国神华三大核心标的组合，以及阳泉煤业、大同煤业、中煤能源、新集能源等，炼焦煤积极关注西山煤电、平煤股份、冀中能源、潞安环能、开滦股份等。
5、 风险提示： 下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。
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