计算机行业深度分析：美股SaaS公司风云录：逸兴云飞，云开见日

本文中我们分析了美股 8 家 SaaS 公司。我们将 SaaS 公司分为两类：转云公司： Adobe、 Autodesk、 SAP、 Oracle，以及原生 SaaS 公司： Salesforce、 Veeva、Workday、 ServiceNow。

对于转云公司来说， ARR（ Annualized Recurring Revenue）是关键指标。转云是一个漫长的过程，需要组织架构级别的变革，并且通常情况下需要公司的旗舰产品进行转云尝试方能推进。一般来说，终端用户的议价能力较弱的产品容易转云，前台应用比后台服务更容易云化。转云公司的运营指标有很多种，但是这些指标都是过程，他们最终要反映在利润表上，也就是说，ARR 是结果。根据我们的观察， ARR 占收入比越高、 ARR 的增速越高，越容易享受高估值。从 DCF 的角度来说， ARR 的关键性在于其降低了公司业绩的不确定性，进而降低了 WACC，从而增加了 DCF 的结果，最终提升了公司的估值水平。

对于原生 SaaS 公司来说，需要关注其生态系统。很多人认为， SaaS 的优势在于不需要实施。但是，这个认识是片面的：从这四家公司发展历程来看，SaaS 公司的命运与实施商紧密相连。这四家 SaaS 巨头每家公司都对实施商十分重视，并且定位都是“Partners”。因此，判断一个 SaaS 厂商优秀与否，需要重点关注其 ISV（ Independent Software Vendor）以及实施商的情况，因为这些实业人士比外部人士更为敏感、更为准确。估值方面，拥有优异的财务指标的公司（如 Veeva）可以享受高估值，占据较好赛道的公司可以享受高估值，拥有高收入增速的公司（如 Workday）可以享受高估值，订阅制占收入比在快速提升的公司也可以享受高估值。

风险提示：云公司业绩不及预期，美股大幅调整。
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