匿名人员
2019-2-23 22:19
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本期投资提示：
事件。 国家邮政管理局公布 2018 年 7 月年邮政行业运行情况： 7 月全国快递服务企业业务量完成 40.8 亿件，同比增长 27.3%；业务收入完成 481.6 亿元，同比增长 23%。
应季农产品带动行业增速回升。 2018 年 7 月，全国快递服务企业业务量完成 40.8 亿件，同比增长 27.3%。 增速环比上一个月有所回升的重要原因之一是大量应季农产品上市，农村快递业务增速超过行业整体增速 10 个百分点以上。 从需求端来看， 1-7 月实物商品网上零售额同比增长 31.06%， 去年同期为 30.98%，可以看出网购需求依然坚挺。 从上市公司来看，申通快递件量增速回升至 36.96%，近四年来首次单月增速超过行业。圆通速递件量增速近四个月持续上行，从 2017 年的 17%回升至 7 月的 37%。 圆通、 申通与韵达的增速差距正在逐步缩小，我们认为增速恢复的主要原因是网络优化开始逐步看到成效。
终端价格与总部件均收入走势相背离。从 7 月份来看， 同城与异地综合均价为 8.11 元，同比下降 1.3%， 持续呈现窄幅波动的态势。 而从上市公司来看，韵达股份单票收入同比下降 15.91%，假设派费按照 1.5 元/件、同期增加 0.1 元/件计算，则剔除掉派费的影响圆通与申通单票收入同比下降 10-15%，总部单件收入与行业终端价格走势继续延续背离态势。我们认为当前阶段网点的稳定性是加盟快递公司的核心竞争力之一，而从全网络来看，网点又具有规模效应较弱、各地区网点不平衡的特点， 总部对网点补贴的力度与精准性至关重要。 从率先披露中报的中通快递来看，单件收入下降幅度与单件成本下降幅度大致相同，因此单件毛利的变动比单件收入的变动更重要。 从中通快递单件成本下降的原因来看，包括分拨中心自动化设备、提升自有卡车运输率、包裹轻量化、路由优化，而这些均是圆通速递在降成本方面的主要发力方向。
二三线及弱一线快递公司正在丢失市场份额。 按照顺丰以外所有快递终端价格=（总收入-顺丰快递产品收入） /（快递业务量-顺丰业务量-国际产品业务量）来计算， 非顺丰与非国际件产品的平均单价是 7.2/件，依次测算上半年前八家业务量市占率为 88.3%， 六家上市公司业务量市占率为 71.4%， 去年同期分别为 83.8%、 65.9%，由此可以算出六家上市公司业务量市占率同比提升 5.5 个百分点， 第七名与第八名业务量市占率降低 1 个百分点，八名以后所有公司业务量市占率合计降低 4.5 个百分点。
投资建议。 行业仍属高成长行业，且竞争格局持续改善。行业单价逐渐企稳，龙头公司基于时效性和稳定性开始对产品进行分层，产品结构调整有望改变公司件均收入。 标的方面，强烈推荐近期有望迎来估值修复的申通快递、业绩增速持续上行的圆通速递、 大件快递龙头德邦股份，推荐具备长期投资价值的顺丰控股和持续跑赢行业的韵达股份。
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