如何利用橡胶期权规避冲高回落风险

春节假期以来，国内橡胶市场经历了一波大幅上涨行情，主力RU1905合约从春节后首个交易日开盘价11400涨至目前的12375，短短7个交易日涨幅就超过8.5%。此时如果想追涨但怕跌怎么办？

1虚值看涨期权交投活跃
标的期货价格大涨，对应的看涨期权合约价格也水涨船高。从下表可以看出，所有的虚值看涨期权均获得了超过200%的收益，其中最虚值的、行权价13000的看涨期权价格从2月11日收盘价88涨至326，涨幅高达270%。
RU1905不同行权价看涨期权春节以来涨幅

实际这波行情上涨，抓住机会的投资者应该不在少数。从橡胶期权1月28日上市以来的成交、持仓数据来看，投资者对最虚值的、行权价13000的看涨期权情有独钟，日均交易量和持仓量都是所有合约中的最大者，并且昨日持仓大幅增加1100手至3314手。
不同行权价看涨、看跌期权日均成交量

不同行权价看涨、看跌期权持仓量

2看跌期权隐含波动率上升
不同于同期上市的棉花和玉米期权，橡胶期权从上市初期开始，虚值看涨期权的隐含波动率就明显较高。取0.25delta看涨、看跌期权隐波差值和平值0.5delta期权隐波的比值作为SKEW观察，从上市初期开始，虚值看涨期权隐波一直高于虚值看跌期权，显示出市场对价格上涨的预期比较强烈，这点可能与橡胶价格处于近3年的历史低位有关，市场预计上涨空间大于下跌空间。

橡胶期权SKEW走势

但随着近期橡胶价格的快速上涨，虚值看跌期权隐含波动率增幅明显，SKEW指数由正转负，可见市场对冲高回落的担忧有所升温。
橡胶期权隐含波动率对比

3规避冲高回落的期权策略
短期市场基本面难言利好，中美贸易谈判持续进行，此时如果想追涨，有可能面临价格冲高回落、隐波下降的双重风险，我们不妨以昨天最新收盘数据为例，大致说明以下三种常见期权操作：
(1)买看跌做保护

如果原先做多天胶期货已有较多浮盈的，要规避可能面临的冲高回落风险，最简单的办法就是部分期货止盈处理，但要想继续保留价格上涨的大部分收益，建议可以考虑买入看跌期权做保险策略。
假设初始资金30万，以10手期货为例，如果从年初建立多单持有至现在，期货盈利35.67%，后续如果期货价格继续上涨5%，盈利可以扩大至56.33%；但如果期价下跌5%，则期货盈利会回吐超过20%。
如果投资者在19日买入等数量10手、行权价12250的平值看跌期权的话，后市行情大涨5%时，仍然有49%的收益，可以保留大量上涨收益；如果行情大跌，回吐的利润也不超过10%，充分做到了进可攻退可守的目标。

(2)买看涨提前锁定亏损

对于期货有浮盈的，也可以考虑将期货持仓止盈出场，拿其中的部分盈利买入虚值看涨期权，继续保留让利润奔跑的机会。
如下表假设19日将期货都平仓换为买虚值2档看涨期权，如果从利润中拿出20%买期权，可以建立期权仓位300000*20%/389*10=15手，最后期价涨5%时，盈利空间和期货大致相当，均超过50%；如果期价大跌5%时，买看涨策略回吐的利润也相对较少。

(3)做组合控制风险
投资者如果单纯想捕捉行情上涨的获利机会，也可以考虑构建看涨反比率价差组合，如买入2手虚值看涨期权，同时卖出1手平值看涨期权，价跌时权利金亏损可以控制在较小范围内，同时保留价格大涨时的收益空间。
看涨反比率价差组合到期损益图

国投安信期货
期权业务部林川投资咨询号：Z0014116

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