位移与路程的比喻——Gamma与Vega赚钱效应的区别？

余力力的期权工作室

记得曾和Credit Suisse的期权交易员交流时，我第一次意识到了不同“青年”们聊期权策略时的逼格原来是这么不同。一个简单的买认购，在期权交易员口中就成了long delta & long gamma，一个简单的卖认沽，就成了long delta & short gamma，波动率买入套利变成了long vega under delta neutral，而赚取时间价值就变成了long theta。和普通交易员相比，期权交易员们全然进入了用希腊字母作为语言交流的世界。既如此，我们不妨先把long XXX和short YYY整理一下，进入一个逼格较高的世界，然后直奔我们今天的主题！

Long
Short
Delta
希望股价上涨
希望股价下跌
Gamma
希望股价相对现在点位变动很大
希望股价相对现在点位不怎么变化
Vega
希望隐含波动率上升
希望隐含波动率下降
Theta
希望时间过得快一些
希望时间过得慢一些

由于long Gamma希望股价能波动的大一些，long Vega希望波动率能上升的多一些，许多文章中也笼统地称两者为做多波动率，所以初学者往往会最容易混淆gamma和vega两个概念。

从文字的角度解释，Long Gamma是指您的持仓Gamma值为正，表示做多股价实际波动，当股价真的从100元变到了110元或90元，那么做多实际波动的预期就实现了，在Gamma的维度上就赚钱了，而Long Vega是指您的持仓Vega值为正，表示的是做多股价的波动率（也就是做多预期波动），当你买入某个隐含波动率为25%的期权，两天后股价几乎一动不动，但隐含波动率却上升到了35%，这时做多隐含波动的预期就实现了，这部分赚的钱就是vega带给你的，而不是gamma。然而，经过两年间和许多交易者的沟通后，我发现这样的解释依旧收效甚微。

于是乎！我们来回顾一下中学时代的两个名词：位移和路程！粗糙地说，位移就是相对起始点位置移动的距离，可理解成起点到终点的线段距离，而路程是起点到终点过程中经历的所有长度之和。举个经典例子，绕着操场跑一圈，位移是0，因为起点和终点是一个点，所以起点到终点的线段距离就是0；而路程却是400米，因为你在过程中经历的长度之和是实实在在的400米。

接着我们回到Gamma和Vega的区别中。我们说Long Gamma其实就是做多股价的位移，而Long Vega就好比是做多股价的未来路程。

上图中，股票A和股票B在一年间的价格位移都为0，而A的价格路程却要远远大于B的价格路程。当股价一路高歌猛进或一路断崖下跌时，相对原来一开始的点位，股价的位移急速增加，而股价在未来路程的预期也很可能跟着已实现的位移趋于增加，所以当股价在一段时间内出现连续上涨或下跌时，股价的位移和未来路程预期（波动率）往往会双双上升，此时买入期权往往既赚到了Gamma的钱，也赚到了Vega的钱。然而，如果一段时间内股价宽幅震荡，未来的路程（波动率）可能很大，但最终位移却归0（如上图的股票A），那么此时买入期权可能只赚到了Vega的钱，但Gamma并未给你带来收入。

我们来看一个例子：如果您买了一张平值认购期权（股价现在点位100，期权行权价100，隐含波动率30%），那么接下来的四天内股价经历了涨涨跌跌，从100涨到110，再涨到120，再跌到110，再跌回100。

大家可以计算一下这四天内股价的位移和路程是多少？So Easy！股价的变化就像我们绕着操场跑步一样，位移等于0，而路程是40元。通过计算，我们发现该股票在四天内的年化波动率达到了惊人了166.6%，如果期权市场当时的隐含波动率和这个已实现波动率相差无几的话，那么Vega端就给您带来了不错的收入，然而股价的一动不动却让您在Gamma端一无所获。

再来看一个离现在最最近的例子！昨天上午，美帝国开始对340亿美元中国产品加征25%的关税，终于打响了中美贸易战的第一枪！随之，A股市场的日内走势也是以一根惊天的V字大反转收官。大家需要记住！买入跨式组合（也就是同时买一份平值认购，买一份平值认沽）的主要收益来源是来自于Gamma，也就是标的价格相对于开仓时的位移，辅助收益来源才来自于Vega。于是我们来看看开盘买入平值的跨式组合（买入“50ETF购7月2400”与“50ETF沽7月2400”）在整个上午的盈亏走势大致如何？就像下图所示：

通过上面这张图，就能帮助我们更直观的理解上面的这句话了。昨天上午11点前，上证50指数一路下挫跳水，50ETF价格相对于开盘价的位移越来越大，早盘虚值认购认沽期权出现过两边都红的现象，50的隐含波动率也在上升，这时这对买入跨式组合不仅在Gamma的维度上赚钱，也能在Vega的维度上赚钱，因此一对买入跨式组合的市值从1290元左右逐步上升到了1365元左右，最大收益率在5.8%左右；然而在上午最后半个小时里，50指数在银行等权重板块的护盘下迅速被拉回到了开盘价附近，这时50ETF价格相对于开盘价的位移重新回到了0，这对买入跨式组合在Gamma的维度上也从赚钱逐步转为了几乎不赚钱。

指数
9：30
11:30
位移
路程
上证综指
2731.35
2724.7
6.65
74.01
上证50
2378.87
2377.71
1.16
57.64
中证500
4981.98
4975.99
5.99
158.95
创业板指
1532.05
1543.82
11.77
40.99

这就是为什么买入跨式组合必须要快进快出，在位移达到较大阈值后需要尽快平仓了结兑现为安。当股价单向快速运动时，位移上升一般情况下伴随着路程的环比上升，此时Long option，Gamma将成为收入的主要来源，而Vega将成为收入的辅助来源。然而，当股价收复失地或是回补缺口时，位移将会迅速变小甚至到0，这时买入期权，我们在Gamma的维度上可能就没有收入，恐怕Vega就成为收入增加的唯一一个救命稻草了！

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