【兴业定量任瞳团队】保持耐心，市场仍处左侧区域

观点速览
核心观点：在月初发布的月度市场报告中，兴财富模型强调防范市场风险，建议降低仓位防御为主。截止到当前，市场持续调整万得全A六月收益为-7.80%，上证综指市场点位已突破2017年已来的新低，市场走势符合模型的预判。
根据最新市场信息来看，当前兴财富模型在企业盈利和流动性层面的评分仍处于中性水平，风险偏好层面评分持续维持低位，与月初相比评分未出现变动，模型对后市市场走势维持谨慎观点，仓位建议保守以防御为主。
在市场出现明显调整之后，投资者最关心的问题是当前点位是否已处于市场底部区域。首先从估值来看，以沪深300指数为例，用整体法计算出的板块PE为11.24，用中位数计算出的板块PE为18.15，用自2006年以来计算历史分位数均在30%水平，略高于2016年年初水平，而500、1000指数的估值分位数相对较低但是绝对水平不低，因此从估值水平来看当前市场已具备较好配置价值，但难以作为短期市场底部的有力证据。中短期来看，有三点扰动导致短期市场大概率仍处在左侧区域：第一，本周人民币出现了明显贬值，对市场盈利和情绪都有相对负面的影响，美元指数的强势表现导致汇率的扰动短期难以平息；第二，从市场行为来看，投资者依然抱团消费板块，食品饮料行业超额收益持续走高，反映出投资者情绪依然偏谨慎；第三，市场趋势明显走弱，对投资者信心有负面影响。综合来看，我们认为长期来看市场已具备较好配置价值，但短期仍大概率处于左侧区域，风险承受能力较低的投资者可以保持耐心，积极关注市场变化。

市场观察
企业盈利维度：五月的重要经济数据已逐步更新，消费、固定资产投资同比相对前期都明显下滑，反映出经济边际走弱的压力逐步显现，我们也会紧密跟踪对企业盈利产生的影响。从已有的最新数据来看，上月底发布的PMI数据边际继续上行对企业盈利有正向影响，且从新订单和新出口订单细项数据来看需求端相对稳定，投资者对经济增速的预期依然不弱，我们需要关注六月底数据的变化情况；另外五月CPI同比1.8%与上期一致，而PPI同比超预期上行至4.1%，与上月底公布的PMI原材料购进价格指数的跳升相互印证，但贸易战重启可能导致商品价格回落而农产品价格上升，可能对后续PPI/CPI数据变化产生重大影响。因此整体而言，当前企业盈利维度评分与月初持平，整体处于中性水平，下周将重点关注PMI新发指数的变化情况。

市场流动性维度：六月以来货币市场利率走势整体平稳，从分项来看，短期限利率呈现阶段性平稳太少，而1M利率受到跨季影响已有所上行，从整体来看变化不大，货币市场流动性维持平稳中性；另一方面，从最新公布的信贷数据来看，一方面5月新增人民币贷款11500亿元同比上升3.60%，另一方面新增中长期贷款7954亿元则同比明显回落下降8.80%，整体来看实体需求保持相对平稳。但需要关注到五月社融数据同比大幅下滑28%，在“稳货币，紧信用”背景下，由于资管新规的影响导致非标融资大幅收缩，而表内融资维持平稳。整体而言，模型对流动性的整体评分与上月持平，处于中性水平。

风险偏好：可以观察到避险性行业（食品饮料）的超额收益率持续上行，市场趋势持续偏弱，同时远期汇率数据持续走弱，对市场情绪都存在负面的影响，而反映市场风险承受能力的beta分散度指标则处于相对中性水平，整体而言短期市场风险偏好评分处于相对低位。除此之外，可以观察到自四月下旬开始信用利差开始持续走阔、中美贸易战反复等因素可能持续会对市场风险偏好有压制作用。

策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月至5月维持中等仓位，自6月开始重新提示市场风险。

月初至今万得全A下跌7.80%，择时策略同期净值未变动。自2017年以来，策略净值上涨3.98%，同期市场下跌11.25%，模型表现出较好的抗风险能力。

指数分析
我们使用同样的框架对300、500和1000指数的走势进行择时分析，基于最新市场信息，从打分结果来看我们对300和500指数持偏谨慎预期，对1000指数持中性预期，具体细项打分内容参考下表。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《兴财富第119期：保持耐心，市场仍处左侧区域》
对外发布时间：2018年6月24日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：
任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001
王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008
自媒体信息披露与重要声明

使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。
本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

【兴业定量任瞳团队】保持耐心，市场仍处左侧区域

浏览过的版块