【兴业定量任瞳团队】六月市场仍需防范风险

观点速览
核心观点：过去一个月市场呈现倒U型走势，具体来看上旬有所反弹但自中旬开始逐步调整，最终五月万得全A指数下跌0.06%，兴财富模型五月月度观点是市场震荡企稳安全性高于四月，仓位建议维持稳健，从市场表现来看符合模型预期。
根据最新市场信息来看，当前兴财富模型在企业盈利和流动性层面的评分都处于中性水平，但风险偏好层面评分明显下降处于偏弱水平，与上月相比市场整体评分有所下降处于偏弱状态，模型对六月市场走势持偏谨慎观点，仓位建议相对保守，指数层面对300和500指数走势也持相对谨慎观点。
具体来看，企业盈利层面最新发布PMI数据走强，与工业增加值、工业利润数据的强势表现相呼应，且中观层面的产量数据也从侧面有所印证，反映出整体经济增速的企稳，但同时需要注意到PPI/CPI剪刀差再度扩大对下游企业利润存在负面影响；流动性层面，五月货币市场利率呈现小幅攀升的态势不过整体仍处于震荡区间，新增贷款增加但是中长期贷款同比依然下降（连续两个月同比降幅都超过15%），因此无论货币还是实体流动性层面的边际变化整体都处于中性水平；最值得关注的风险偏好层面，避险行业（食品饮料、医药）超额收益率依然处于高位，同时远期汇率数据持续走弱，反映市场风险承受能力的beta分离度指标和市场情绪的趋势指标则处于中性状态，最终导致风险偏好评分整体偏低。从宏观数据来看，实体经济周期反映经济增速存在企稳态势，但金融周期依然有向下的趋势，叠加风险偏好的下降，六月市场仍需防范风险。

市场观察
企业盈利维度：近期更新的重要经济数据是PMI，可以观察到最新指数为51.9相对上月51.4有所回升，从细项数据来看，新订单、出厂价格等细项指标出现了明显的反弹，这也与五月公布的工业增加值、中观产量（发电、水泥、粗钢、汽车）数据相印证，反映出投资者对经济增速的预期相对较强；另一方面，五月公布的PPI/CPI数据反映出剪刀差边际扩大，对下游企业利润存在负面影响。整体而言，企业盈利维度评分与上月持平，整体处于中性水平。

市场流动性维度：五月货币市场利率走势整体平稳，短期限利率ON/1W呈现先下后上的态势，而1M/3M利率则呈现缓慢上升的趋势，从整体来看变化不大，货币市场流动性保持平稳中性；另一方面，从最新公布的信贷数据来看，一方面4月新增人民币贷款11800亿元同比上升7.27%，另一方面新增中长期贷款8211亿元则同比明显回落下降15.05%，整体来看实体需求保持相对平稳。因此，模型对流动性的整体评分与上月持平，处于中性水平。

风险偏好：可以观察到避险性行业（医药、食品饮料）的超额收益率持续上行，同时远期汇率数据持续走弱，对市场情绪都存在负面的影响，而市场趋势指标和反映市场风险承受能力的beta分散度指标则处于相对中性水平，整体而言短期市场风险偏好评分处于相对低位。除此之外，可以观察到自四月下旬开始信用利差开始持续走阔，国债收益率震荡反弹，中美贸易战反复等因素可能持续会对市场风险偏好有压制作用。

策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月至5月维持中等仓位，自6月开始重新提示市场风险。
五月万得全A下跌0.06%，择时策略同期净值下跌0.05%。自2017年以来，策略净值上涨2.57%，区间最大回撤6.81%，同期市场下跌3.55%，区间最大回撤13.31%，模型表现出较好的抗风险能力。

指数分析
我们使用同样的框架对300、500和1000指数的走势进行择时分析，基于最新市场信息，从打分结果来看我们对300和500指数持偏谨慎预期，对1000指数持中性预期，具体细项打分内容参考下表。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《兴财富第116期：六月市场仍需防范风险》
对外发布时间：2018年6月3日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：
任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001
王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008
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