西学东渐
西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天，西学东渐仍有其重要的现实意义。作为A股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队，我们在平日的工作中，常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也正促使我们通过大量的材料阅读，去粗取精，将我们认为最有价值的海外文献呈现在您的面前！为了保证品质，我们的文献推荐系列报告将以双周形式推出，每期推荐1~3篇不等的优秀文章。
文献一：Innovative efficiency and stock returns
作者：David Hirshleifer, Po-Hsuan Hsu, Dongmei Li
推荐原因
这篇报告的三位作者关注了上市公司创新效率与股票回报率之间的关系。基于一个全新而强大的专利权数据库，他们的研究表明，公司有效地进行产品研发与创新，不仅能在未来产生卓越的经营业绩，而且也能带来更高的股票预期回报率。本文的形成源自于当前学术界和业界对低相关性阿尔法因子的不断挖掘，对我们正在A股市场中进行的新阿尔法因子探索有一定的启发作用和指导意义。。
结论
本文通过实证分析表明，创新效率因子的预测能力与以往文献中提到的其他企业创新研发类指标（研发强度、研发投入增速等）的预测能力是不同的，并且具有明显的信息增量。通过Fama-MacBeth回归分析，作者发现一家企业的创新效率越高，其下一财年的经营业绩也会越出色，而相应股票的收益率也越高。创新效率因子的分位数多空组合的年化收益达到5.2%，且Carhart（1997） 四因子模型无法完全解释由创新效率因子带来的异常收益。进一步地，如果我们将分位数组合的选股范围限制在被投资者关注程度较低的股票池中时，多空组合的年化收益率将提升至6.8%。
我们的思考
这篇文章引起我们关注的一个重要原因，在于他通过对一个全新数据库的探索和分析，挖掘出了与现有因子相关性较低的阿尔法源。当前的A股市场，公司基本面类因子的预测能力正在变得越来越稳定，但不同机构所使用的信息的同质性也很强，这就要求我们要不断地去尝试新的数据来源和看待问题的视角。本文为我们后续对新数据的研究和新阿尔法因子的挖掘指明了一个可以努力的方向。
文献二：Harvesting Commodity Risk Premia
作者：Adrian Fernandez-Perez, Ana-Maria Fuertes and Jolle Miffre
推荐原因
本篇文章最大的特点是系统梳理了影响商品期货溢价的因子，总结了学术界和业界提出的构建商品期货多空组合的11大类因子，其中既包括广泛讨论的动量因子、期限结构因子、特质波动率等因子，同时还探讨了2010年以后兴起的持仓情况因子、流动性因子、通胀因子、汇率因子等影响期货定价的因子，是近三十年来对期货定价因子的集大成者。不仅如此作者还探讨了如何结合各类因子构建商品定价的新因子，进而构建商品期货的多空组合，获取稳定收益。
结论
1． 文章整理出的11个因子绝大多数均有正收益，其中期限结构、价值和偏度因子正收益率最为显著；
2． 两种结合后的方法的年化收益可以分别达到7.94%和8.93%，夏普比分别为0.96和0.97，远远好于任何一个单因子策略的效果，且在截面上能更好地解释各个品种的收益差别。
我们的思考
商品CTA的策略目前我们有两个方向：一个是时间序列上的择时探讨，另外一个是截面上各个品种的互相比较，而本文中较全面的列举了海外目前发现的商品期货截面收益的定价因子，从而对于后面我们的策略构建以及风险分析有非常好的借鉴意义。
文献三：Stock Price Reaction to News: The Joint Effect of Tone and Attention on Momentum
作者：Thanh D. Huynh , Daniel R. Smith
推荐原因
该论文全面论证了新闻情绪对动量效应的优化作用。一方面，通过对新闻文本情绪的分析，研究正向、负向、中性情绪对股票收益率的预测效果；另一方面，将股票的新闻文本情绪和热度相结合，研究不同场景下动量因子表现的差异性。最后通过做多当期市场较热、乐观情绪较高、并且过去一段时间涨幅较大的标的，做空过去一段时间市场较为悲观、热度不高、跌幅较大的股票，形成了具体的选选股策略；此外，本文还论证了该策略在美国、日本、亚洲、欧洲市场的整体有效性。
结论
文章证明了新闻情绪因子在全球市场获取阿尔法收益的能力，并着重指出了情绪与热度因子对传统动量效应有明显的增强效果。
我们 的思考
热度因子的构建比较困难，但可以尝试用股票的关注度作为代替。此外，本文认为正向情绪具有选股能力。但我们之前基于雪球网的研究显示，负面情绪因子有更加显著的选股效果，这可能是中外市场投资者结构差异导致的，后续我们也会利用情绪、关注度对反转因子做进一步的优化。
风险提示：文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《西学东渐——海外文献推荐系列之一》
对外发布时间：2018年1月20日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
徐寅
SAC执业证书编号：S0190514070004
于明明
SAC执业证书编号：S0190514100003
自媒体信息披露与重要声明
统一提示：本信息材料仅为对公开资料的整理信息，不涉及分析师的研究观点及投资建议。
使用本报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。
本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
|
|
转播
