中国放松管制以图重振股市，投机泡沫引发股灾殷鉴不远

既要重振士气低落的股市，又要避免吹起新的泡沫，中国政府正面临一个微妙的平衡难题。

中国证券监管机构已经开始取消许多旨在抑制投机的措施，标志着2015年股灾开始的高度限制性时代就此结束。由此带来了多年未见的风险胃口大开。创业板指数过去三个交易日飙升近9%，是2016年以来最大三日涨幅。

虽然投资者和指数提供商一直呼吁中国降低对做空、杠杆和衍生品的限制，但批评者警告说，滥用这些工具可能非常危险。他们担忧的是，过度放松管制可能会鼓励过去十年引发两次严重泡沫的那种高频交易。

“风险在于每个人都想参与到眼下正在积累的逐险势头，”摩根资产管理亚太区首席市场策略师许长泰表示。“重要的是我们要避免另一个过山车。它标志着当局不再认为我们处于紧急状态，这是一个很大的信心提升。”

许长泰表示，降低投机性的一种途径是仅对机构投资者松绑。在中国5.8万亿美元的股票市场里有大约1.48亿短线投机客，增加专业基金经理的存在将有助于降低股市的赌博性。

从易会满1月份获任中国证监会主席之后市场表现，足可见这种羊群效应。任命消息发布后，那些名称中含有“易”字的上市公司股票集体上涨。证监会此后修订了融资融券和卖空交易的规则，扩大了担保物范围，并降低了投资较高风险资产的资本要求。

中国证监会没有立即回复彭博通过传真发出的提问。

当下的情形很容易让人想起4年前惊吓了全球投资者的那场股灾。上证综指的估值接近泡沫前的市盈率，融资融券需求和日均成交量也接近2014年底的水平。但在中国股市去年损失约2.3万亿美元市值后，有人认为，最近的上涨仅仅反映了中国士气低落的股市缓慢苏醒。

“现在谈论泡沫风险还为时过早，”曾准确预见中国上轮牛市始末的少数分析师之一、交银国际首席策略师洪灏表示。“市场正在企稳，没有多少恐慌感。”

[h2]创纪录违约[/h2]
稳定的股票市场对中国企业来说是个好消息。在流动性紧缩引发中国本土债市2018年出现创纪录违约之后，很多企业正在辛辛苦苦寻找其他融资渠道。虽然股权融资工具 —— 例如可转债和定向增发—— 的复兴开始缓解部分压力，但投资者悲观情绪仍是一大障碍。

融资危机可能有助于加速中国开放资本市场。根据1月份发布的征求意见稿，合格境外投资者可能很快就能投资新三板挂牌的股票、债券回购、交易所融资融券交易、私募股权基金、金融和商品期货等。指数提供商MSCI Inc.本月将决定是否计划纳入更多中国股票，包括小盘股。

到目前为止，政府吸引更多外国资金的努力正在发挥作用。海外投资者1月份向中国股市注入了创纪录的85亿美元。

尽管如此，历史教训表明，如果证券监管机构继续严格控制交易，那么对外开放也将无济于事。摩根资产管理的许长泰说，从长远来看，中国面临的挑战是如何在不引发投机行为的情况下实现自由和有效的市场。

“这对中国来说是一个非常复杂的问题：你想要一些工具可以让投资者基于他们的信念进行交易，”许长泰说。“这意味着做空、杠杆、扩大衍生品使用。但你不希望这些东西鼓励错误的交易。”

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