【白糖期权周报】20200809

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■基本面情况：截至 8 月 7 日当周，原糖不断测试 13 美分/磅压力，周现收出十字星。郑糖在外盘的带动下有所走强，特别是体现在远月合约。
■期权交易情况：截止到 8 月 7 日，本周郑糖期价上涨 5.08%，总持仓量约为 7.3 万张，成交量约为 3 万张。
■情绪指标分析：P/C 成交量比例为 0.35，P/C 持仓量比例为 0.63。
■波动率分析：主力合约平值看涨期权隐含波动率为 16.23%，平值看跌期权隐含波动率为 19.79%，20 天历史波动率为 14.87%，20 天历史波动率在历史 75 分位数的位置，当前波动率偏高。
■策略推荐：推荐卖出 SR101-C-5400，卖出 SR101-P-4500。

期权策略跟踪

■单一期权策略：看涨期权多头和看跌期权空头本周盈利，看涨期权多头盈利较好。
■方向性债务价差：看涨期权牛市价差盈利。
■波动率策略：跨式多头盈利。

市场分析
基本面情况
信息
1. 巴西 7 月食糖出口 348.7 万吨，环比增长 48.3 万吨，同比增长 167.6 万吨。是 2017 年 9 月以来最高。1-7 月累计出口 1505.1 万吨，同比增长 573.7 万吨。。2. 路透调查显示，2020/21 年度全球食糖过剩 350 万吨。根据中位数预测，到 2020 年末价格将达到每磅 12 美分，比 2019 年底的水平低 11％。
3. 突如其来的降雨令澳大利亚上周压榨量下降同比 29%，达 104.7 万吨。截至 7 月 26 日，累计压榨632.9 万吨，同比下降 7.8%。糖产量达 79.5942 万吨，同比下降 10.7%。预计澳大利亚 20/21 榨季产量维持 442.3 万吨，但目前面临下降风险。
4. 法国正在经历 60 年来最干旱的 7 月。法国大部分地区过去 30 天降雨量仅有常规降雨量的 25%，甚至更低。干旱的天气还可能给甜菜带来风险，同时目前甜菜也在经历虫害。

原糖方面，本周宏观因素近期对原糖走势影响减弱。能源市场多空分歧仍大，原油并没有跟随近期强劲的贵金属，仍处于震荡格局中。美元指数在 92.5 附近暂获支撑，但仍呈疲软态势。基本面上，因为亚太国家进口需求增加和远期 20/21 榨季北半球欧盟和泰国等国生产不确定，市场情绪继续回温。但需要关注原糖价格上行至 13 美分后对需求的抑制作用。原白价差再次从 100 美元/吨附近回落至 93 美元/吨，伦白糖市场因为预期未来供给增加而偏弱。技术上，上行动能小幅走弱，显示 13 美分仍面临较大压力。持仓方面，后期原糖贸易流的改善，支撑了投机多单的增加。郑糖方面，本周现货随着盘面回升和双节前备货需求，销售量有所回温。主要糖源报价均呈现持平略涨。7 月产销数据好于预期。目前全国工业库存为 245.79 万吨，较去年同期 219.45 万吨有所增加 25万吨左右。预期 9 月结转库存将同比增加。南方甘蔗糖产区库存压力不大，特别是广西。但云南和新疆从库存数据角度仍存在销售压力。1 月和 5 月合约本周出现技术突破。我们认为主要逻辑是在价差制约下的外盘强势带动。目前 10-1 价差仍处于 500-600 元/吨区间。台风森拉克给华南地区带来降雨，缓解了前期干旱。目前看来 20/21 榨季期广西糖产量难以出现大幅变化。对于 9 月合约，现货和交割因素影响正在不断加强。仓单有效预报的增加和现货弱势格局，令 9 月合约上行动力缺缺。9-1 价差也出现快速收缩，从高位 300 元收窄至 30 元。总的来说，原糖上方 13-13.1 美分/磅仍有压力，但 12-12.5 也存在基本面支撑。郑糖 9 月合约逐步回归现货和交割，1 月合约则跟随外盘。关注下周宏观经济数据公布对商品市场影响、现货采购情绪能否持续和仓单预报增加情况。

市场分析
交易情况

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权主力合约持仓量情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图3：白糖期权主力合约成交量情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
情绪指标分析
P/C比例一般是指认沽期权与认购期权交易量（成交量）的比值，一般可以用P/C 比例衡量市场上多头势力和空头势力的强弱。

图4：白糖期权P/C比例（成交量、持仓量）

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
波动率分析

波动率是金融市场中非常重要的一个变量，图5主要是展现出30天历史波动率、主力合约平值认购期权隐含波动率和主力合约平值认沽期权隐含波动率目前的走势。理论上来讲，相同行权价和到期日的认购期权和认沽期权隐含波动率应该相等，而实际交易中往往存在偏差。绝大多数时间认沽期权的隐含波动率要高于认购期权的隐含波动率。说明市场上投资者对认沽期权的需求更加强烈，使得认沽期权的隐含波动率会高于认购。
图5：主力月平值期权波动率走势

数据来源：Wind 资讯，华信期货

对于波动率交易来讲，尤为重要的是当前波动率水平在历史水平上的高低，图6展现了当前不同期限波动率的变动区间，7条折线则代表了不同期限的历史波动率的高低情况。30天历史波动率在历史25分位数水平附近。

图6：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

“微笑曲线”即具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其行权价格偏离标的资产价格越远，理论上隐含波动率会越大，呈现出一种被称为“波动率微笑”的现象。

图7：主力合约微笑曲线

数据来源：Wind 资讯，华信期货

根据期权权利义务的不同产生出 4 种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图8：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略

牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图9，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图9：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略

波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图10：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货