住房抵押贷款证券化 (MBS) 和担保债务凭证 (CDO) 之间的区别是什么？

美联储麾下联邦公开市场委员会(FOMC)在结束为期两天的会议后宣布，0-0.25%的超低利率的维持期限将延长到2015年中，将从15日开始推出进一步量化宽松政策(QE3)，每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)，现有扭曲操作(OT)等维持不变。

同样是以住房抵押贷款证券化的投资产品，此处的 MBS 和之前引起次贷危机的证券化产品 CDO 之间有什么样的区别？

热心小回应 · 2020-12-16 20:11:27

美国投行Securitization product IT 民工进来说说美国的情况。其实MBS和CDO的区别主要是backed asset。MBS是以住房贷款做为抵押发行的债券。由美国的3个GSE，Freedie MAC, Finnie mae, Ginne mae来发行的MBS，叫Agency MBS。Agency MBS因为有国家信用的保证，所以在市场上流通性很高。其它发行机构发行的，可以叫private label或者non-agency MBS债券。MBS的简单形式有TBA, Spec pool，复杂一点的有CMO和Strips。特别说说CMO，其实CMO就是按照收益和风险不同来划分tranche的债券，把它认为成是简单的CDO也没啥错。
很多其他债券都可以做抵押形成CDO,我碰到的CDO很多时候是backed by 非住房贷款（这是和MBS类债券最大区别）还有其他一些ABS债券等等。08年之后因为投资人的不敢兴趣,mbs abs 债券都被赶出了cdo。现在cdo 主要由clo,which is senior loan 构成。btw 我听过比较搞笑的cdo 产品是雷曼做过抵押日本和牛的CDO。CDO可以再被抵押做成CDO Square等等。所以伯南克同志说这些产品复杂而又难于理解。:)

热心小回应 · 2020-12-16 20:11:28

我才疏学浅，不过看英文的全称能大概看出一些区别：
CDO=Collateralized debt obligation 虽然翻译成担保债务凭证，但是直接翻译可以看做是将债务（debt）为基础做抵押（Collateralize）所变的凭证
MBS=mortgage-backed security 是由某物抵押后得到的抵押款（mortgage）作为基础所变的证券
因此最根本的区别是：CDO 获得的来源是债 MBS获得的来源是抵押金
故支持田牧同学的观点
有很多时候英文翻译过来意思会容易造成歧义，在原文中却能较好理解，希望对你有所帮助

热心小回应 · 2020-12-16 20:11:29

简单地讲，MBS和CDO主要是基础资产的不同。MBS的基础资产是住房贷款，而CDO的基础资产最初是可转让的金融资产，诸如公司债券等，后来还包括其他各种资产，包括结构化产品等，甚至包括ABS、MBS等。正因为这样，CDO的投资风险要远远高于MBS。

热心小回应 · 2020-12-16 20:11:30

证券化产品主要分MBS和ABS。MBS以不动产抵押贷款为基础资产，ABS的基础资产则是除了不动产抵押贷款之外的其他资产类别，如车贷、学生贷款、信用卡、债券、贷款、MBS等可以产生现金流的资产都可以。其中以债券、贷款、MBS等为基础资产的称为CDO。
一、先说MBS
1、MBS按不动产类别不同，分为CMBS（商业不动产抵押贷款支持证券，比如办公楼）和RMBS（住宅不动产抵押贷款支持证券，就是个人买的房子）。所以从这点来说，楼主提的问题就是不对的。
2、按是否分级分为CMO（有分级）和MBS（pass through，没分级）。有分级的话，级别高的优先偿还本金。没分级的，还贷的钱进来大家按比例分。
3、按发行人来分，分为agency和non-agency两类。agency是指房利美，房地美，吉利美三个机构，都是政府支持的，所以三个机构发行的MBS没有信用风险，只有早偿风险。楼上说的TBA和specified pool是agency发行的MBS（非分级，即pass through类）的两种交易模式。TBA交易模式只需要明确抵押贷款证券的6个要素（发行人、利率、期限、价格、金额、交割日）即可交易，由于信息不透明，该交易模式也一定程度上助长了MBS的交易。specified pool交易模式，故名思义，要具体分析抵押贷款证券的具体特点，具体问题具体分析，交易效率低很多，就买像公司债一样。
二、再说CDO
有时间补充。

热心小回应 · 2020-12-16 20:11:31

对基本概念田牧说的比较详细了。补充一下美联储QE3购买MBS的背景。

MBS在全球有三种会计处理原则，美国的表外资产，欧洲的表内资产，澳洲的半表内半表外资产。区别在于债券发行者与资产持有人的关系（详情请自行百度）。三者最主要的区别在于，如果房子抵押者断供，对资产的处理方式不同。美国是一旦断供，抵押资产所有权以及以后的资产升值都属于债券持有者，欧洲是断供后，资产仍然属于抵押者，要改变所有权，需要经过复杂而漫长的法律手续。

美联储QE3跟前两次QE截然不同，属于挂羊头卖狗肉。收购MBS其实是在为全球信用破产做准备，当大量资产持有者断供后，美联储将以极低的成本取得这些抵押资产，全球的财富又被这帮老流氓洗劫一次。

热心小回应 · 2020-12-16 20:11:32

维基百科上给CDO的定义是：“Originally developed for the corporate debt markets, over time CDOs evolved to encompass the mortgage and mortgage-backed security ("MBS") markets.
Like other private label securities backed by assets, a CDO can be thought of as a promise to pay investors in a prescribed sequence, based on the cash flow the CDO collects from the pool of bonds or other assets it owns.”翻译过来，CDO是基于债券或其他资产现金流对投资者的承诺，资产并不一定抵押给投资者。

热心小回应 · 2020-12-16 20:11:33

简单来说：

住房抵押贷款支持证券（RMBS，Residential Mortgage Backed Security）是住宅贷款的证券化产品；其抵押品是住宅；
而债务抵押债券（CDO，Collateralized Debt Obligation）则是由特殊载体（SPV）发行的债券，其抵押品可以多种多样，甚至包括RMBS。

即RMBS是住房贷款的证券化产品，而CDO则是证券化产品的证券化产品。显然后者风险更高。

住房抵押贷款支持证券

住房抵押贷款支持证券RMBS的信用评级相当高，在美国是由美国政府担保或者是由政府支持的企业担保，主要有以下三个著名机构：

政府全国抵押协会：Government National Mortgage Association，or Ginnie Mae，吉利美；
联邦全国抵押协会：Federal National Mortgage Association, Fannie Mae，房利美；
联邦住宅抵押公司：Federal Home Loan Mortgage Corporation, Freddie Mac，房地美。

这些协会或公司发行的MBS均有政府信用支持的背景，具有相当高的信用评级。
此外，没有取得这些担保的证券的信用评级稍低，成为非机构抵押贷款支持证券，non-agency mortgage-backed securities。

不过在2008年的次贷危机之中，这些企业均受到波及，最终由美国政府大规模注资而获得保全。

2008年六七月间，美国两大抵押贷款巨头房利美（FannieMac）和房地美(FreddieMac)(以下简称两房)爆出了巨额财务危机，从而掀起了又一轮次贷危机狂潮，随之而来的是美国三大股指暴跌，两房股价损失过半。

为了控制局面，阻止房价下跌，抑制次贷危机蔓延，2008年7月26日，美国国会通过议案宣布对房地美和房利美注资3000亿美元，大约40万无力还贷的购房者有望获得政府担保。这是当时美国政府为解决次贷危机而采取的最大规模的一次行动。其注资规模之大、影响之广泛都达到了前所未有的水平。

在美国参议院通过该法案后，美国财政部长鲍尔森说，该法案有关房地美和房利美的救助条款对确保美国市场和经济稳定“至关重要”，美国房市可望由此“转危为安”。美国政府之所以痛下血本挽救两房，是希望一揽子解决次贷危机中出现的主要问题。不过，令美国政府失望的是，对两房的救助并没有止住两房股价下跌。到2008年8月底，两房股票已在年内连续跌掉了9成左右的市值。

9月7日，美国政府宣布接管两房，仍没有止住两房股价狂泻。9月9日收盘，房地美股价下跌82.75%，报收0.88美元，房利美股价下跌89.63%，报收0.73美元，距离成为废纸仅有一步之遥。两房问题弄得美国政府焦头烂额，雷曼兄弟公司倒闭，就是在这种背景下发生的。

引用自：
次贷危机的核心：房地美和房利美(1)_大乱局--金融危机五大悬案_读书_和讯网

债务抵押债券

债务抵押债券（CDO），其抵押品是一个本身就是债务的资产池，例如：
1）其他投资公司发行的债券；
2）RMBS、ABS、其他CDO或者CMBS；
3）在其他国家和地区发行的债券；
4）外国银行贷款；
5）不良债券等等。
可以说，CDO的抵押品质量可以从好到坏，良莠不齐。为了减少投资风险，CDO一般都会进行分级，及
1）一个或者少数高级组别（senior bonds）；
2）多个中级组别（mezzanine tranche）；
3）极少数次级组别（subordinate bonds）。
显然，高级组别的投资风险最低，有资金流的时候，高级组别可以获得最先偿还；而次级组别的投资风险最高但是潜在收益最高。

综上，住房抵押贷款最为投资品，其信用质量较好。即便在次贷危机的时候，依然获得美国政府大力支持而维持良好信用。而债务抵押债券是债务的证券化产品，其投资风险较大，虽然一般都通过分级来降低投资风险，其风险仍然明显较高。

热心小回应 · 2020-12-16 20:11:34

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MBS，也就是住房抵押贷款支持证券或房地产抵押贷款支持证券，它是最早的资产证券化品种。最早产生于60年代美国。它主要由美国住房专业银行及储蓄机构利用其贷出的住房抵押贷款，发行的一种资产证券化商品。其基本结构是，把贷出的住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起来，形成一个抵押贷款的集合体（pool），利用贷款集合体定期发生的本金及利息的现金流入发行证券，并由政府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保。
担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation, CDO) CDO包含在广义的资产支持证券（ABS）中，是一种固定收益证券，现金流量之间可预测性较高，不仅提供投资人多元的投资管道以及增加投资收益，更强化了金融机构之资金运用效率，移转不确定风险。凡具有现金流量的资产，都可以作为证券化的标的。通常创始银行将拥有现金流量的资产汇集群组，然后作资产包装及分割，转给特殊目的载体（Special Purpose Vehicle），以私募或公开发行方式卖出固定收益证券或受益凭证。
二者之间的关系可以用这个图表达

他们二者之间的区别主要体现在：
1. 标的资产（即资产池内的资产）不同
MBS的资产池是房产抵押贷款债权，CDO的资产池主要是一些债务工具，如：高收益的债券（HighYieldBonds）、新兴市场公司债券（EmergingMarketCorporateDebt）、国家债券（SovereignDebt）、银行贷款（BankLoans）、狭义的ABS、MBS等。

2. 债务人数量不同
MBS的债权人至少有上千个以上，CDO的债权人约为100~200个左右，甚至少于100个的也常见。

3. 标的资产的相关性要求不同
传统MBS的资产讲究一致性（Homogeneous），其债权性质、到期日皆为相似，甚至希望源自同一个创始者，以对现金流量的形态适度地掌握，CDO的各个债权要求相异性（Heterogeneous)，来源不能相同，同时彼此间的相关性愈小愈好，以达到充分分散风险的要求。

热心小回应 · 2020-12-16 20:11:35

MBA智库百科对这两个概念的定义如下：

住房抵押贷款证券化是资产支持证券（ABS）的一种，其偿付给投资者的现金流来自于由住房抵押贷款组成的资产池产生的本金和利息。

住房抵押贷款证券化是指金融机构 (主要是商业银行) 把自己所持有的流动性较差但具有未来现金收入流的住房抵押贷款汇聚重组为抵押贷款群组。由证券化机构以现金方式购入，经过担保或信用增级后以证券的形式出售给投资者的融资过程。这一过程将原先不易被出售给投资者的缺乏流动性但能够产生可预见性现金流入的资产，转换成可以在市场上流动的证券。

担保债务凭证(CDO)是债务债券抵押产品，把所有的抵押打包在一起，并且进行重新的包装，再以产品的形式推放到市场。

担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation, CDO)是一种固定收益证券，现金流量之可预测性较高，不仅提供投资人多元的投资管道以及增加投资收益，更强化了金融机构之资金运用效率，移转不确定风险。凡具有现金流量的资产，都可以作为证券化的标的。通常创始银行将拥有现金流量的资产汇集群组，然后作资产包装及分割，转给特殊目的公司（SPV），以私募或公开发行方式卖出固定收益证券或受益凭证。

热心小回应 · 2020-12-16 20:11:36

其中主要的结构是存在一个protection buyer和protection seller, 一般SPV是protection buyer，而市场投资者是protection seller，其中作为protection buyer的SPV需要每季度向投资者支付premium而作为protection seller的investor则像SPV提供protection,i.e. taking risk，一旦SPV的reference entity出现default,则investor要向SPV做settlement,such as physical settlement or cash settlement来compensate SPV的loss. 常见的CDO分类按照SPV是否反向做CDS可以分为synthetic CDO 和 cash CDO。作为入门级的文章refer to: Pricing Tranches of a CDO and a CDS Index:Recent Advances and Future Research by Dezhong Wang, Svetlozar T. Rachev, Frank J. Fabozzi

住房抵押贷款证券化 (MBS) 和担保债务凭证 (CDO) 之间的区别是什么？

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