【兴业定量任瞳团队】每日资讯20190121

行业资讯
央行买国债？当前必要性和迫切性都不高
证监会财政部携手推动地方债市场发展
带量采购正式落地机构频频抄底医药股
同业资讯
迎来新对冲工具公募基金获准参与信用衍生品交易
银行理财子公司批量获准成立将与货基债基“短兵相接”
公募2018年四季报集中披露多位基金经理对后市乐观
产品资讯
部分绩优基金吸金效应明显
养老目标基金个税递延能否引爆销量
2018年美国共同基金净流入下滑逾七成
行业资讯
央行买国债？当前必要性和迫切性都不高
2019年1月21日证券时报网
央行是否可以购买股票的大讨论余温未降，央行是否可以买国债的讨论又热闹起来。
财政部官员称“促进扩大国债在货币政策操作中的运用，推动实行国债作为公开市场操作主要工具的货币政策机制”，一石激起千层浪，央行是否可以买国债的讨论随即四起，有网友甚至将此比喻成央行要给财政部发“信用卡”。
此番言论被公开报道后的第二天，交通银行首席经济学家连平就指出，央行购买国债的行为是不符合法律规定的，目前流动性合理充裕，也没有必要通过央行购买国债的方式来大规模投放流动性。
不过，在探讨央行是否可以买国债之前要分清两种不同的情况：一种是央行在国债发行的一级市场直接买，另一种则是央行在二级市场买。前者才不合法律规定，后者则在法律框架之内允许，且此前央行也实际操作过。根据《中国人民银行法》第二十九条，中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。但第二十三条也明确提出，中国人民银行为执行货币政策，可以在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇。财政部此前发行过两次特别国债，分别用于补充国有独资商业银行资本金，以及作为中投公司成立的资本金——为成立中投公司发行的特别国债，就是由财政部定向发给农行，再由央行从农行手中购买的。
因此，财政部官员所说的“推动实行国债作为公开市场操作主要工具的货币政策机制”，应该主要是指央行在二级市场买卖国债。综合市场支持方的观点看，认同央行在二级市场买卖国债的理由主要集中为以下两点：一是央行可以通过在二级市场与金融机构买卖国债，作为流动性投放的新渠道；二是央行在二级市场买卖国债，可以增加国债二级市场的流动性，完善国债收益率曲线，加大国债收益率曲线作为无风险利率对市场利率的传导力度，以此达到深化利率市场化改革的目的。
从国际经验看，国外央行确实有过在二级市场买卖国债的经验，如美联储在量化宽松期间，就通过在二级市场大量购买国债、住房抵押资产支持证券（MBS）等债券，达到巨额投放流动性、引导降低市场利率的目的。但对中国来说，一方面，目前央行进行流动性投放的工具依然较多，如通过公开市场逆回购、各种“粉”（MLF、PSL、TLF等）、降准等，加之与基础货币投放需求相比，目前国债二级市场的体量依旧较小，当前通过买卖国债投放流动性的必要性并不大。另一方面，央行参与二级市场的国债买卖，虽然对于疏通利率传导机制有一定效果，但究竟能否达到增加国债二级市场流动性的目的存疑，一旦央行作为交易对手在二级市场购买国债，其购买规模相比于金融机构必然是大额，至于大额交易对手的出现会增加市场的活跃度还是降低市场的活跃度，这一问题值得深究。
综合来看，当前央行流动性投放渠道已较为多样，通过在二级市场购买国债进行流动性投放的迫切性不强，目前国债已经在公开市场操作中发挥了作为主要抵押品的作用，但如果让央行直接在二级市场买卖国债，容易给外界形成一种央行要为财政透支、效仿国外央行进行量化宽松的刻板印象，在市场预期不稳的情况下推出此举，不利于引导市场预期。

证监会财政部携手推动地方债市场发展
2019年1月21日证券时报网
2019年地方政府债务管理研讨会近日在京召开，本次会议由证监会主办、上交所承办，与会人士就地方政府债券的发行与管理进行了研讨，普遍认为交易所已经成为地方债发行的重要渠道，在交易所市场发行地方债拓宽了地方政府的融资渠道，提升了地方债定价水平和市场化水平，丰富了产品种类，吸引了更多投资主体。同时，地方债在交易所发行也有利于提升交易所债券市场自身结构。接下来，财政部与证监会将加强合作，坚持市场化改革方向，提升地方政府债券的市场质量。
交易所发行地方债双赢
交易所地方债券的发行工作得到了财政部和证监会的大力支持。
按照中央经济工作会议要求，今年实施积极的财政政策，要较大幅度增加地方政府专项债券规模，支持重大在建项目建设和补短板，更好发挥专项债对稳投资、促消费的重要作用。
2016年11月，上海在上交所成功发行首单交易所地方债，2017年，证监会就将地方债的发行工作纳入到整体工作方案当中，作为交易所债券市场发展的一项重点工作，2018年年初，证监会专门制定了关于进一步推动地方政府债务在交易所发行的工作方案，持续推动工作的落实。证监会公司债券监管部有关负责人对2018年的相关工作进行了总结，主要包括以下五个方面：
一是提升对地方债发行人的服务水平，积极对接财政部门的业务需求，为地方财务部门分担压力；二是不断地优化系统和业务流程；三是加快创新的步伐，推出了首个地方债ETF产品，研究地方债交易所的做市业务，积极配合财政部的工作，推动发行制度落地；四是加大对证券公司承销地方债的激励力度，调动证券公司承销地方债的积极性；五是加强个人投资者的推广工作。
上述负责人表示，证监会债券部、交易所高度重视地方债务风险的防控，积极配合财政部门做好地方债务的置换和隐性债务的工作，发挥了修明渠、堵暗道的作用。通过两年的努力，交易所已经成为地方债发行的重要渠道，有以下特征：第一，发行的规模大，品种全。2018年有33个省市在交易所市场发行地方债2.56万亿，占公开发行的68%，比2017年增长了150%，这个成绩是比较显著的，债券的类型涵盖了目前所有的债券品种和短、中、长期限，特别是1年、2年、30年的期限，首次发行弥补了市场的空白。第二，市场化水平日益提高，提升了市场化定价的水平。第三，投资主体更加多元化，服务国家重大战略成效显著。
加大专项债改革力度
财政部相关负责人强调，目前我国已经全面形成了以政府债券为主体的地方政府举债融资机制。截至2018年底，地方政府债券的余额是18.07万亿，已经成为债券市场的第一大券种，为提升地方政府债券的市场质量，更好发挥地方政府债券政策工具的作用，财政部将会同证监会等有关部门，坚持市场化改革方向，大力推动地方政府债券市场的发展。
第一，开展重点领域专项试点，保障地方合理融资需求；第二，拓宽债券发行渠道，促进投资主体的多元化，扩大在交易所市场发行地方政府债券的规模，同时积极探索在商业银行柜台销售地方政府债券，吸引非金融机构、个人投资者和境外投资者；第三，着力强化地方政府债务信息公开，支持形成市场化的约束机制；第四，着力提高定价市场化水平，促进地方政府债券一二级市场联动发展，融合发展。要严格禁止地方政府债券发行中各类行政捆绑和干预行为，督促债务人、债权人严格按照市场化原则交易，科学合理对地方政府债券定价。
该负责人表示，下一步财政部将会同有关部门，进一步开好前门，加大力度推进专项债券管理改革，在严格防范风险的基础上，发挥专项债券应有的作用，较大幅度地增加地方政府专项债券的规模，加快专项债券的发行使用，合理确定专项债券的使用投向，加大对稳投资、促消费的支持力度。
此外，还要加强专项债券管理，确保法定债券不出任何的风险，要依法落实地方政府对到期专项债券的偿还责任。要规范专项债券的发行，进一步提高市场化水平，坚持专项债券市场化发行，严格杜绝行政干预和窗口指导，规范专项债券的信息公开，发行专项债券必须严格披露项目预期收益和融资平衡方案等相关项目信息。
该负责人表示，持续规范地方政府债务管理要坚持法制引领，一方面，通过发行地方政府债券去支持地方合理的融资需求，另一方面，财政部推行了相关债务置换工作，在“堵后门”方面出台了很多政策措施，对地方政府的违法违规举债融资行为进行问责。

带量采购正式落地机构频频抄底医药股
2019年1月21日证券时报网
1月17日，国务院办公厅印发《国家组织药品集中采购和使用试点方案》，对国家组织药品集中采购和使用试点工作作出部署，选择“4+7”城市开展试点工作，这意味着国家集采试点将进入落地执行阶段。
随着大消费板的轮动，上周医药板块表现活跃，特别是上周五，仿制药、抗癌、免疫治疗等细分板块涨幅居前，恩华药业、华海药业、九典制药、贝达药业等强势涨停。业界分析认为，此前医药板块频繁遭遇“黑天鹅”，经过大幅回调之后，当前估值水平已充分反映了市场悲观预期，从国家版文件来看，并未出现边际负面因素。随着业绩密集披露期即将到来，结构性的板块机会有望复苏。
深股通频频出手医药股
医药板块在第一批带量采购试点结果出炉后，由于降价幅度超出市场预期，经历了一轮深度调整，目前相对估值和行业溢价率均处于历史低位。
上周以来，通达信医药板块指数（880400）反弹3.03%，上周五更是走出了整体性行情，仿制药、抗癌、免疫治疗等细分板块涨幅均超过2.5%。仿制药细分板块表现最为出色，恩华药业、华海药业双双涨停，人福医药、海正药业、华润双鹤、乐普医疗、科伦药业、长春高新等涨幅超过4%。此外，抗癌、免疫治疗等细分板块的片仔癀、誉衡药业、复星医药、银河生物、海普瑞等也有颇为亮眼的走势。
交易所公开信息显示，深股通、机构对医药股青睐有加，近期频频出手。深股通居于恩华药业上周五龙虎榜的买一席位，大手买入3811万元，净买入额为2445万元。买方榜上还有两家机构携手买入该股2143万元。不过，也有三家机构当日卖出该股，累计卖出额为1567万元。深股通上周五还现身于贝达药业的买二席位，净买入721万元，还有一家机构也买入525万元。而其卖一席位也是机构，抛出1364万元。
消息面上，1月17日，国务院办公厅印发《国家组织药品集中采购和使用试点方案》，意味着带量采购在国家层面的落实。东莞证券认为，本次文件作为4+7城市带量采购的正式版，标志着带量采购的真正落地。试点方案的整体内容与之前12月27日药监局发布的配套文件并无明显差异，从国办层次再次明确了带量采购的改革目的以及基本思路，对细化的要求做了更加全面的规定，从多方面保证带量采购的执行落地。
此外，日前国家卫健委公布2019年医药10大重点工作，表示2019年卫生健康重点工作包括十个方面内容，包括：推进健康中国建设、整合医疗卫生资源、“三医”联动改革、构建更加成熟定型的分级诊疗制度、实施健康扶贫工程、做好重大疾病防控和公共卫生工作、促进人口均衡发展与健康老龄化、推动中医药振兴发展、加强卫生健康人才队伍建设、推动卫生健康治理体系和治理能力现代化。
把握板块结构机会
医药板块在2018年经历了跌宕起伏的一年。上半年逆市上涨，但到了下半年，随着疫苗事件的爆发和带量采购推出，医药板块经历了一轮深度估值下探。平安证券认为，经过前期调整，市场已经基本反映了带量采购对行业生态的冲击，建议投资者自下而上精选细分领域和个股，寻求具有更深护城河的高景气细分领域龙头。
同花顺统计显示，在医药生物板块的295只个股中，去年累计跌幅超30%的有154只，占比超过52%。其中33只股价被腰斩，千山药机、华仁药业、华大基因、恒康医疗等去年跌幅超过70%。从估值上看，板块中目前有105只个股动态市盈率在20倍以下（包括20倍），占比约为36%。新和成、辅仁药业、瑞康医药、金达威等个股的动态市盈率不足10倍。国海证券表示，纵向对比近十年板块估值，相对估值和行业溢价率均处于历史低位，市场已逐步反映了带量采购等系列政策的影响。国信证券也认为，医药板块当前估值水平已充分反映了市场悲观预期，随着国家产业升级政策落实、产业集中度提升和国产创新药、创新医疗器械产品上市和业绩兑现，创新药和细分领域龙头存在估值修复机会。
上周大消费板块轮流表现，医药股也开启集体上涨模式，华东医药、九典制药、葵花药业、乐普医疗等上周累计涨幅超过10%。
国海证券分析师胡博新表示，2019年政策方向不会变化，目前仍在探索执行期，业绩影响方面，需要考虑一致性评价和试点品种纳入的进度，可能需要2~3年的时间才充分反应，但在接下来的财报季，医药板块内不受政策影响的领域，将逐渐见证业绩趋势变化，同时伴随更多创新药上市，结构机会将更加突出，建议理性看待当前整体的政策影响，把握行业结构机会。
民生证券也认为，2019年上半年或无板块整体性机会，需着重个股挖掘。其表示，短期内行业不会因为25个品种的带量采购出现业绩快速下行，2018年至今的板块表现仍为估值持续调整驱动。从业绩角度来看，基于2018年上半年医药公司业绩的高基数，预计今年上半年，板块基本面不会有明显的靓丽表现。结合估值和业绩来看，短期内出现板块整体性机会的概率较低，细分领域的个股机会将成为主要方向。
同业资讯
迎来新对冲工具公募基金获准参与信用衍生品交易
2019年1月21日证券时报网
在公募基金之前，投资上更为灵活的基金专户产品去年年底已经开始试水信用风险缓释工具。交易商协会公布的信用风险缓释工具一般交易商名单中，6只产品均现身其中。
上周五，证监会颁布《公开募集证券投资基金投资信用衍生品指引》，允许除货币基金之外的公募基金以风险对冲为目的，投资信用衍生品。中国基金业协会也同时推出《证券投资基金投资信用衍生品估值指引（试行）》这一配套规则。
在信用违约频频发生的当下，公募基金通过在投资品种层面引入信用衍生品等风险对冲工具，可以更好地管理投资组合的信用风险。
制度上打开空间之后，公募基金是否愿意试水信用衍生品，多数基金经理表示目前仍在观察，待这一市场流动性及投资收益率上满足公募基金需求，再考虑参与信用衍生品市场。
公募基金引入信用对冲工具
公募基金信用风险管理有了新的对冲工具。
为了丰富公募基金风险管理工具，满足公募基金风险管理需求，提升公募基金行业管理信用风险的能力，证监会1月15日发布《公开募集证券投资基金投资信用衍生品指引》。
《指引》共11条，一是明确基金投资信用衍生品以风险对冲为目的；二是明确货币市场基金不得投资信用衍生品；三是要求基金管理人应当合理确定信用衍生品的投资金额、期限等，同时加强信用衍生品交易对手方、创设机构的风险管理；四是要求在定期报告及招募说明书中详细披露投资信用衍生品的相关情况；五是明确规定参照行业协会的相关规定进行估值；六是强化基金管理人及托管人职责；七是明确老基金投资信用衍生品应当依法履行适当程序。在此基础上，基金业协会也制定了《证券投资基金投资信用衍生品估值指引（试行）》办法。
多位基金业内人士均预计，公募基金正式参与信用衍生品投资仍需时日。
“既有的公募产品如果没有在投资范围里预留信用衍生品这一空间，还需要召开持有人大会。新发基金可以直接将信用衍生品纳入投资范围。不过，对于风险比较高的信用衍生品，监管层都会要求基金公司正式投资之前，相关的制度建设、风控流程包括投资系统都要跟进，这也需要一段时间。”一家基金公司风控部人士分析。
一家基金公司督察长也持类似的观点：“公募基金投资信用衍生品还有很多前期准备工作要做，比如在交易商协会取得备案资格，与创设信用风险缓释工具的银行签相关协议等。”
在公募基金之前，投资上更为灵活的基金专户产品去年年底已经开始试水信用风险缓释工具。交易商协会公布的信用风险缓释工具一般交易商名单中，浙商基金旗下的浙商基金-上海银行绩优1号资产管理计划、浙商基金-渝富睿丰1号特定客户资产管理计划，以及兴银基金旗下的兴银基金-兴运14号资产管理计划等6只产品均现身其中。
根据相关规定，信用风险缓释工具参与者应向交易商协会备案成为核心交易商或一般交易商。核心交易商可与所有参与者进行信用风险缓释工具交易，一般交易商只能与核心交易商进行风险缓释工具交易。核心交易商包括金融机构、合格信用增进机构等。一般交易商包括非法人产品和其他非金融机构等。
“一是当时法规仍未放行，二是公募基金对流动性要求比较高，所以，在参与步伐上比专户慢一点。”上海一位债券基金经理如是解释专户产品投资动作早于公募基金。
债券基金经理关注流动性和投资性价比
信用衍生品是指符合证券交易所或银行间市场相关业务规则，专门用于管理信用风险的信用衍生工具。
2010年10月，交易商协会发布《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》及其配套文件，并推出了两款信用风险缓释工具。随后几年，因为信用债市场未曾打破刚兑，信用风险缓释工具发展一度停滞。2018年信用债市场爆雷不断，10月下旬，国务院常务会议决定设立民营企业债券融资支持工具，帮助民营企业解决融资难融资贵问题后，央行以及银行间市场积极响应，多单挂钩民企的CRM产品创设，引起极大关注。
过往无法投资信用风险缓释工具，公募基金经理多数对这类衍生品关注度不高，未来是否投资信用风险缓释工具，更多取决于市场流动性及收益上是否具有性价比。
“长期来看，信用风险缓释工具会对信用风险管理起到很好的作用，但短期而言，目前信用衍生品市场并不成熟，市场定价不够完善，一些民营企业债实际收益率扣除保险费用之后，收益率较为一般，例如去年发的一批信用风险缓释工具，和市场同类债券相比不具吸引力，对于有明显瑕疵的民企债，相对较高的保险费用无论对买卖双方都不划算，信用衍生品市场发展还需要时间。”深圳一位债券基金经理分析。
一家基金公司总经理也指出，当下信用风险缓释工具更大的意义在于缓解民营企业一级市场发债难题，但这类品种在二级市场上交易不活跃，缺乏有效定价，市场上也不会很快出现统一的定价模型，很多基金公司也暂时不具备投资信用衍生品的经验，估值风控建设也需要时间。
“有了信用风险缓释工具，碰上违约债券不会全部亏掉，或者前两年先赚信用利差，后两年买CDS做保护，从这个角度而言，信用风险缓释工具有可取的空间。”上海一家基金公司固定收益投资总监认为，关键因素仍是信用衍生品市场能否真正成长起来，目前国内银行间市场由商业银行主导，机构投资者行为高度一致，大家都预期有违约风险的债券，不会有机构对其创设信用风险缓释工具，这一点和美国不一样，美国债券市场参与主体多元化，具备愿意承担高风险的投资者。未来还是走一步看一步，待市场定价及流动性符合要求之后，再看看是否有参与的机会。
“最关键是看信用债加上信用风险缓释工具之后，收益上是否仍具性价比。”一家大型基金公司固定收益负责人说，例如，基金经理买入一手收益率在7%~8%的信用债，加上2%~3%成本的信用缓释工具，剩下4%以上的收益，收益率依旧高于国债，这类定价的信用风险缓释工具就具备吸引力。“对冲风险需要成本，若是成本过高，债券基金也需要衡量是否需要对冲风险。”

银行理财子公司批量获准成立将与货基债基“短兵相接”
2019年1月21日证券时报网
行业资源向头部公司倾斜，小公司生存空间受到挤压
养老目标基金“叫好不叫座”，能否从个税递延优惠中真正受益
银行理财子公司批量获准成立,将和公募货基债基“短兵相接”
旧的焦虑未去，新的又来。
新对手银行理财子公司来势汹汹、行业寄托极大希望的养老目标基金面市遇冷、小型基金公司生存空间受到挤压，无处突围。
但焦虑也是奋进的动力。
新的一年，对于基金公司来说，旧的焦虑未去，新的又来。最新最大的焦虑来自新对手银行理财子公司。
目前，公告将设立银行理财子公司的银行已超过20家。多位业内人士接受记者采访时表示，资管新规之下，公募基金将和银行理财子公司产品“短兵相接”，后者在类货基、部分债基投资领域或对公募形成替代；而在中高风险债基、权益投资领域，公募仍有明显优势，银行理财子公司需要通过FOF、MOM等方式实现资产配置，双方有望形成新的合作关系。
净值化产品将扩容
公募面临业绩竞争压力
2018年，资管新规和银行理财新规相继出台，催生出银行理财子公司。业内人士认为，银行理财子公司与公募各具相对优势，两者并非是绝对的竞争关系。
北京一家次新基金公司副总经理表示，银行理财子公司将会推出大量的产品，和公募的竞争不可避免，他们也和公募一样要采取净值化管理，在收益率上会相互比拼；同时，银行理财子公司与公募都有各自的竞争优势，公募在可转债、高收益债等信用下沉和涉及权益的投资领域具备优势，而银行在信贷和实体经济领域的观察更为敏感；此外，银行过去做非标投资较多，公募在净值化领域具有先发优势，资产估值能力也更强，未来不排除两者会进行合作。
“银行资金量较大，投资会以配置为方向，公募基金的产品相对规范透明，可以为银行资产提供基础性配置工具，两者的合作可能会比较多。”上述副总经理说。
北京一位大型基金公司债券基金经理认为，公募基金和银行理财子公司未来的产品线可能是类似的，但各自拥有比较优势。银行理财子公司的优势更多的体现在渠道和负债端；基金积累了多年的投研能力、信评能力和规范的交易体系，在投研层面形成相对优势。“两者不是必然的竞争关系，长期可能会走向趋同或更激烈的竞争，不过短期来看，问题还不太严重。”
投研能力无法一蹴而就
未来委托理财或成趋势
虽然各有优势，但对于投研能力的培育和构建，业内人士认为，除了在类货基、部分低风险债基领域替代效应较强外，银行理财子公司在投研体系、投资风险偏好、文化、激励机制等方面仍难以与公募基金抗衡。
上述北京债券基金经理认为，银行理财子公司要想建立与公募类似的固收团队，有资金、渠道、客户并不足够，需要一定的投研能力，而短期内不可能实现。公募基金行业经过20多年的发展，形成了完整的运作体系，非银行子公司可比。她以其所在公司固收团队为例介绍，近5年，经过债券牛市的催化，公司固收团队从不到10人发展到70多人，有良好的团队激励机制；在投研、交易、信评以及系统各方面都做了非常大的投入，这些相信初创的银行理财子公司很难做到。而且，基金公司投研团队多经历过多轮牛熊周期，投资经验的积累和传承也是很大的优势。
北京一位资深金融研究机构专家也表示，银行理财子公司在投资上仍会遵循“债券文化”的逻辑，投资集中在类货基、部分低风险债基领域，对于不擅长的中高风险债基和权益投资，银行与其去培育庞大复杂的投资管理能力，不如去培育产品选择评价能力，通过FOF、MOM去实现资产配置。“把30万亿银行理财资金转换为净值化产品非常困难，银行可以信任的产品只有货基、债基等少数产品。银行理财子公司必须借助外力，在资管行业产生信用收缩和货币收缩的过程中，以往是通过委外，未来可能会通过合规的委托理财承接银行资金的合作模式，让公募基金承接银行的配置型资金。”
基金销售渠道承压
货币基金首当其冲
货币基金最先受到冲击。去年末出台的《商业银行理财业务监督管理办法》规定，理财子公司产品可以通过银行业金融机构代销，也可以通过银保监会认可的其他机构代销，第三方销售机构看到了机会，而货币基金受到威胁。
“过往货币基金在销售渠道上有两大优势，一是可以通过第三方渠道代销，二是购买门槛低至1元。这两大优势在银行理财子公司的类货币产品面前将不复存在。”一位基金公司产品总监透露，近期在与银行交流时得知，多家第三方销售机构拜访了拟筹建的银行理财子公司，希望上架子公司旗下产品。“8万亿货币基金中近一半来自个人投资者，相比BAT旗下的销售机构，基金公司直销平台带来的个人投资者数量有限，这一半的规模也有流失的可能。”
一位基金公司电商部人士也认为货币基金将受到银行理财子公司的冲击。据其了解，包括BAT在内的互联网金融平台已和银行理财子公司对接，在产品形态、投资策略、预期收益、回撤等方面交流讨论，互联网金融平台可能以银行理财子公司的现金管理产品替代现在货架上的货币基金。
“第三方代销机构非常有动力接入银行理财子公司的类货币产品，他们希望提供多样化产品留住客户，而且与银行子公司合作，也可以提高与基金公司谈判的议价筹码。”另一位基金公司电商部人士称。
在多位基金公司人士看来，理财子公司类货币产品可以部分投资非标，快速赎回不受T+0限制，无论是收益率还是流动性都比货币基金有优势，理财子公司的问世对货币基金而言是系统性风险，单个基金公司没有好的方式应对，货币基金占比较高的公司压力尤为巨大。不过，银行理财子公司还要经过开业、招人等过程，与基金公司真正的“短兵相接”可能出现在2020年。

公募2018年四季报集中披露多位基金经理对后市乐观
2019年1月21日证券时报网
根据已披露的基金2018年四季报，基金经理多认为A股已跌至历史低位，2019年存在较多结构性机会，对后市表示乐观；长期资金迎来建仓的好时机，看好消费、基建、通讯等行业。
东方阿尔法精选混合基金经理刘明认为，2018年市场大幅下跌，主要原因在于中美贸易摩擦、经济去杠杆、企业税负过重盈利前景堪忧、对美国股市下跌的担心、对中国长远发展前景的担忧等等。目前，这些因素或正在改善、或有潜在改善的空间，政策在2019年将会迎来边际上的改善，企业盈利短期压力较大，但是经济体产能彻底出清之后，企业财务数据的恢复性增长将会带来一波指数上行的行情。市场大跌之后，无论横向纵向对比，估值都已进入底部区域，利空因素已较为充分地反映在股价里，基本面边际正在逐步改善，继续过度悲观没有必要，对长期资金而言现在应该是建仓的好时机。
对于后市，华夏行业精选基金经理孙彬表示将继续聚焦2018年以来的选股思路：重点关注以消费升级和制造业升级为线索的成长性标的；关注由增量经济拉动向存量经济拉动的投资机会的转变，其行业龙头在经济平稳及供给侧改革顺利推行的前提下，能够通过成本优势或产业链一体化优势，保持适度的ROE水平，在合理估值水平下介入会有稳定收益；中国经济转型依托于产业政策，符合产业政策方向的行业存在阶段性主题投资机会。
安信价值精选基金经理陈一峰表示，从2018年各项经济数据来看，尤其是发电量、工业增加值、汽车销量、商品房销售面积等数据表明整个经济放缓趋势比较明显，2019年上半年宏观经济依然存在继续走弱的可能。但与此同时，国家层面各种稳增长政策陆续出台，包括减税降费、降准等利好政策，从近期央行的表态来看货币政策也在转向适当宽松，对中国经济的长期前景不必过分担忧。市场层面来看，无论是从各大指数的估值，还是上市公司破净股的个数等方面，都显示出市场已处于历史低估状态，与历史上几次底部区域的估值十分接近。陈一峰目前相对看好的公司主要集中在银行、地产、食品饮料等细分行业。
展望2019年一季度，博时主题行业混合基金经理王俊对市场的看法偏正面，认为经济下行已经有相当的预期，将积极关注政策变化带来的投资机会。广发创新升级混合基金经理刘格菘仍然看好成长板块，将重点配置科技成长类行业和个股，对一些消费、医药龙头个股也会适当加以配置。长城中小盘成长混合基金经理何以广认为2019年一季度市场仍会受到多种因素的压制，看好高成长以及逆周期的公司，包括基建、通讯等行业。
建信战略精选灵活配置基金经理王东杰表示，宏观层面预计随着稳增长政策的落实和强化，经济将逐步企稳。我国经济正在由高速增长转向高质量发展阶段，在新旧动能转换的过程中，必然会有一批优秀公司脱颖而出，将重点布局符合国家战略发展方向、竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。
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部分绩优基金吸金效应明显
2019年1月21日证券时报网
优异业绩带动基金规模持续增长，是基金管理人的期盼。随着2018年四季报的披露，绩优基金的规模数据陆续出炉，绩优主动权益基金吸金效应明显，有产品去年四季度规模暴增10多倍。
不过，即使获得正收益的主动权益基金整体规模仍然出现下滑，规模同比下降3成以上。
根据基金四季报，去年以14.18%的收益率位列主动权益类基金业绩榜首的长安鑫益增强规模明显增长，从三季报的6433万元增至四季度末的6.63亿元（A、C份额合并计算），单季度规模大增10.3倍，成为小微基金靠业绩“吸金”扩张的典型。
除了长安鑫益增强，诺安优选回报、嘉合磐石两只基金去年四季度规模增幅也分别达到40.23%和33.62%，这两只基金也位居去年主动权益基金业绩前十之列。
上海一位基金公司市场部总经理告诉记者，她所在公司去年一只混合型基金收益率名列前茅，四季度以来基金规模增长也非常明显。“尤其是年底榜单出炉后，这只基金每天都有明显的净申购。究其原因，一方面是基金的赚钱效应吸引资金在买入，另一方面，产品年度排名靠前，带来了品牌效应，为产品赢得较好的市场口碑。”
北京一位次新公募市场总监表示，赚钱的基金卖得好正体现了“业绩为王”，真正为投资人带来赚钱效果的产品才能获得资金的青睐，是市场对基金业绩的正反馈；同时，从投资角度而言，如果基金规模不大，持有确定性相对较高的股票，更有利于做出业绩，这也启发行业基金运作要以业绩为导向，增强投研能力建设，为投资者打造更好的持有体验。
然而，虽然部分基金去年取得不错的业绩，但基金规模仍然有明显的萎缩。同样以去年业绩前十的主动权益基金为例，博时鑫瑞去年取得10%的收益，但四季度规模却从5.47亿元降至0.53亿元，单季规模萎缩超过9成；上投摩根安丰回报也以8.5%的收益率位居前十，但基金规模却减了一半。华安睿享定期开放、长盛盛崇、金鹰鑫瑞等主动权益基金规模也出现不同程度的萎缩。
北京上述次新公募市场总监认为，除了基金的绝对收益外，基金持有人对市场的判断、持有基金的体验都对基金的申赎产生重大影响。去年2月份以来的股市震荡下行让投资者对股市行情趋于悲观，基金净值波动加大也让不少尚有正收益的持有人选择落袋为安。“在销售中经常看到这类现象，投资人卖出赚钱的基金，而持有继续亏损的基金。其实，正确的操作应该正好相反，那些拥有较好投资管理能力、为投资者赚钱的基金经受了市场考验，更值得投资者长期持有。”
北京某大型券商基金研究人士也分析，在去年股市大幅调整的行情下，正收益的绩优基金成为稀缺资源，个别基金、个别公司的主动权益类基金业绩较好，更容易出现较多的申购，引来资金追捧。但从整体来看，权益类基金规模是缩水的，即便是正收益的基金，由于股市调整带动基金净值波动加大，投资人持有体验不佳，出现规模的减少也在情理之中。
不过，该研究人士称：“虽然权益类基金去年规模整体萎缩严重，但我们研究发现主动股票基金包括偏股基金的持有份额并没有明显减少，说明很多投资者仍在坚守投资主动股票基金，他们很多是配置型的投资者。而部分产品定位不够清晰的基金产品规模持续下降，尤其是灵活配置混合基金规模越来越小，这说明更加风格化、定位清晰的基金会受到市场青睐。”

养老目标基金个税递延能否引爆销量
2019年1月21日证券时报网
养老目标基金对于基金公司具有战略意义。一旦发展起来，将带来比较可观的客户量，这些长线客户也比余额宝的客户群体更具价值。
养老目标基金可谓2018年基金行业的代表作。然而，养老目标基金“叫好不叫座”，大部分发行规模有限，甚至仅仅是“保成立”。今年5月，个税递延优惠有望“落地”，能否抓住这个机会做大规模，养老目标基金到底该怎么发行、怎么持续营销，未来纳入个税递延后销售难的状况能否改观，成为基金公司当下的一大焦虑。
2018年4月，五部委联合发布《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》，第三支柱从理论走向实践。基金公司激发出极大热情，8月份到去年底，已有3批共40只养老目标基金获批；13只基金发行成立，总规模43亿份，但平均3.3亿的首募规模显著低于同期公募基金9.5亿份的平均募集份额。
在养老目标基金的认购过程中，公司自购、员工自购的情况较多。易方达汇诚养老三年FOF的成立公告显示，该基金共募集约2.28亿份，公司自购约2亿份，占比87.67%。汇添富养老2030三年持有混合FOF募集2.5亿份，员工自购5055.8万元，占比20%。
一些基金公司对养老目标基金采取发起式形式。有业内研究人士分析，可能是基金公司面对发行压力的一个对策，先让基金成立，再做出业绩。
从销售渠道的情况来看，互联网端的销售情况差强人意。基金业内人士分析，可能是互联网销售渠道的用户比较年轻，还没有形成养老意识。
综合多位业内人士及分析人士的看法，养老目标基金发行难主要有几个方面的原因。一是整体市场低迷。2018年股票市场持续走低，新基金发行普遍遇冷，权益类相关基金的发行尤其困难。“新基金发行越来越难，不止是养老目标基金，大部分基金都很难卖。”有基金销售向记者表示，“养老基金发行没赶上好时机。”
还有一个原因是首批FOF业绩不理想，影响养老目标基金的销售。2017年四季度，首批FOF集中发行成立，这批FOF多为亏损状态。“养老基金和FOF具有相似性，首批FOF的业绩情况不佳，对养老目标基金的销售产生比较明显的影响。”业内人士分析。
此外，还有人认为，养老目标基金尚未享受个税递延优惠，也是投资者并不积极的一个原因。
根据规划，今年5月，养老目标基金有望被纳入个税递延优惠，但有了优惠政策，养老目标基金是否就能做大规模？“我们做过测算，个税递延的确可以省下一笔费用，但对普通投资者来说，能否兑现这部分收益，还要看基金净值波动情况。”有基金公司人士向记者表示。
根据近期的多项调查和研究结果，对于养老目标基金，参与的便利性是影响老百姓购买养老目标基金意愿的最重要因素。已经实现个税递延的养老险就存在不够便利的情况。
一家正在申报养老目标基金的公司市场部负责人表示，布局养老目标基金是一项具有战略性意义的工作，看好其未来长期的发展。现在很多产品首发规模不大，他们也有些担心，积极想办法希望获得满意的首发规模。
一家首批获批并很快完成发行的基金公司人士向记者表示，对于这只产品，他们不太在意首发规模，成立后一直在做持续营销。
一位基金研究人士表示，对于基金公司而言，养老目标基金的战略意义是挖掘更多客户群体。一旦发展起来，养老目标基金带来的客户量将比较可观，这些长线客户也比余额宝的客户群体更具价值。同时他也强调，作为战略性品种，不应该给基金发行设置门槛，应该让有能力、有意愿的基金公司都参与进来，各显其能，做好业绩。

2018年美国共同基金净流入下滑逾七成
2019年1月21日证券时报网
2018年，美国市场波动加大，共同基金仅获得1570亿美元净流入，与2017年近7000亿美元的净流入形成鲜明对比。
整体来看，去年美国的主动管理基金情况都不理想，尤其是四季度股票和信贷市场的调整，促使大量资金流入货币市场基金，表明投资者正在降低风险。
根据晨星公司数据，去年12月是全年最艰难的一个月份，共同基金和ETF净流出830亿美元，这是自2008年10月受金融危机影响净流出1030亿美元之后，近十年净流出最大的一个月份。
也是在2018年12月，债券基金的净流出额达到430亿美元，占当月所有基金净流出量的一半以上。债券共同基金多年来拥有不少忠诚的投资者，但伴随业绩的回落，去年四季度债基表现大幅减弱，晨星的公司债券基金全年下跌了2.5％。
货币市场基金在2018年的净流入量达到1620亿美元，是继2008年净流量达到近6000亿美元以来的最高水平。不过，进入2019年，有迹象表明投资者对货币市场基金的需求正在放缓，表明股市的稳定开始削弱投资者对更安全投资的需求。但高盛仍然建议提高现金类资产的分配比率，因为现金资产配置仍处于历史低位。
去年净流入量最高的两个基金类别是大型混合型基金和环球大型混合型基金，两类基金的净流人量超过900亿美元；净流入量最多的两只基金是领航国际股票市场指数基金和领航市场总指数基金，前者去年净流入520亿美元，该基金规模达到3270亿美元；后者获得490亿美元净流入，规模达到6720亿美元。
市场分析认为，两只低成本指数基金出现大量资金流入，是因为许多目标日期退休计划将其作为投资标的。显示随着市场下跌，投资者在年底加大了资产配置。
随着目标日期基金和其他管理投资组合的崛起，投资者追逐短期业绩的现象开始减少。去年12月，标准普尔指数下跌9％时，领航市场总指数基金的净流入量超过140亿美元。

【兴业定量任瞳团队】每日资讯20190121

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