不可不知的期权风险管理利器——希腊字母

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　　一、初识希腊字母
　　对于一般的定价模型来讲，期权的价格是由以下因素决定：标的资产当前价格、波动率、无风险利率、期权到期时间以及行权价等。在这些变量中，除了行权价是常量外，其他任一因素的变化都会造成相应期权价值的不断变化，也给期权带来了投资风险。希腊字母作为度量期权风险的金融指标，常常被专业投资者所关注。本文主要介绍以下几个需要主要关注的希腊字母：

二、各个指标的含义及用途　　Delta值（一）含义　　Delta值又称对冲值，是衡量标的资产价格变动时期权价格的变化幅度，即Delta=期权价格变化/标的资产现货价格变化。标的资产价格、行权价格、利率、波动率和距离到期日的天数等变量均对Delta值有影响。　　（二）性质　　1、看涨期权的Delta值为正数(0~1)，看跌期权的Delta值为负数(-1~0)，因为股价上升等价看涨期权的Delta值会接近0.5，而等价看跌期权的则接近-0.5。如下图所示：

看涨期权和看跌期权的Delta与股票价格关系　　2、在其他条件条件不变时，看涨/跌期权的Delta值均随着标的资产价格的上升（下降）而增大（减少）；　　3.、随着到期日的减少，实值看涨（看跌）期权Delta收敛到1（-1）；平值看涨（看跌）期权Delta收敛到0.5（-0.5）；虚值看涨/跌期权Delta收敛到0；

(三) 应用　　Delta均值常用于中性套期保值，如果投资者想要对冲掉期权头寸风险，Delta值就是套期保值比率。若头寸的Delta值持续为0，就建立了一个中性套期策略。简单来讲，以做空看涨期权为例假设一份长期看涨期权的delta是0.8，则卖掉一份看涨期权需要买入delta（0.8）份股票来做对冲，达到套期保值的效果。　　Gamma 值（一）含义　　Gamma值反映期权价格对delta值的影响程度，即delta变化量与期货价格变化量之比。另外的，现在的Delta值将约等于之前的Delta值加上或减去Gamma 值。　　（二）性质　　1、对于权利仓（买入开仓获得的头寸）无论看涨期权或是看跌期权的gamma值均为正值。对于义务仓（卖出开仓获得的头寸）无论看涨期权或是看跌期权的gamma值均为负值；　　2、平值期权的Gamma值随着到期日临近急速增加，深度实值或虚值期权随到期日，趋近于0；　　3、随着Gamma值越大，delta值变化越快。进行delta中性套期保值，Gamma绝对值越大的部位，风险程度也越高；相反，Gamma绝对值越小的部位，风险程度越低。当处于价外的期权变成平价时，其Gamma值达到最高。　　（三）Gamma风险说明及运用

　　从左图可以看出，当标的价格从S1增加到S2,，期权价格发生的变化是从C0增加到C1。当投资者在做套期保值时，期权价格与股票价格之间的关系（即曲线的曲度）会在操作结果中引起误差。图形的弯度越大，误差就越大。Gamma值也正是切线的导数，也就是切线之上C1到C2的曲线部分。Gamma就是这部分曲度风险的度量。在进行期权交易时，必须了解Gamma的风险，消除这类误差。　　当Gamma的绝对值很小时，表明Delta的变化速度很慢，投资者进行Delta中性交易不需要太频繁。但是如果Gamma的绝对值很大时，表明Delta的变化速度很快。此时时间对于期权价格的作用很强，Delta中性交易组合策略需要及时调整，否则存在很大风险。　　Theta值　　(一) 含义　　Theta值定义为在其他条件不变时，投资组合价值变化与时间变化的比率。也称为组合的时间损耗，表示时间每经过一天，期权价值会损失多少。假设其他条件不变时，投资者可以利用Theta值粗略计算继续持有期权的时间成本。　　（二）性质　　1、一般情况下，随着期限的减少，期权价值会降低。期权的Theta值均小于0；　　2、随着到期日临近，平值期权的Theta加速下降，并且平值期权的Theta绝对值在临近到期日大于实值或虚值期权的Theta。图为标的资产价格和Theta值关系：　　（三）运用　　因此，在震荡行情中，长期持有期权，尤其是Theta数值较高的期权是不划算的。因为即使其他条件不变，投资者也将不断遭受期权时间价值损耗所带来的损失。因此，只有在趋势明朗时，投资者长期持有期权才较为划算　　另外的，如果Delta对冲是不完美的，更好的对冲策略应该包含标的资产价格的二阶风险（Gamma）和时间风险（Theta）.综上三个风险指标，对于一个无红利的标的资产，其Theta、Delta和Gamma有如下关系：

Vega值　　(一) 含义　　Vega值是期权价格关于标的资产价格波动率的敏感程度。是来衡量期权价格的波动率对期权价值的影响情况。Vega值越大,投资者面对波动率变化的风险越大。　　（二）性质　　1、一般来说，平值期权的Vega值最高，而实值和虚值期权的Vega值较低。　　2、在临近到期日附近，平值期权的Vega值会较快的收敛于0；　　3、深度实值或深度虚值的期权Vega值接近于0。　　（三）运用　　如果投资者的部位Vega值为正数，将会从价格波动率的上涨中获利。相反，如果投资者的部位Vega值为负数，会希望价格波动率下降。另外，投资期权、权证时应从多注意相关资产的走势出发，在对股票或指数有明确预期方向时，应多参考其他因素，如执行价格、到期日、Vega值的高低及发行人素质等因素，再作投资决定。

Rho值　　（一）含义　　Rho值是期权价格对(无风险)利率变化的敏感程度。标的资产价格越高，距离到期日时间越长，Rho就越大。但在相对较短的时间内，利率变动不频繁且变动幅度不大，所以往往在长期到期期权的交易中讨论。　　（二）性质　　1、期限越短，期权的Rho的绝对值越小；　　2、看涨期权的Rho为正值，看跌期权的Rho为负值；　　3、深度实值期权的Rho接近于0，深度虚值期权的Rho随着到期日临近，快速收敛于0。　　（三）运用　　在实际操作中，发行人在进行对冲期权活动时，不时需要买入相关资产作对冲，有关的做法便涉及利息成本。当利率上升时，发行人持有相关资产的利息成本增加，便会带动看涨期权价值上升；同理，当发行人沽出看跌期权时，须沽出相关资产对冲，加息可令发行人收取的利息增加，因而反映在认沽证上，其价值便会更加便宜。一般而言，深入价内的期权，由于需要最大的投资金额，故对利率转变的敏感度亦最高，故这些期权的Rho值也就相对大；另外，年期愈长的期权，Rho值亦会相对高。　　三、对希腊字母的综合看法　　如果买入一个简单合约，我们将会有对标的资产的一个各个字母所代表的的综合预期。之后再根据标的资产的表现来调整策略。

文章来源：微信公众号小哈图
（责任编辑：陈姗 HF072）

窗外浮华 · 2020-2-18 22:36:40

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不可不知的期权风险管理利器——希腊字母

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