2023年春节后指数增强市场的回顾及展望

开篇的话：作为一个中年老白，转换赛道进入一个全新的行业，最初的原因很简单，为自己理财。源于热爱和对市场的倔强，想当年也被市场教育过，踩过坑也趟过雷。可喜的是在一个并不年轻的年纪，依然有一个空杯的心态和对学习的热情。接触了私募这个领域。这一年尽调了200多家管理人，学习了python建立数据库。认识了很多良师益友。建立这个公众号就为了记录自己的投资思路，督促自己归纳总结。也希望通过平台和大家多交流，共同学习，应朋友之邀分享下我对2023年春节后指增市场的几点拙见，还请各位轻拍。
一、指增超额环境跟踪:
（一）成交量

成交量是影响量化私募超额收益的重要因素之一。从两市成交额周度追踪上看，两市成交额上升后走弱。

如果我们把各指数的成交额分开来看，从各指数换手率上看更加直观。可以看到进入今年2月后，上证50，沪深300等大盘股的成交量下降明显，而中证500，1000的成交额有所提升。

截面波动率是衡量阿尔法环境的指标。比如：同涨同跌时超额相对难做。目前全A截面波动率偏弱，已经到下轨，后期回归可能性加大。

以沪深300和中证1000指数波动率为例，可以看出近几年指数波动率呈现出一定的周期性特征，年中一季度或上半年的波动率往往好于下半年，做出超额的机会也越多。
(三)风格因子
2021年风格因子

2022年风格因子

2023年风格因子

我们把近三年的风格因子列出，可以清楚的看到几个现象：

市值因子近两年持续下行，整体市场呈现出明显的小盘占优的特点。
2021年风格因子切换频繁(抱团股的瓦解、周期股的闪崩、新能源板块调整都出现了明显的风格转向)。2022年虽然也伴随着局部的转换，但明显没有21年剧烈。21年的市场就像一场高考，对于管理人超额的稳定性，回撤的控制以及风格的依赖程度都进行了考察，经过21年洗礼还能取得好成绩的管理人应该加分。22年的环境相对平稳很多，只要踩对市场风格，收益往往都会表现不错。但是市场风格改变时，能否依然取得好成绩，需要进一步验证。进入2023年，从2月来看各类风格因子出现风格博弈迹象。市值，动量因子进一步走低，账面市值因子抬升。后期是否会进一步加剧还需验证。但注定2023年不会像2022年风格因子那样平稳。

小结：

两市成交额走弱，内部开始分化，大盘股走弱，小盘股走强。
全A截面波动率偏弱，但已经到下轨，后期回归可能性加大。超额会得到一定修复。年中一季度或上半年的波动率往往好于下半年，做出超额的机会也越多。
2023年风格因子不会像2022年那样平稳。对于管理人超额的稳定性，回撤的控制以及风格的依赖程度是一场考验。

二、本轮反弹各指增赛道的表现：
500指增
大盘从2022年10月底开始本轮反弹，我们回顾下2022年10月底-2023年2月3日阶段300，500，1000指增的市场表现。

该阶段平均超额收益为2.86%，平均绝对收益为12.86%。2022年11，12月收益反弹，23年1月收益回撤，2月收益反弹。该阶段整体超额获取能力不强。
1000指增

该阶段平均超额收益为3.52%，平均绝对收益为14.89%。

300指增

该阶段平均超额收益为0.19%，平均绝对收益为17.18%。

小结：

本轮反弹整体超额获取能力不强。虽然绝对收益反弹但更多赚取的是Beta收益，从文中的指增超额环境上也得到了印证。
市场呈现出明显的小盘占优的特点，中证1000因规模等因素，更容易获取超额，相反沪深300等权重相对获取超额较难。

三、本轮反弹的市场情况：

本轮反弹行情始于2022年10月底，人民币升值叠加疫情修复预期，以上证50，沪深300为代表的权重白马修复行情。目前市场处于真空期，权重指数修复基本到位，23年1季报预期还未到来。权重和传统基金重仓萎靡，资金转向炒一些不需要太多资金的小盘股。2023年1月30日后大小盘切换明显，中证1000已经代替上证50成为市场主力。有利于指增的超额恢复。
四、指数增强的回顾
1000指数增强的回顾

将超额收益按照高低排序，红色代表超额收益在30%以上，蓝色代表超额收益在20%以上，黄色代表超额收益在10%，绿色代表超额收益在10%以下。参考超额收益，超额波动率，超额夏普及超额回撤对每年表现得出分数。因此我们选择红色较多而分数较高的管理人重点关注。
2020年-2023年2月10日超额收益对比图：

2020年-2023年2月10日超额回撤对比图：

500指数增强的回顾
观察池中一共48家管理人，因为篇幅原因选择其中具有代表性的23家。

将超额收益按照高低排序，红色代表超额收益在20%以上，蓝色代表超额收益在15%-20%，黄色代表超额收益在10%-15%，绿色代表超额收益在10%以下。参考超额收益，超额波动率，超额夏普及超额回撤对每年表现得出分数。因此我们选择红色较多而分数较高的管理人重点关注。
2020年-2023年2月10日超额收益对比图：

2020年-2023年2月10日超额回撤对比图：

将近几年表现比较好的管理人分为老友组和新朋组：
老友组：
SX: 2022 年一骑绝尘，2022年5月中旬就取得了35%的年化超额，之后超额基本没有变化，全年维持在35%左右。但超额波动也很大，2022年超额波动10%，2021年超额波动17%。而中证500的长期年化波动一般在12%-14%之间，其波动程度和指数波动相当。从相关性上看和其他管理人的相关性平均在0.6左右。在指增产品线中算是相关性比较低的。策略上主要靠高集中度，风格因子不太约束。是一家大开大合的管理人。2022年圈粉无数，而你的入场时间决定了你的持有体验。能否打破规模与超额稳定的魔咒，我们拭目以待。
JQ：期货高频起家，超额稳定在20%左右，超额波动及回撤控制很好。其方法论是在成分股内选股靠高频获取收益。可以算是“心中的白月光”了，处于封盘状态很久了。据说近期打算开空气指增叠加CTA产品线。
ZS：同样的期货高频起家，策略逻辑：微趋势算法+多频融合调仓。个股集中度、风格偏移严格限制。在相关性测试中除了净值和超额的相关性，也有持股方面相关性的测试。根据因子和策略的频率进行 all sample 检测。超额稳定性优。常年超额收益稳定在15%左右，超额波动控制在5%左右。
YF：2019年开始成立，2020年表现最好。策略逻辑：多因子混合 Alpha 日内选股策略，覆盖不同周期，高中低频策略叠加。Alpha策略超额收益来源于量价关系、基本面、新闻舆情、另类数据。目前量价关系因子收益贡献在5成以上。2021年超额收益表现差，2022年得到修复。老牌的超额表现良好又稳健的管理人。
KD：三年平均超额收益稳定在20%以上，平均超额回撤在7.5%左右。策略逻辑：采用多因子选股叠加日内回转(T0)策略，基本面多因子为主。从超额收益收益归因来看，20-30%来自日内alpha，其余来自隔夜。
CQ：策略偏中频全市场选股，量价因子占比较高，2021年是头部业绩，2022年有所下滑。
新朋组：
QX,WY,ZW,LB这几家管理人，规模都在50亿以下。中频换手。通过多模型、多信号周期叠加的方式在全市场选股。量价为主，叠加新闻、基本面信号。量价信号贡献占比较大。2022年表现亮眼。处在规模红利期，但像上文所说2022年市场风格因子相对平稳。只要踩对市场风格，收益往往都会表现不错。而2023年市场风格如出现剧烈反转，对于管理人超额的稳定性，回撤的控制以及风格的依赖程度是一场考验。是赚了踩对风格的钱还是真正的赚取阿尔法收益需进一步观察。
五、结论及预测：

目前市场处于真空期，从市场情绪及成交量变化上看，市场情绪谨慎，以小盘占优。
2023年市场风格博弈会加剧。一定不能只看2022年的超额收益选管理人，2023年不会是一个贯穿全年的行情，因此只适合恋爱，不适合结婚。
市场第一阶段赚Beta的行情已告一段落，第二阶段个股将有所分化，Alpha将有所恢复。超额的机会变多，目前1000机会大于500大于300。但需要注意的是目前指数位置并不低，市场不会一蹴而就，调整幅度够了就需要时间磨合，充分换手后才能继续前进。目前无论公募还是私募的权益仓位都到了一个相当高的水平。而随着市场回暖一旦指数有所波动，很多基金也可能迎来赎回（被套资金离场）。所谓买在无人问津时，卖在人声鼎沸处。目前虽然算不上人声鼎沸，但性价比并不高。所以目前阶段还未入场而想入场的朋友就需要考虑清楚自己要什么了，波动在所难免。持有体验和心情要提前有个预期。想清楚后在组合设计上要充分考虑流动性，首选周开或月开的管理人，可以采取老友稳健加新朋弹性的组合，同时想好对冲端。

结尾借用夏总的一句话：“放弃收益”是需要魄力的，而“承担波动”也是需要勇气的，这两者是一对背靠背的兄弟，相信历史的规律终会重演。风物长宜，静观其变。以上结论和预测只作为本人的学习记录，不做投资建议。很愿意和大家关于投资进行研究讨论，也欢迎大佬来拍砖指点。希望我们的每一笔投资都源于思考，源于认知，源于策略。愿大家2023投资长虹，自己成为自己的最大的高净客户。