情人节“宅”期权——带您结识波动率套利家族的那些CP！

      2月14日是一年一度的西方情人节，但在今年这个特殊关键的时期，“2.14”也被赋予了另外的一层意义，那就是“2”月里请在家中隔离“14”天。这是对自己couple的最好保护，也是对社会应尽的责任。宅在家中，做个乖“宝宝”，通个电话，表达一份心意，给予一份鼓励，这或许成为了couple们过节的一种方式。

      情人节与CP，两个离不开的名词。在生活里，我们相识着一对对CP，然而在交易里，我们也能结识一对对的CP！在实盘交易里，最能称得上一对couple的，就当属那些套利组合了。所谓一对套利组合，往往是买一个合约，卖一个合约，两个合约之间在某一天的“来电”造就了一笔套利操作最终的收益。       如果一个品种代表一个世界，底下的合约表示一个个公民的话，那么在期权的世界里，公民们不仅带着“方向维度”的基因，还拥有这“波动率维度”的个性，当两个合约互相之间的波动率忽然“来电”之时，我们便找到了一对新世界的“情侣”，它们显得羞涩而神秘，被称为波动率套利组合。下面，我们就来揭开波动率套利couple们的神秘面纱，带着大家认识一下生活在期权世界里的那些“情侣”。 1、什么样的策略算是波动率套利？       英国大文豪莎士比亚说过：“一切不以结婚为目的的恋爱都是耍流氓。”毛主席也在对待男女青年婚姻问题上引用过此话。而对于波动率套利策略，我也可以总结出类似的一句话，一切不以delta中性为目的的策略都不是波动率套利策略。因此，广义的说，delta相对中性，以赚取隐含波动率涨跌为主要收益的策略可以看成是波动率套利策略，它的持仓结构力求免疫于标的股价的涨与跌，它的盈利/亏损取决于所持有合约的隐含波动率究竟在未来一段时间上升与下降。       如果您还比较熟悉希腊字母，可以参考我过去的一篇历史旧文《通俗篇：期权世界的另类音符，爱琴海边的希腊字母》，那么我可以从四个希腊字母来刻画方向性交易：

      同样地，我们如何从四个希腊字母来刻画波动率交易：

2、波动率套利的四对Couple       从相对初级的角度说，波动率套利策略可以分为四对couple：       同一期权的隐含波动率与历史波动率：这是最简单的波动率套利，也是相对粗糙，胜率未必很高的策略，对于某个月份某个行权价的期权合约，当它的隐含波动率过高，高于60天历史波动率时，可以暂时认为这份期权价格被高估了，于是卖出这份期权，买入或卖出标的把delta控制在0附近，以期待从波动率下降中平仓获利。       同一期权的隐含波动率与预测波动率：这是一种需要一些技术含量的波动率套利，它需要交易者有一个对未来波动率的预测模型，最简单的模型，比如EWMA、GARCH等等预测公式，从过去的价格数据中推测出未来一个月的波动率预测值，由于隐含波动率是反映了当前全市场交易者对未来一个月内的波动率预期值，您预测出的波动率与隐含波动率通常不是一个数。当您对自己预测值非常有信仰时，就可以在隐含波动率高于预测值时卖出期权，低于预测值时买入期权，然后买入或卖出标的把delta控制在0附近，开启波动率套利的“旅程”。
      波动率skew上的一对couple：波动率偏斜曲线（skew）是同一月份所有行权价认购期权或认沽期权连成的曲线，这根曲线的形状通常会是一个半边笑，或是微笑的状态。当您觉得这根曲线的形状偏离了历史上大部分的形状，那么波动率skew套利的机会或许就来临了，比如波动率曲线在某个行权价处显得特别高，形成了一个凸点，那么可以试图卖出这个行权价的期权，买入它两侧行权价的期权，调整买卖数量保持delta在0附近，以期待从波动率skew曲线回归到正常状态后平仓获利。
      波动率cone上的一对couple：波动率圆锥曲线（cone）主要是用不同月份的平值认购期权或认沽期权连成的曲线，这根曲线的形状通常会是向上或向下单边倾斜的曲线。当您觉得这根曲线的形状偏离了历史上大部分的形状，那么波动率cone套利的机会或许就来临了，比如波动率cone曲线在某个月份处显得特别高，形成了一个凸点，那么可以试图卖出这个月份的平值期权，买入前后两个月的平值期权，调整买卖数量保持delta在0附近，以期待从波动率cone曲线回归到正常状态后平仓获利。

3、波动率套利是不是无风险的？       我们需要注意哦！波动率套利并不是无风险的，它本质上是一种统计套利，并非无风险套利，它基于的是一种对历史概率的信仰，一种均值回归（回归于常态的）的信仰。比如根据历史统计，发现波动率skew曲线一般情况都是微笑的，那么当skew曲线哪一天“哭泣”（中间隐波高，两侧隐波低）的时候，您就可能尝试套利，然后期待它们能回归到统计意义上的一种常态。所以，很明显，统计样本可以是具有局限性的，每一天都是一个新的样本点，随着样本范围逐渐扩大，就未必能够在短期内回归到原本认为的常态，就像skew曲线今天“哭泣”，一周后可以变得“更不开心”，于是这次波动率套利就是亏损的，是有风险的。 4、波动率套利交易系统至少要包括哪些因素？       大部分以做市商为例的机构们，它们的波动率套利交易系统至少会包括以下四个部分：

监控部分：包括历史波动率的计算，公允波动率曲面（也就是自己心中每个期权合约的预测波动率值）、以及各期权之间隐波比值，它们分别对应上面提到了三种类型的波动率套利策略。

仓位管理部分：之前也提到了波动率套利不是无风险的，有一定的潜在风险，因此发现了一个机会半仓甚至满仓去赌均值回归是不合适的，比较科学合理的做法是不要去孤注一掷，把总资产划分成n个资金通道，发出一个信号（即找到一个可能的套利机会），仅用一个资金通道里的资金去买卖期权，发出另一个信号，则再用另一个资金通道里的资金去买卖期权。分散投资，分散风险！

delta中性对冲部分：之前我们也提到了波动率套利的必要核心是delta要尽量中性，所以定期或不定期调整买卖期权之间的比例，或是买入/卖出标的把delta控制在0附近是极为必要的，即使这会带来一些对冲成本。

止盈止损部分：通常而言，当隐含波动率均值回归达到一定程度时，您就可以设置一个止盈点离场，如果波动率一直没有回归，也不能无限制地等下去，因为每等一天，就会产生一次对冲成本，好几天下来这次期待的套利利润就抵不上这些对冲成本了，这就好像有些有个男生老期待前女友回心转意，但当他的经济投入已经入不敷出时，他或许就必须面临着止损了，因此给自己N天时间，波动率如果中途没有回归，那么就以止损了结本次交易。

尽管今年还处在特殊艰难的时期，
但在文末的最后，
我们还是要用笛卡尔心形线作为祝福，
祝各位读者朋友们有情人终成眷属！

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