明天，300股指期权第一次到期，玩家们将首度尝鲜“现金交割”！

      明天，是2月的第三个周五。十年以来，对于熟悉期指交易的朋友们，这样的一天几乎成为了股指期货到期日的代名词。不过，随着中金所股指期权的诞生，“每月第三个周五”将不再是股指期货的专属到期日了，它也是股指期权合约的到期日。       去年12月23日，中金所挂牌上市了沪深300股指期权，首批挂牌的月份是2月、3月、4月、6月、9月、以及12月。与当时的300ETF期权挂牌的月份不同，沪深300股指期权的最近一个月份是2月份，所以明天才是300股指期权上市以来的第一个到期日。       快到了300股指期权的第一个到期日，我们就来看一看在行权交割制度上，它与ETF期权有着哪些不同呢？让我们把交易所的原话写在小黑板上：图：股指期权行权交割相关条款

      从短短的几个条款中，我们已经可以得出三大关键点： 1、股指期权是自动行权的
      对于沪深交易所的ETF期权，买方行权意味着需要在规定的时间内，在客户软件端点击“行权”按钮，才算是提交了行权指令，相当于我要根据实际情况（比如，实值程度满不满意，或者自己有没有充足的现金行权），告诉沪深交易所“我”要行权还是放弃行权（与券商签订过协议行权的除外）。             与之形成对比的是，中金所的股指期权设有自动行权机制，投资者本身不需要在到期日申报行权指令，所在的期货公司会帮所有客户向中金所提出行权申请，同时帮所有客户设置好一个叫做“最低盈利金额”的参数。 2、如何确保买方行权的收益能覆盖行权手续费？
      这就要好好细说一下上一点提到了“最低盈利金额”了！目前，中金所对每手期权收取2元的行权手续费，但在实际交易中，您的行权手续费还会包括期货公司（经纪商）的部分，假如您在某家期货公司签订的行权履约费为3元/手，那么您在行权时的实际手续费就是5元/手。       如果有两个投资者A和B，A的总行权手续费是3元/手，而B的总行权手续费为6元/手，那么当一份期权的实值额是5元/手时，A就应该行权，而B去行权就反而亏钱了（他应该放弃行权）。由于中金所并不知道每个客户和期货公司约定的手续费是多少，所以就通过“最低盈利金额”这个参数来加以区别，在理解时，您就可以这么认为：最低盈利金额=中金所的行权手续费+期货公司（经纪商）的行权手续费。在这个例子中，A的“最低盈利金额”就等于3元/手，而B的“最低盈利金额”就等于6元/手。       在“最低盈利金额”的设置下，最终的结果是：

3、交割形式的不同
      容易理解，指数不像ETF、更不是股票，它本身是无法实物交割的，因此国际上的股指期权基本上都会采用现金交割的方式。那么什么是现金交割呢？用最通俗的语言来说，实物交割相当于在到期日“一手交钱，一手交货（券）”，现金交割则相当于“买方以到期结算价卖出平仓了结头寸，卖方以到期结算价买入平仓了结头寸”。       无例子不成文，我们再来举一个现金交割的例子，帮您算清楚到期日结算时的情况！       假设王同学之前买入开仓了一手IO-2002-C-4000认购期权，买入开仓时的价格是50点/手，如果明天这份期权的结算价是100点/手，总行权手续费每手5元（中金所收取2元，经纪商收取3元），那么在现金交割的制度下，王同学的盈亏就等于（100点-50点）*100元/点*1手-5元/手=4995元/手。这个金额将在当日结算后直接划入王同学的账户里，省去了任何实物兑付的过程。       在这个案例中，有一个值得注意的地方：       这里的“结算价”并不是指到期日的收盘价，而是根据沪深300指数在到期日最后2小时的算术平均价（记为S）计算出来的，这样的设置就是为了防止标的收盘价的偶然性对交割双方的实质性影响。

对于认购期权，如果S大于它的行权价K，到期结算价=S-K，否则到期结算价=0；
对于认沽期权，如果S小于它的行权价K，到期结算价=K-S，否则到期结算价=0。

图：期权合约到期结算价的计算例子

相比于实物交割，现金交割在交易操作的便利性确实具有不小的优势：

提升了资金使用效率

现金交割的最大优势就是买卖双方不需要再到期日附近去准备大量的现金和标的了，如果我有100张“300ETF购2月4.000”，当我行权时，我就需要准备4.000*10000*100=400w，而如果用现金交割的话，我相当于以到期日的期权结算价进行卖出平仓（本质上就是一个卖出平仓），事先不需要准备任何资金，大大提升了资金的使用效率。

降低了忘记行权的风险

上面曾经提到过，对于ETF期权，如果我持有一份实值认购期权，但因为我的忙碌忘记了行权，那么这份期权将实质性的价值归零；而在现金交割的制度下，投资者在到期日不需要提交行权指令，满足一定的条件就会进入自动行权的流程。

没有实物转移的时间差

对于当前的ETF期权，认购期权买方行权，行权日准备好钱，行权日次日获得券；认沽期权买方行权，行权日准备好券，行权日次日获得钱，从中您会发现，对于认购期权的买方，次日拿到的券还要再等一天才能卖出，存在两天的隔夜风险。而在现金交割的制度下，所有的轧差结算都在当日盘后完成，是一个确定的参数，这样的隔夜风险是不会存在的。当然，国际上大部分个股期权或者ETF期权还是会采用实物交割的制度，这是因为在实物交割的制度下，标的会发生实际的转移，这有助于促进标的本身的流动性、降低标的本身的波动性，更好地发挥期现市场相辅相成的功能。

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