[外汇]2019年人民币外汇波动率变动分析

　　导读
　　与其他新兴经济体货币比较，人民币汇率也存在预期波动率(隐含)高于实际波动率(历史)的特征，但二者的偏离程度明显大于其他新兴经济体货币。原因是尽管人民币汇率弹性较低，但长期秉持的人民币汇率形成机制改革进程使市场对人民币预期汇率弹性有较强预期。
　　波动率概述
　　波动率是标的资产投资回报率变化程度的一种度量手段。从统计角度是以复利计算的标的资产投资回报率的标准差。从经济意义上解释，产生波动率的主要原因有三：一是宏观经济因素对某个产业部门的影响，所谓系统性风险;二是特定事件对某个企业的冲击，所谓非系统性风险;三是投资者心理状态或预期变化对标的资产价格所产生的作用。无论原因，波动率是一个变量，波动率有以下四种：
　　实际波动率，又称未来波动率，指对期权有效期内投资回报率波动程度的度量，由于投资回报率是一个随机过程，实际波动率永远是一个未知数。或者说实际波动率无法事先精确计算，只能通过各种办法得到它的似然估计值。
　　历史波动率，指投资回报率在过去一段时间内所表现出的波动率，由标的资产市场价格在过去一段时间内的历史数据(St的时间序列资料)反映。可根据时间序列数据计算出相应的波动率数据，然后运用统计推断方法估算回报率的标准差，从而得到历史波动率的估计值。显然，如果实际波动率是一个常数，它不随时间的推移而变化，则历史波动率就可能是实际波动率的一个很好的近似。
　　预测波动率，又称预期波动率，指运用统计推断方法对实际波动率进行预测得到的结果，并将其用于期权定价模型，确定出期权理论价值。因此，预测波动率是对期权进行理论定价时实际使用的波动率。即在讨论期权定价时所用的波动率一般指预测波动率。需注意预测波动率并不等于历史波动率，因为前者是对实际波动率的理解和认识，当然历史波动率往往是这种理论和认识的基础。此外，对实际波动率的预测还可能来自经验判断等方面。
　　隐含波动率，是指期权市场投资者在进行期权交易时对实际波动率的认识，且这种认识已反映在期权定价过程中。理论上要获得隐含波动率的大小并不难。由于期权定价模型(如BS模型)给出了期权价格与五个基本参数(标的价格St，执行价格X，利率r，到期时间T-t和波动率σ)之间的定量关系，只要将其中前四个基本参数及期权的实际市场价格作为已知量代入期权定价模型，就可以从中解出唯一的未知量σ，其大小就是隐含波动率。因此，隐含波动率又可以理解为对市场实际波动率的预期。期权定价模型需要的是在期权有效期内标的资产价格的实际波动率。相对于当期，它是一个未知量，因此需用预测波动率代替，一般可简单地以历史波动率估计作为预测波动率，但更好的方法是用定量与定性分析相结合的方法，以历史波动率作为初始预测值，根据定量资料和新得到的实际价格资料不断调整修正，最终确定出波动率。