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带你进入期权立体世界

这是未来金融研究院第 310 篇原创文章，作者：HB

有这么一个群，有着世界上最好的终身售后服务，有一位导师不断地手拉手带着你走向荣华富贵的不归路……

就在上周，管大又按捺不住菩萨般的心肠，手把手教我们赚钱了。

在这里我也分享一下我过去几年做vix和相应ETP的经验吧。韭菜的经历都是相似的，但是希望你可以站在我这颗韭菜的肩膀上，看得更高更远一些。

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很多人进入VIX的世界后听到的第一句话就是“如果S&P 500崩盘了，则VIX飙升；如果S&P 500很平静，则VIX很低” ，但是这个真的是真理吗？虽然股市涨，VIX一般下跌，但并不是绝对的。90年代时就有一段时间是同涨同跌的。

探究任何东西我们都要先回归本源，先来看下VIX的定义：CBOE (Chicago Board Options Exchange) Volatility Index: Calculated based on a strip of S&P 500 options, the VIX index measures within 1 standard deviation, the forward one year expected movement of the S&P 500.

如果仔细看CBOE的这个定义，则会发现VIX只是衡量指数未来一年的波幅而已，可上也可下。

虽然叫恐慌指数，S&P 500和VIX的确是有一定的负相关性，但是大概只有70%的时间是这样的，还有一部分时间它们可以同向的，即同涨同跌。回到稍早些90年代的时候，互联网刚爆发的时代，S&P 500在1997年上涨了33.36%，1998年上涨了28%，1999年上涨了差不多21%，非常强劲的连续3年大牛市。如果VIX的确是恐慌指数的话，那么我们应该确信VIX在这3年会非常非常的低才对，就好比刚过去的2016、2017年一样。但是事实是1997-1999这三年的VIX平均值差不多在23左右了，97-99年三年标普的表现比2016-2018年的好多了，然而那时的VIX却比2016-2018年的VIX高很多。

所以这个也告诉我们：不要固执地以为只要市场稳定，VIX就一定会维持在低位，2016,2017年虽然是这样，那只是因为市场配合你而已。放在1997年到1999年就并非如此。正如俗话说的好，牛市中一个猴子也可以是股神。但是一旦市场不配合了，出现啥黑天鹅了，这时你的偏见，或者说对于VIX本身定义的误解，会让你付出很惨痛的代价。

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第二个迷思：VXX这种波动率ETP的价格并不像股票一样，取决于供需。

拿苹果公司的股票来讲，如果买的人多，卖的人少，股价就会上涨；反之，如果大家都恐慌抛盘，买的人少，那么股价就会下跌。而VXX并不是这样的，它的买入的量和卖出的量并不会决定它的价格。因为VXX（以及其他类似的ETP）价格的公式算法是固定的，是与当月和次月的VIX期货有关的。

我曾经有一个朋友，整天盯着VXX的盘口看，期望可以像做股票或者期货那样，及时发现盘口的大单流入流出等等，一个月下来头晕眼花，摇摇欲坠，恶心头痛，颈椎病，健忘症，肾虚脾弱啥病都来了。心灵和身体都经历了严重的摧残。

好吧，你们都太聪明了，我承认这个朋友就是我自己。希望我的这个前车之鉴，可以减少大家的坎坷曲折之路。同理，用各种支撑压力线技术指标来看VXX也是无用功。

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送上一个自己做VXX的小心得，很多人都说VXX可以一直长期做空。那么是不是可以优化一下呢？

在决定是否做空VXX时，有一个信号是我比较在意的（风险提示：任何波动率ETP其实都是高风险产品，大家做之前一定要明白这个ETP产品的所有要素和逻辑。要关注的数字其实很多，我这里仅仅举例其中一个），那就是当月的VIX 期货（M1 来表示）和VIX指数的比值。我们知道，在当月的VIX期货到期的那一天，当且只有那一天，它的数值是和VIX指数相同的。大家可以想象成牛郎（VIX期货）和织女（VIX指数）每月只有那一天，那一次相逢。那么这时会擦出什么火花呢？

下图是我在vixcentral.com网站上截的图，大家可以发现大部分情况下都在0轴上方，这就是说大部分时候都是牛郎追求着织女的，即m1>VIX的：

如果我们取中间值（即蓝线部分）：

然后让大明、小明来做个试验，从2009年1月30日VXX诞生的那天开始：

大明：空VXX, 当这个值在蓝线上时
小明：空VXX, 当这个值在蓝线下时

见证奇迹的时刻到了~~~

所以，做空VXX也是可以优化一下的。

当然这个实验太简单粗暴，回撤太大，不能作为一个独立的策略去做。一直记得管大说过：期权不反映基本面。放在这里类似，任何的Contango数值并不能反映基本面，也不能预测未来。市场瞬息万变，可能今天还是Contango百分之十几的，明天就变Backwardation了。大家还是一定要把风控放第一。在控制好风险的前提下，不断做概率(DA)高(MING)的交易，那么这辈子就走上荣华富贵的不归路了。

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分享下自己过去几个月的交易（这里补充一下：米妮小姐姐的研报系列真是精彩，大家有志于股票基本面研究的一定要多读米妮小姐姐的文章，多向她取经）。

我主要是在确定波动率稳定之后了，10月14日就比较大仓位的买了VXX Put。日期选2020年1月的实值合约。可能有人会问为什么不在10月3号或者10月8号那天买Put呢？可能和做商品期货比较久了有关，我的性格并不喜欢摸顶抄底，所以我并不会在VIX期货可能变平水，甚至贴水时入Put。只有当一切信号都安全时，入手Put才是胜算最大的，它的下跌也会是最顺畅的。用期货的话来说，大概就是只做那个主升浪吧。

10月14日6.5买入，11月1日周五8.8卖出。然后在11月4日周一从2020年1月的合约换到了2月的合约，减小一点Delta的暴露。上周逐渐减了些仓位。目前仍然持有部分Put仓位。

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