管大讲期权 | 卖方策略的事中风控

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举个例子，Short Put，如图：

卖方策略最重要的是风控，风控大致有五种方法：止损、展期、行权、对冲、买保险。

买保险，有两种买法：一种是事前买，一种是事中买。事前买保险，卖一个现价100的平值Put，但是不能容忍标的超过90的亏损，就在90的位置把风险锁死，买一个90的put，这就构成了90/100的牛市价差。

事前买保险，保险费很贵，会减少掉我们的收益，那么事中买是否可以？我在100这里卖一个100的Put，随着时间的推移会慢慢获得一些利润。但是即使有浮盈，快速下跌也会有亏损，如果跌到了95，你不能容忍继续跌破90的亏损，那我们就可以在95这个位置买个90的保险。

当然这个时候买Long Put保险的价格会比入场时候贵很多，但需要评估这笔交易的逻辑是否还在，如果认为逻辑还在还会上去，只是一个向下的波动，那可以不买甚至跌下来可以加仓。但如果观点是认为最终还会上去，但中间波动大得受不了，那就可以事中买保险。比如说，你在100时候Short 100 Put卖2块钱，90的Put可能只有5毛钱，但标的跌到95的时候90的Put可能要花1块五了，但是即便花1块五买90的Put 总体还是赚5毛钱。这样的好处是，只要认为逻辑还在，买上90 Put的保险随便它跌，因为最大的亏损已经锁住，只要行情回来，就还是赚钱的，这是一种防守型的买法。

还有一种是进攻型的买法：如果发现逻辑都反转了，本来做多的逻辑变成做空的逻辑了。那就可以反过来，在上方买个Put，买一个105的Put，这样就变成了一个做空的头寸了，熊市价差。当然如果认为最初入场时的逻辑已经不复存在了，直接砍掉也没有问题。

在卖腿不变的情况下，如果观点的逻辑还在，并且还想继续交易，快跌到95时发现近期的逻辑变了，近期可能空头比较猛，但最终大概率还是会涨上来，那上面的头寸又可以灵活应对：等跌到一定位置差不多了（比如跌到90），锁定Long 105 Put的利润，剩下一个Short 100 Put，等待逻辑回归。

再比如Short Call，如图：

2019年2月25日那天很多人因为Short Call而爆仓，尤其在下午2点钟以后50ETF暴涨，波动率也暴涨，比如说之前卖了个虚值Call变成实值，那时候会遭遇Delta和Vega两个维度的亏损，但你又不舍得砍掉，那怎么办？可以远期买，买一个高执行价的Call封死最大亏损，就变成了熊市价差；或者你发现发现情绪太嗨了，可能还会继续涨，也可以在低执行价买一个Call，就变成了牛市价差，波动率回归的话还可以吃波动率的利润，还能赚Delta的钱，全部都是灵活的。

只是一个单腿裸卖期权，买保险的策略就可以有很多种，可以事前，也可以事中买，事中买也有很多方式，后续又可以有很多不同的应对策略，所以学期权，前期一定要先把基本功打好，到了后期就可以非常灵活的运用。

我们所有的调整目的都是让仓位始终保持最优的盈亏比，这点是非常非常重要的。

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