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期权，一个非线性的表达工具

关于场外期权这个工具，第一次的接触应该是在2015年，那年整个场外期权才刚刚在国内开始兴起，而我们公司也是第一批参与实践含权贸易的现货公司。当时的认知比较粗浅，出发点基本上是基于如何节约成本和如何去控制风险的。而今年在接触了管大和王奇总的国内最顶尖的期权团队以后，对于期权运用的认识有了更深刻的认识——观点表达。

期货和期权相比较而言，期货是一个线性的表达工具，买卖和涨跌是一一对应的线性结果；而期权由于合约设计的特殊性，是一个有利方向自动加杠杆、不利方向自动降杠杆，是一个非线性的表达工具，因此对于精确的观点表达，期权是一个非常好的工具。

精确的表达

没有任何一个工具是万能的，但是，相对精确的观点+相对精准的工具组合，却可以成为一个“截断亏损，收益加速”的“万能工具”。

在今年7月底、8月初，EG基本面得到明显的改善，供应大幅减少，需求端旺季开工率维持较高的位置，因此显性库存去化非常明显，7月底的库存已经到100w附近（最高140w+），而整个去库周期当时我们预计可以持续到4季度，库存低点到60w附近的可能性比较大，并且当时市场对于EG定价非常充分，加工利润方面，煤制亏损相对严重，一体化利润理论值已为负，全产业链对EG都相对悲观。当时我们认为EG具备良好的反弹条件，但认为反弹的高度可能相对有限（因为价格一旦反弹至所有供应成本线上以上，供应又会有明显的增加）。因此当时选择了三个策略：

直接单边做多EG期货。
买入EG平值激进型牛市价差。
买入平值看涨。

在经历一段时间盘整上行后（4400-4700），发现平值买入看涨的收益和单边做多期货差不多，但因价格波动导致权益变化而带来的交易压力却相对少很多，而牛市价差表现相对一般。在价格盘整一个多月以后，EG整体的波动率开始下降，当时认为EG可能有向上突破的可能性，一方面是因为库去存化越来越明确，另一方面是现货和期货市场结构矛盾相对较大，市场对于基本面的利好相对比较屏蔽，看空情绪重。因此在9月第二周，价格在4700-4800拉锯的时候，总结出一个观点：认为未来一个月EG向上突破的可能性非常大，但是到5000以上的价格多单要相对谨慎的精确观点。因此做了两个策略：

买入一个月期平值看涨。
买入一个月期5000的虚值看涨（成本在18元左右），5000以上的观点是更多是基于现货/期货接力的角度，花不到20元/吨的成本，去接力一个看涨的头寸，实现锁定利润，截断回撤，让利润奔跑的功能。

意外收获——3天18倍

精确地总结自己的观点后，在9月10日/9月12日，分别操作了买入一个月期的平值看涨和一个月期的5000虚值看涨。万万没想到的是在9月14日沙特油田遭到无人机袭击，而沙特是中国EG最大的进口国之一，涉及的产能有690w，占据进口量46%附近，这一袭击对于EG来说是无疑是一个重大利多。因此在节后开盘的第一天9月16日EG01合约涨停收盘（5%，4993），9月17日盘中触及涨停板（8%，5365），在9:30附近盘面开始明显减仓价格出现高位盘整，观察盘面情况和分析供应的实质影响之后，在上午10:00附近将期权头寸全部平仓，平值期权实现5.2倍收益，虚值平均15倍收益，最高18倍的收益。

思考

上述分享的案例，运气成分会更多，不过，运气也只有在实践的过程中才能光顾。

这几年场外期权的发展相当迅速，对于我们这些产业客户而言，期权是一个相对比较陌生的工具。对于我们内心的一些观点，往往不知如何选择期权中的头寸策略去更精准的表达，从而实现降低成本，有利方向尽可能地放大杠杆的作用。然而，就像管大说的那样，交易期权就像学习开车一样，其实是一个技能，不是一个知识点；掌握一门技能需要做的就是不断去实践、总结、再实践、再优化、再熟练的一个过程；而在这个过程中，不仅能积累出用不同观点对应不同头寸方式，不断去丰富期权的武器库，更能在运用工具的过程中促使自己更加深刻地思考，得出更加精确的观点去表达。

因此，我们要做的是，不断去精确地总结自己对于产品的观点，不断去运用期权，最简单的头寸策略开始，总结每一个策略的优劣，总结什么样的观点应对什么样的策略才是最优的，让期权成为我们交易过程中另一优秀的工具选择。

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