基金经理揭秘系列之五十七：富国基金于洋

导读

基金经理标签：中大盘、成长股、医药、选股型
富国基金成立于 1999 年，2019 年三季度公募基金管理规模 2,769 亿元（其中非货币基金规模 1,813 亿），非货币公募规模排名行业 10/137。
于洋，2015 年加入富国基金，目前共管理基金数 4 只，在管基金总规模 58 亿，包括偏股混合型和灵活配置型。
富国精准医疗成立于 2017 年 11 月，基金经理自 2017 年 11 月起任职，类型为灵活配置型，目前规模 20.60 亿，个人投资者占比 68%。
业绩优异、风险控制能力强：任职以来累计收益64.39%，排名前0.2%，相对中证医药卫生指数的超额收益 75.38%，回撤大幅低于指数。
业绩持续性较强：分年度看，任职以来每年取得正的超额收益，长期位于前 5%；分季度看，自 2018 年以来的 7 个季度中，相对指数的胜率为 85.71%。
从配置偏好来看，仓位在 75%-92%之间波动；市值上，长期偏好中大盘股；行业上，集中在医药行业，2019 年上半年配置小部分食品饮料、电子元器件。
从行为特征来看，换手率低于行业，2019 年为 2.87；持股集中度较高，前十大重仓股占比 69%，持股只数为 22 只。
从风格来看，基金经理持续偏好中大盘成长风格；偏好配置流动性强、高成长的股票。
根据绩效归因结果，选股能力显著，尤其在 2018 和 2019 年表现突出。Brinson 模型显示，超额收益主要来自于选股。
选股能力强，相对行业超额收益突出。2019 年中期的前 10 大重仓股中，有 8 只取得了超过行业、大盘的收益率。
一、基金公司
富国基金管理有限公司成立于1999年，是国内首批十家基金管理公司之一，由海通证券有限公司、申银万国证券股份有限公司、江苏证券有限责任公司、福建国际信托投资公司、山东省国际信托投资公司共同发起设立；经过十年多的发展，富国基金不仅在中国资本市场的演进中积累了丰富的投资管理经验，而且不断将外方股东的先进理念和管理技术融入到公司经营管理的各项实践中，为投资者提供专业化的基金投资理财服务。富国基金的主要业务包括共同基金(含QDII)、企业年金基金、全国社保基金、特定客户资产管理等。
截至2019年三季度，富国基金旗下管理基金141只，资产管理总规模2,769亿，排名17/137。其中，非货币基金规模1,813亿，占比65.47%，排名10/137。
二、基金经理
2.1 基金经理简介
于洋，硕士，投资经理年限1.97年。
历任第一创业证券股份有限公司医药行业分析师、华创证券有限责任公司医药研究员、安信证券股份有限公司医药行业首席分析师。
2015年11月起加入富国基金管理有限公司，任高级行业研究员。2017年10月起任富国新动力灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2017年11月起任富国精准医疗灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2018年2月起担任富国医疗保健行业混合型证券投资基金基金经理。2019年3月起任富国生物医药科技混合型证券投资基金基金经理。
2.2 管理产品概况
基金经理目前共管理基金数4只，在管基金总规模58亿，包括偏股混合型和灵活配置型。其中管理时间最久、规模最大的基金为富国精准医疗，自2017年11月17日管理至今，规模20.60亿。

三、富国精准医疗
3.1 基本情况
富国精准医疗（005176.OF）成立于2017年11月16日，是富国基金旗下的一只灵活配置型基金，于洋任职日期为2017年11月17日。截至2019年6月30日，基金规模为20.60亿。

基金2019年2季度末规模为21亿。持有人以个人为主，占比68%。

3.2 产品业绩
基金获取超额收益能力突出：截至2019年9月30日，自基金经理任职以来获得累计收益64.39%，年化收益30.48%，实现超越中证医药卫生指数的收益75.38 %，超额收益稳定。与同类基金相比，基金收益率排名行业前0.2%。基金最大回撤28.08%，大幅低于中证医药卫生指数的最大回撤41.65%。
业绩持续性强、收益胜率高：分年度看，自任职以来每年均有超额收益，多数年份排名同类前10%，其中2019年表现尤其突出；分季度看，季度超额收益显著右偏，胜率高，在任职以来的7个季度中，有6个季度取得了正的超额收益，胜率85.71%。

3.3 配置偏好
3.3.1 大类配置
仓位在75%-92%之间波动。

3.3.2 市值配置
长期偏好大盘股：我们对基金实际持仓股票进行分类汇总，分类规则为：选择所有股票的前6%（约200只）为大市值，前15%为中等市值（约排名200-500），后85%为小市值。从持仓市值来看，长期偏好大盘股。

3.3.3 行业配置
从绝对配置比例来看，近3年主要配置的是医药行业，2019年以来配置了部分食品饮料和电子元器件。

3.4 行为特征
3.4.1 换手率
2019年中期的基金年化换手率测算为2.87，行业中位数为3.71。

3.4.2 持股只数与集中度
持股集中度较高，近期呈下降趋势：2019年中期前十大重仓股占比69%，剔除新股后持股只数为22只。

3.4.3 行业集中度

行业集中度极高：医药行业占比维持在95%以上。

3.5 基于净值的绩效归因
3.5.1 择时选股能力归因
选股与择时能力分析通常用来分析基金投资能力，通过将基金收益率与市场基准相比较，可以将基金的收益归因于择时和选股两部分。采用的模型为T-M模型和H-M模型。
基金经理选股能力显著。

3.5.2 基金风格归因
RBA 早期以Sharpe模型为代表。Sharpe于1992年结合资产因子模型（Asset class factor model），提出收益率分析法，其主要思路是设立一系列的风格基准指数，利用多元线性回归方法、以最小化残差平方和为目标，通过样本基金对风格指数的回归，得到基金在各资产风格上的近似比例。

3.5.2.1 风格归因
我们选择巨潮风格指数，包括小盘价值、小盘成长、中盘价值、中盘成长、大盘价值和大盘成长等六个类别，及中证全债指数作为基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。
基金经理长期偏好中大盘成长风格。

3.5.2.2 风格稳定性
持续稳定的偏好中大盘成长风格：最近7期的风格归因结果中，42.86%的时段主要配置中盘成长风格，平均配置比例为41.31%；28.57的时段主要配置大盘成长风格，平均配置比例为16.71%。基金经理的风格偏好稳定。

3.5.2.3 风格配置与风格内选股能力
进一步，我们将基金相对业绩基准的超额收益分解为风格配置带来的超额收益与风格内选股带来的超额收益：

基金经理风格择时在2018年第4季度和2019年第2季度带来正的超额收益，其余超额收益主要是由风格内选股带来的。

3.6 基于持仓的绩效归因
3.6.1 barra风格归因
我们参考Barra CNE5模型定义的10个风格因子，具体定义如下表所示。我们根据基金中报和年报披露的全部持仓，进行基金的Barra风格归因，当因子暴露为正时，我们认为基金偏好该类风格；当因子暴露为负时，我们认为基金会规避这类风格。

富国精准医疗在动量、流动性、成长性、波动性因子上有长期持续的暴露，这表明普遍偏好配置过去表现优异、流动性强、高成长的股票；在规模、价值、杠杆、盈利等因子上持续有负向暴露，这表明普遍偏好配置高估值及低杠杆的股票。

3.6.2 Brinson业绩归因
我们采用改进的Brinson业绩归因模型，根据基金中报和年报披露的全部持仓的行业配置比例，对比同期基准指数的行业配置，分析基金的大类资产择时、行业配置以及选股能力。
基金经理的主要超额收益由选股带来，行业配置和择时贡献的超额收益较少。

3.6.3 个股配置及收益
精选个股，多数重仓股票超额收益突出。
从历史持仓来看，自2018年起出现在前十大重仓股频率最高的股票为长春高新（6次)、同仁堂（6次)。
从平均持有收益测算，持有超过4期的基金重仓股共8只，其中6只取得正收益、2只取得负收益，7只取得了超越行业指数的涨幅，体现了基金经理优异的长期选股能力。
从个股收益情况来看，长春高新、康泰生物、华兰生物等均取得了可观的绝对收益及相对行业的超额收益，而同仁堂等个股据测算有一定的负收益。

2019年中报体现了基金经理极强的选股能力：进一步，我们对2019年中报的重仓股进行分析。前10大重仓股中，有8只取得了超过行业、大盘的收益率，基金经理选股能力极强。

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风险提示：历史业绩不代表未来
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《基金经理揭秘系列之五十七：富国基金于洋》
对外发布时间：2019年10月14日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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本报告分析师：
钟晓天
zhongxiaotian@xyzq.com.cn
S0190518060003
于明明
yumingming@xyzq.com.cn
S0190514100003
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