IV对合成现货策略的影响

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期权由于其策略的多样性及对不同行情的适应性，被誉为衍生品投资皇冠上的明珠！期权的四个单腿结合现货能够形成六大转换，可以充分表达投资者对市场的观点。

利用期权Long Call+Short Put或者Long Put+Short Call合成多头和空头现货也是常用策略之一。通常使用的合成现货两条腿选择相同的行权价形成一个标准的现货多头或现货空头，损益图如下：

标准的合成现货，其中的隐含波动率和时间基本对冲掉了可以忽略。而在实际的应用中，由于期权价格受三个维度的影响，其中隐含波动率在动态的盘中对期权价格影响非常明显。那么，在合成现货时，能否结合隐含波动率的位置及可能出现的变化，在这个维度把对合成现货的影响也考虑进去呢？我们结合行情一起来讨论。

下图是9月23日当天50ETF的分时走势及隐含波动率走势图：

下图是9月23日的T型报价：

分时图显示，50ETF标的价格是下跌的，其对应时段的隐含波动率是上升的；观察T型报价表中黄色框内期权价格变动发现无论是Call还是Put虚值合约都是上涨的，而Call这边实值期权是下跌，说明虚值合约对隐含波动率的变化更加敏感。

那么，在计划构建合成现货时，观察市场整体隐含波动率的位置及对市场强烈的方向性观点的同时，在选择行权价时把隐含波动率的维度也考虑进去，通过把两条腿的行权价错开，合成后的到期损益图就会变成如下。

合成现货空头：

合成现货多头：

黄色箭头处的斜率增大赢利速度加快，这样就不仅能吃到纯Delta的利润，还能吃到Vega的利润，可以通过拆Long腿完全吃到隐含波动率上升贡献的利润（隐含波动率盘中会快速回落），同时盈亏平衡点也较标准的合成现货会有变化。如果阶段性观点保持不变，等隐患波动率回归后还可以再加上Long腿继续保持合成现货。

以上是9月23日当天观察盘面及复盘后马后炮的总结，希望对大家以后运用合成现货时能有点帮助。国庆节过后，中美贸易谈判对盘面的影响较为明显，近期的行情波动对我有很大的启发，下面和大家一起分享。

回顾指数8月份连续一个多月的反弹，50ETF到达前期高点3050附近，前期的战略性头寸赢利回吐较大，期间也有一些动作改变了策略。

9月9日，日K线高开低走震荡下行，当天开仓Short 10月3100 / 3200 Call，随后行情按预期发展并持仓Short Call过了个国庆长假，节后10月9号锁定10月Short Call利润并移仓至11月份Short 3100 / 3200 Call。

中美双方代表团于10月9日周三正式会晤，就两国贸易战的具体内容进一步进行磋商，由于前面多轮谈判都没有取得实质性进展，所以国内媒体对此次谈判预期较为平淡。从盘面上看，美股周三、四连续两天反弹，而A股这两天却表现的很疲软，对此次谈判事件没有明显反应，按照惯例中国媒体都是周末休假期间才公布消息，所以个人计划是周五收盘前再增加Short Put头寸对冲一部分Delta风险，或者变成牛市价差。而管大从10月9日周三开始就在群里就此次贸易谈判进行了全面的梳理和分析，并得出了乐观的结果，然而盘面在周三周四却没有什么反应，仍然在下降通道内。

10月11日周五上午，指数略微高开横盘整理回落，临近上午收盘前A股在券商板块的急拉中收盘，下午开盘似乎整个市场才反应过来，所有权重板块集体发力，个股普涨，结果大家都看到了......

总结此次事件及行情收获如下：

此次属于“事件驱动型”，而计划在周五收盘前加腿变成“卖跨”有两点不足。
a.隐含波动率在15附近，算是处于较低位置卖跨面临着较大的Vega风险。
b.事件驱动，如果市场预期反应强烈往往导致隐含波动率快速升高，而卖跨是会吃大亏的。
在事件驱动之前，技术面要让路事件驱动，以事件驱动优先考虑。
如果提前使用垂直价差策略也不是最好的选择，因为毕竟没有公布结果，市场没有得到最终的消息，不知道会涨会跌。
日历价差（买近卖远）是这次行情的最佳策略（个人观点），原因有三。
a.谈判的不确定结果对涨跌无法判断，用垂直价差无法把握。
b.如果用买跨面临到期日还有12天，两条买腿时间衰减处在最快时段而且是两倍衰减，所以买跨不是最理想策略。
c.日历的买近卖远此时只要在原头寸Short 11月3100 Call的基础上加上Long10月3100 Call就变成下面的损益图了。

而且10月临近到期12天，合约价值已经变得很便宜了，构建后盈亏平衡区间很窄，行情波动很容易跨出亏损区间，无论行情涨跌都很容易获利，隐含波动率上升更加能够提高Long 10月Call的获利能力，此时的Gamma也很有优势。并且可以通过卸腿保留11月Short 3100 Call以备观察。

充分地利用了期权工具的优势，发挥出在不确定性的行情中捕捉确定性的功能。

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