【财通金工】波动率、交易额PCR上升，情绪趋谨慎

投资要点
1.50ETF继续下行
50ETF本周继续下行，截至周五已经连续7日下跌，12月1日收于2.838，本周下跌3.34%。
本周熊市策略与波动率策略有更好收益，单买平值认沽期权收益率为119%，跨式期权收益率为21%，勒式期权收益率为15%。
2.中国波指继续保持涨幅
中国波指继续保持涨幅，因为上交所调整指数计算方法（只计算新挂出的标准合约）的原因， ivix指数在11月28日下跌15%，而在之后连续三天上涨，于12月1日收于17.99点。
财通金工简单用所有期权的收盘价格对ivix指数进行测算，结果显示11月以来ivix一直保证着强劲的涨势，最新价已经达到了20.55，创下1年以来ivix收盘价新高。
3.持仓量PCR下降，成交额PCR急剧上升
本周持仓量PCR下降，成交额PCR则急剧上升。
成交额PCR急剧上升通常表示市场情绪悲观，投资者需要注意50ETF继续下行的风险。
4.12月11日指数成分股调整后波动率将会小幅上升
由于调整进入上证50指数成份股的证券具有更高的波动率，所以我们预期指数成分股调整后波动率将会有小幅的提升。

1 一周热点行情回顾
1.1 本周点评
50ETF本周继续下行，截至周五已经连续7日下跌，12月1日收于2.838，本周下跌3.34%。
本周熊市策略与波动率策略有更好收益，单买平值认沽期权收益率为119%，买跨式期权收益率为21%，勒式期权收益率为15%。
中国波指继续保持涨幅，因为上交所调整指数计算方法（只计算新挂出的标准合约）的原因， ivix指数在11月28日下跌15%，而在之后连续三天上涨，于12月1日收于17.99点。
财通金工简单用所有期权的收盘价格对ivix指数进行测算，结果显示11月以来ivix一直保证着强劲的涨势，最新价已经达到了20.55，创下1年以来ivix收盘价新高。

与ivix连创新高相对应的是交易量的萎缩，11月30日50ETF交易量五日均线向下穿过20日均线，这表示随着50ETF 7连跌行情的出现市场的活跃度有所下降。
财通金工认为，如果市场未出现重大变化，ivix指数将无法维持在目前的高位。
本周看涨期权持仓量较上周增长30%，而交易量与交易额则分别下降28%和50%，看跌期权持仓量与交易额保持稳定。
持仓量PCR下降，成交额PCR则急剧上升。
波动率与成交额PCR急剧上升通常表示市场情绪悲观，投资者需要注意市场继续下行的风险。
1.2 50ETF走势

1.3 期权交易量与持仓量

1.4主要期权合约隐含波动率

2期权类私募产品净值参考

3上证50指数成分股即将调整
12月11日上证50指数成分股即将调整，调整名单如下：

根据上表信息，调整进入上证50指数成份股的证券具有更高的波动率，所以我们预期指数波动率将会有小幅的提升。但是由于参与调整的证券市值权重较小，此次调整对于指数波动率的影响不会很明显。
此次调整调出3支券商股，仅加入1支新的券商股，券商股在指数中所占的权重会有所下降。由于浙商证券的次新股属性，此后可能无法维持目前的高市盈率，我们认为券商板块对指数的影响力还会进一步下滑。
另外，如上表所示，在指数成分股调整公告日2017年11月27日，浙商证券交易额与市值都已经低于方正证券和光大证券。如果这支股票的流动性没有改善并且价格未出现爆发性增长，那么在下一次调整中很有可能会被剔除出成分股。
新成分股在加入指数前通常会有小幅的超额增长，而在加入指数后会有所回落。所以指数成份股变动后会有小幅的下跌预期。
以2017年6月份的调整为例，5支被调入到上证50的股票从公告日到调整日平均上涨4.49%，相对上证50和沪深300超额收益分别为2.8% 和2.16%。
调入指数后10个交易日内，5支股票平均涨幅为0.43%，相对上证50和沪深300超额收益分别为 -0.45% 和 -2.19%。

投资者可以选择在公告日买入5支标的证券，卖出等价值量的IF合约或IH合约。
在调整日按50指数权重买入50指数中另外45支股票，卖出等价值量的IH合约。

4 进退自如表现

5 策略库
所有策略在周一开盘时点开仓，选用当月合约交易，如果距到期日小于7日，换入下月合约。

策略每日总收益率为策略当日总收益除以当日持仓成本（买入开仓时为开盘价×合约乘数，卖出开仓时为保证金），总总收益率根据日总收益率累加计算总收益率得到。
5.1买看涨与看跌期权

5.2牛市策略
5.2.1备兑看涨（买50ETF卖虚2档call）

5.2.2牛市看涨期权价差（买平值认购，卖虚二档认购）

5.3熊市策略5.3.1合成空头（买平值看跌期权卖平值看涨期权）

5.3.2熊市看跌期权价差（买平值认沽，卖虚二档认沽）

5.4波动率策略5.4.1买入跨式（同时买入平值认购与平值认沽）

5.4.2买入勒式（买入一档虚值认购与一档虚值认沽）

5.5期现套利策略5.5.1 转换套利（买入认沽期权和50ETF，卖出认购期权）

5.5.2 反向期现套利（买30张平值认沽期权，卖30张平值认购期权, 卖1份IH合约）

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