学期权：招式or体系？

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带你进入期权立体世界

听说管大带上了几壶好酒于佘山共饮，让我好生羡慕。那酒必然是好酒，而下酒的这堂课，更是让人受益匪浅。

盈利=观点x工具，观点即胜率，工具则是盈亏比，过去我们都把所有的精力聚焦在盈亏比上，而这次，师父第一次分享了怎么提高胜率，也就是“观点课”。如果说我对期权这个工具略知一二，那我对观点的研究几乎是零基础了，今天整理一些内容分享出来，希望能对大家有帮助。

1
工具（期权）

管大对Gamma Scalping的一些内容分享是非常干货的。

1.1
关于传统的Gamma Scalping

手动做Gamma Scalping一定要带着观点，可以是Delta方向的观点，可以是波动率的观点，不论是什么观点都可以，就是不能没有观点而去纯刷Gamma。注意我的用词是很肯定的词语——“一定”，课本不能这么写，因为那是理论，而实战中完全不同，因为如果你能手动刷出利润来，意味着做市商的报价是有问题的。我相信一定会有新人和我当初一样，在学完Gamma Scalping后就去实战中体验，然后白白给市场送钱…我是在实战中自己悟出这点的，此时我心里会默默地想“如果师父早一点说……”

1.2
让人耳目一新的“单腿”刷Gamma

听到这部分的时候，还是很欣喜的。

1.2.1 为什么要选择中远期的平值期权？

(1)平值的Gamma是最大的，对波动是最敏感的，一旦有波动，有利方向的波动会加速盈利，不利方向的波动会减速亏损。
(2)中远期的期权，例如4-6个月的合约，Theta在前期的衰减速度很缓慢，时间损耗比较小。
(3)再深一点来看Skew曲线和期限结构，这两个都是看买的“便宜”不“便宜”，Skew曲线一看便明白，我们买在的是微笑曲线最低点附近，自然头寸的成本会便宜了许多，而对于期限结构来说，通常远期的合约头寸会相对近期来说更“便宜”一些，所以占尽了“便宜”的中远期ATM期权，自然是最好的选择了。
(4)前三点是理论层面的原因，第四点这一点则要考虑到实际交易过程中，平值期权的流动性要好于其他期权，所以交易成本和损耗会小一点。

1.2.2 刷Gamma的过程中调整Delta

补充一下提醒，Delta在实际中是存在两种概念的，一种是持仓Delta，一种是单个合约Delta，对于持仓只有一张合约的账户来说，这没什么区别。刷Gamma调Delta是在调整个持仓的Delta，对于vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权而言，平值期权的Delta是0.5，如果你买了100张ATM Call来刷Gamma，记住你的初始Delta是+500000。实战中这两种Delta不要搞混。

1.2.3 为什么不要频繁调仓？

管大提到了，如果跌1%涨1%就调仓，虽然增强了仓位对盈利的把控能力，但是这会大大增加交易成本及损耗。事实上，我更想补充的是，我做了一些计算，如果高频率地调仓，也许你把每天损耗的Theta刷回来了，但是你的交易损耗是刷不回来了，这是一个负期望的操作…所以就像管大建议的那样，在反向波动的时候调仓次数要小于正向波动的时候的调仓次数。

1.2.4 波动率呢？

我注意到管大在课程中提到了一句“要注意选波动率不要太高的合约”，可能错过这句就完全会忽视波动率了，一句话的细节可不少了。刷Gamma刷Gamma，我们总是会盯着Gamma，但是在这个“单腿刷Gamma”的过程中，还是要很重视波动率的，为什么呢？别忘了我们选择的是中远期的平值期权，前面说到Gamma最大，Theta前期衰减小，这都很舒服，但是没提到的是什么呢？平值期权的Vega也是最大的，而且中远期的Vega是会远大于即将到期的期权Vega的，这两点意味着什么，意味着IV的风险暴露一定是不能忽视的，如果选择的远期合约IV在高位，当价格没变，时间也只是过了几天的时候，但是如果远期合约IV下降3个点或者5个点，这个损耗也是会让人心痛的。所以，期限结构的观察就很重要了。

2
观点

市场中无数的人始终在寻找圣杯，这个“圣杯”到底是什么？其实就是正确的观点。散户很爱追涨杀跌有两个原因，一是对自己的观点迷之自信，二是对别人的观点迷之更自信（听风就是雨）。管大的这句话就是对我们一个非常好的指引：我们要学会建立体系，而不是沉迷招式。招式不能带来长久稳定的年化收益。

2.1
师父话语整理

我只是个搬运工，以下皆出自于师父上课的内容，我深深深表认同…！

2.1.1 年轻时候风险承受能力强，能失去的少，应该追求改变人生的机会，做进取型投资。

2.1.2 复利的核心是风控，不要在意波动和回撤，要在意资产增值的概率。

降低对收益率的期望，如果一直期待每年资产两倍三倍的翻，那么你要么很牛，要么承担了巨大的风险。

2.1.3 做价值投资不在乎近期的涨跌，不用择时。

假如没有股市，买入某家企业的股份，享受其未来的分红和盈利增长，你觉得值不值是价值投资有别于技术派的核心所在。

2.1.4 财报不等于价投

价值投资是买的便宜，价值因子投资是买便宜的。价投不等于长期持有。基本面是会改变的，也要随时准备移仓换仓。

2.2
估值

PE/PB是估值，代表市场对标的物的定价。股债跷跷板的意思，当无风险收益较高时，人们对风险资产的收益期望会更高。但一般来说风险资产很难达到稳定的高收益，因此人们对风险资产的估值降低，转而投资债券，造成股市低迷。

估值修复可能由两个方式完成，一是市场价格上升；二是盈利下降。估值波动来源于盈利预期、资金成本或情绪的波动。

估值水平代表当下市场情绪的一致预期。
盈利性公司：△P=△E*△P/E
资产性公司：△P=△B*△P/B

周期性公司盈利好，估值低时，应卖出。因为周期性公司如煤炭，钢铁行业赚的是大宗商品高价格带来的利润。市场给的预期是可持续预期。周期性公司今年赚钱并不意味着明年也能持续赚钱，因此难以给出高估值。当周期性公司股价在高位时，意味着大宗商品的价格也在高位，财报利好发布后，△P

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