豆粕期权交易策略（案例分析）

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豆粕期权的推出，不仅为服务实体经济提供了新工具，而且也使得机构投资者多了一个财富与资产管理的投资标的。期权可以量身定制不同风险、收益属性的产品，如保险型套保、波动率套利、高杠杆方向性交易与增强收益等，很好地弥补了传统投资工具的不足。目前机构投资者已经成为商品期权市场的重要力量。

利用波动率季节性特征的交易策略

小编发现，豆粕期货波动率具有季节性特点。每年6—8月，豆粕期货的波动率都会出现明显提升，主要由于这一期间正值美国大豆的播种期和生长期，因此市场的不确定性增加。反映在价格变动方面，常常出现国内豆粕期货受夜间消息影响跳空、价格波动显著变大等情况。作为体现市场情绪的重要指标，豆粕期权的隐含波动率也会在这段时间有所上升。

基于以上研究，某投资机构开始布局波动率多头仓位，分别买入以M1709和M1801期货合约为标的的期权，行权价格在2650—2800元/吨之间，至6月中旬共计买入看涨期权约130手。豆粕期权隐含波动率自5月中下旬时开始上涨，但一直低于豆粕期货历史波动率。5月25日之后，豆粕期权隐含波动率开始逐步向历史波动率靠拢。该机构自7月中旬开始对看涨期权头寸逐步平仓，至8月上旬全部平仓，共计获取5.8%左右的收益率，这是豆粕期权投资将期权交易策略运用得很成功的例子。

利用波动率偏度的交易策略

除了波动率元素，期权偏度元素也能带来交易机会。不同行权价格的期权隐含波动率是不一样的，且与行权价格呈现出一定的关系：虚值程度越高的期权隐含波动率越大，平值期权的隐含波动率相对会比较小，整个波动率曲线像微笑的嘴型，被称为“波动率微笑”。

偏度是衡量波动率微笑倾斜程度的指标。历史数据统计发现，偏度指标会呈现出均值回归的特性。如果偏度指标比较大，波动率微笑曲线向右上方倾斜程度会高于正常情况，隐含波动率微笑在未来大概率会重新变得平缓；反之，隐含波动率微笑区曲线向左上方倾斜程度高，未来也会大概率重新变平。根据波动率微笑曲线形态的变动设计交易策略，也能获得很好的收益。

具体来看，如果偏度指标达到了历史数据的90%分位数，业内投资者认为隐含波动率曲线右偏到了很大的程度，即虚值看涨期权的隐含波动率相对过高，这时可以买入平值看涨期权，卖出虚值看涨期权，等待偏度指标回归后再平仓，赚取隐含波动率相对回归的收益。反之，如果偏度指标跌到了历史数据的10%分位数，该机构就认为虚值期权隐含波动率相对平值看跌期权过高，这时买入平值看跌期权，卖出虚值看跌期权，同样也可以赚取隐含波动率回归的收益。

2017年8月29日，M1801期权系列的偏度指标达到21%，超过了历史偏度值分布的90%分位数，8月31日，偏度指标进一步上升至34%。投资者认为未来偏度指标大概率会回归，即使虚值看涨期权隐含波动率短期继续上升，也不会持续太长时间。

因此，投资者采用了买入平值看涨期权、同时卖出虚值看涨期权的交易策略，并通过期货对冲使整体仓位保持Delta和Vega中性。在期权偏度下降至历史均值附近后平仓，上述策略的收益率达到5.39%。

豆粕期权财富管理评价

上述真实案例成功将豆粕期权引入现有的财富管理范畴，充分利用波动率相关特性，取得了风险报酬比较为合理的稳定收益。与传统投资标的不同，股票、基金在通常情况下只能进行买入操作，市场行情上涨时，才能获取收益，而期货除了做多还能做空，行情上涨下跌都能获取收益，因此商品期货、金融期货作为国内私募基金财富管理的一环已屡见不鲜。

与股票、基金、期货等主要使用方向性策略的金融工具相比，期权工具可运用的策略更多。即使行情不温不火、态势不明，专业投资机构亦可使用期权的波动率策略，作为财富管理的重要手段。