浅谈波动率指数衍生品的作用

（西南期货史光达）
　　波动率指数（Volatility Index, vix）通常指根据方差互换方法计算的市场隐含波动率指数，是看涨期权和看跌期权序列的隐含波动率加权平均所得，反映投资者对未来市场波动性的预期。波动率指数把市场情绪以数量化的方式体现出来，是金融市场重要的前瞻性指标。波动率指数诞生后，成熟市场相继推出了以波动率指数为标的的金融衍生品，其中以针对股票市场的波动率指数期货和波动率指数期权最为广泛。那么，波动率指数衍生品究竟有哪些作用呢？
　　首先，波动率指数衍生品可以丰富市场投资品种。波动率指数是计算指数，其本身不能直接进行买卖，但投资者可通过相应的波动率指数衍生品实现对波动率的投资。海外市场交投活跃的波动率指数衍生品包括波动率指数期货、波动率指数期权和波动率指数ETF基金等多种形式。波动率指数是衡量投资者情绪和市场风险的关键性指标，因此一定意义上说投资波动率指数衍生品就是交易市场情绪，其收益特征与传统金融产品有很大的区别，可以满足不同投资者的风险偏好。从海外经验来看，市场下跌时投资者避险需求增加，期权隐含波动率通常会上升，因此波动率指数与大多数金融资产都存在负相关性，如果把波动率指数衍生品加入到投资组合中，可以起到很好的分散化投资的效果。
　　其次，波动率指数衍生品是高效的风险管理工具。由于波动率指数衍生品是在期权隐含波动率的基础上开发的衍生品，其风险收益特征与传统避险工具有显著区别，可以与传统避险工具形成有效互补。从一般避险的角度，波动率指数衍生品和期货、期权一样能为基础金融资产提供避险保护，从而缓解下跌行情时的现货市场抛压，平抑市场波动。同时，波动率指数衍生品具备重要的长尾系统性风险避险能力，在极端行情中可以提供很好的避险效果，抵御市场的巨幅波动。实证研究发现，传统金融资产在重大危机发生时，相关性会大幅上升，分散化投资在系统性风险面前会显得不堪一击，而波动率指数刚好相反，在金融危机时与传统资产的负相关性进一步提高，起到很好的对冲甚至超额保护效果。此外，在系统性风险的对冲上，波动率指数衍生品更加简便易行且成本低廉。波动率指数将不同到期时间和执行价格期权的隐含波动率加权计算，是比较综合性的市场情绪指标，对冲起来非常简便。且波动率指数衍生品本身并不对市场方向进行判断，投资者通过让渡方向性机会可以节约对冲成本。
　　再次，推出波动率指数衍生品是迈向成熟市场的标志。自从2004年美国CBOE推出全球首个波动率指数衍生品(S&P500波动率指数期货)开始，这一全新的金融产品得到蓬勃的发展，不仅成交量持续攀升，交易品种不断丰富，欧洲、日本、香港等成熟市场相继也推出了自己的波动率指数衍生品。例如欧洲市场的VSTOXX波动率指数期货，VSTOXX波动率指数期权，日本的Nikkei 255波动率指数期货等。数据显示，2017年仅CBOE全球市场部的SPX VIX指数期权日均成交就达到72.24万张，全年成交量为1.81亿张，同比增长22%，是2006年成交量的30倍。波动率指数衍生品的活跃说明这类产品得到市场投资者的广泛认可，满足了投资者精细化管理投资风险的需要。为了满足更多投资者的需求，CBOE于2015年7月又推出了周度VIX指数期货产品。
　　总的来说，波动率指数衍生品可以丰富市场投资品种，同时也是高效的风险管理工具，特别是在管理长尾系统性风险上有不可比拟的优势。目前波动率指数衍生产品在海外成熟市场已得到投资者广泛认可，不断有相关衍生产品上市。随着境内金融市场逐步与世界接轨并走向成熟，未来可能也需要有自己的波动率指数衍生工具。由于推出波动率指数衍生品的前提是有可获得的波动率指数，而编制波动率指数又需要有相应的期权市场，所以未来推出股指期权仍是发展波动率指数衍生品的第一步