量说期权（六）高杠杆？天堂向左地狱向右

大部分人认为期权可以以2%～3%的期权费，博取高额回报，杠杆率甚至高达50倍以上。经常会看到临近交割，可能会带来10倍，甚至几十倍的收益。表面上看似乎只要10次中赌中一次就是稳赚不赔的买卖，但实际真是如此吗？本期跟大家一起从理论和实践（历史数据）来验证这个说法，并且尝试找到一个合适的投资策略。
首先，这种以小博大的情况历史中经常出现，但是获胜的概率比较小，跟赌轮盘一样，历史上也曾经多次出现这种情况，只能说是小概率事件，特别是末日期权，在行权价附近的经常会出现这种大幅波动率的情况，但是一般这种情况期权价值本身比较低，Delta、Gamma变化比较大，但是比较难以把握。由于资产的收益率本身是一个肥尾过程，出现极端情况的概率并没有那么低。比如说15年的股灾，如果从对数正态分布概率上讲，差不多一万年出一次。（但是事件一旦发生就是确定的事件，所以还是要做好风控）。就跟买彩票一样，总是听见别人中奖，但是自己实际买的时候就不理想。如果以博小概率事件去投资期权，那么其结果是可想而知，无论过程如何，结局只有一个，亏空出场。
理论上：这里不给大家罗列出期权的定价公式，只从原理上给大家解释。从delta的角度出发，数学上一个期权delta的绝对值，跟期权到期时被行权的概率接近。对于平值期权的delta是0.5，意味着资产距离到期日这段时间上涨和下跌的概率都是0.5。虚值期权的delta可能只有0.1，在临近到期日时可能只有0.02或者更低，所以所谓高杆杠的深度虚值期货获胜的概率是比较低的。但是在临近交割日期的平直附近期权Gamma比较大，这就导致了末日期权在交割日当天波动放大，动则十倍的收益，但是绝对收益确实比较低。从期权历史数据上看，末日期权价格低、成交量有限、滑点比例比较高，长期交易也不一定划算。
之前我们讨论过，买任何执行价格、到期日的期权，在理性市场预期的情况下，都不会有额外的超额收益（量说期权（一）基础知识）。而且根据无风险套利原理、期权费的计算公式。可以得到结论：如果把时间拉长，买入期权的投资收益约等于买入期货的投资收益。两者的区别就是期权的收益曲线相比较期货要相对平稳（见历史数据验证一）。对于这一点的理解就是，把期权的权利金看作是期货未来可能亏损的平均值。也就是说期货每次的亏损是一个浮动值，而期权是一个固定的平均值（相当于一个swap），这也说明了期权不会带来额外收益，这是平均了亏损。
但是，为什么在很多人看来，期权波动大，并且有超额收益可以图呢？主要还是因为市场是一个肥尾过程。很多技术分析投资者，认为自己通过趋势跟踪分析能够战胜市场。某位国内的期货大佬曾说过，价格总是向市场阻力最小的方向运行，这句话有一定的道理，跟物理学中能量最小原理类似。行为经济学中，也指出市场在某些时候是不理性的。在某一个特定的时间（消息面驱动、要么关键点位被击破），很短的时间内市场大部分交易者达成了共识，驱使行情朝着某个方向快速发展。这个时候就出现前面说的极端行情。
市场品种较多，再一次加大了期权暴涨的次数。再加上眼球效应。人们更加容易记住那些特殊而且影响深刻的现象，久而久之就形成了错误的思维定势。
很多人认为在临近行权日时，标的资产波动会加大，期权会有超额收益？能不能形成一种投资策略呢？下期我们通过历史数据验证。
数据验证：1、从历史数据统计，买入看涨期权，买入期货的收益对比图。具体规则：相同的开仓数量、期权为开仓时平直附近的看涨期权、开仓后保持仓位不动。

图中：红色为资产的收盘价、蓝色为标的投资收益曲线（由于开仓时间差距，导致有略微差距）、黄色为期权收益曲线。
结论：这结论还用说吗？长期干，死的快。高杠杆，翻身难。
部分程序截图如下：

下期预告：文中多次提到末日期权的波动加大，很多投资者比较喜欢这种以小搏大的感觉。眼球效应十足。那么下一期，我们将几种讨论这种赌博式的末日期权，到底怎么样？作为一种策略长期投资能不能形成相对稳定的收益？敬请期待。
我是@量率量化，无概率，不量化。喜欢用概率的眼光看量化，用量化的手段搏概率。玩量化，交朋友，持续分享量化交易干货知识和源码策略。欢迎点赞关注收藏评论。一起交流进步！
更多内容请看