隐含波动率(IV)与价格的相关性及交易方法

填坑前文，谈谈
期权隐含波动率(IV)
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与
标的资产价格
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之间的相关性交易策略。
国内期权市场广度和深度还比较欠缺，主要缺乏vix期货这类基础的波动率资产。所以可行的交易策略集中在交易
价格方向
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和
波动率方向
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上；
波动率风险溢价
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都比较鸡肋，难以作为常规策略，更别说二阶以上的交易策略了，成本收益空间比太差。
不过，基于橡胶这几轮小行情的观察，以及最近股市大跌情况下用300指数期权的几次日内成功抄底(刀尖舔血)，IV和资产价格相关性的交易还是有空间的。

[h1]IV与价格的相关性 [/h1]IV是从期权价格反推出来的，期权价格是交易出来的、并非理论价格；因此，IV和价格并非完全同步、同速地变化。
当标的资产走出一段趋势后，期权的IV结构会有两种变化伴随发生：

1. put
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和
1. call
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的IV价差拉开;
整体IV随着价格沿趋势方向走而上升，逆方向走而下降。

问题在哪？
第2种情况跟我们理解的波动率不一样。
一般

波动率

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用

收益率'r'

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的标准差来度量，所以如果价格沿着方向走，

'r'

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符号不变，波动率应该下降；如果价格逆着方向走，

'r'

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符号反复变化，波动率应该上升。
但实际情况参考近期A股，日线上明显是下跌趋势，日内分时线如果是下跌，

put

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的IV上升，是反弹则下降。
那么在这个时间段，IV和价格是负相关。春节前大涨时刚好反过来，IV和价格正相关。
这种阶段性的模式就是交易机会。
[h1]权益类期权的相关性模式 [/h1]模式本身就是前一节说的，但权益市场上，这种模式一般出现在大行情的日内阶段，到收盘时多多少少都会往日频的实际波动率回归一点。
所以，权益类期权上，利用这种模式做

日内反转

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比较有效。
比如，前两天的下跌中，在想抄底的地方，

卖空put

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更划算：赌对了，价格(delta)和IV(vega)双击；赌错了，IV(vage)上不一定亏。当然你要是抄在加速下跌前，那真的是双杀了。
所以还是要依赖

盘感/短线交易系统

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的。
[h1]商品期权的相关性模式 [/h1]商品期权上，这种模式更可能发生在日间。日K线趋势性的上涨/下跌上，IV整体上涨，而且波动率风险溢价会高得离谱，很少有收盘回归的现象。
这样商品上这类策略就偏低频了。
两个市场的差异，可能源于期权市场流动性、做市商、以及商品期货特有的刺激性，本文就不追究了，有兴趣的可以研究下。
但是，跟权益一样，只做单边的话，本质是

接飞刀

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，

接飞刀

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+

隔夜

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那就有点找死；此时用

风险逆转组合(risk reversal)

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更合适，我们先厘清楚我们到底在交易什么，再来看看具体组合。
[h1]我们到底在交易什么 [/h1]说了这么多，我们知道IV和价格有关系，并且在稍微极端的行情下，会呈现显著的正相关或者负相关。
我们交易这个pattern到底在交易什么？个人认为是没有比较好的一个名词来描述的。
[h2]ρ in SABR？[/h2]先从前文尾巴里的词说起，期权定价模型中有一类随机波动率模型会描述

波动率

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和

价格

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的相关性。其中，比较常用的

SABR模型

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其中的参数

ρ

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就是干这个的，可能也是最贴切的。
我用了“可能”，因为有两点差异需要细品：一个是

波动率

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和

IV

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之间的差异；一个是

IV

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和

价格

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的相关性是在极端行情下出现的、且具有时变性。因此，权益和外汇市场，SABR每天都re-calibration，可能还有点意义。放国内期货市场，可能就完了。
[h2]vanna？[/h2]稍微深一点的期权书籍，提到

risk reversal

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组合，一般也会说可以用来交易

vanna

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——衡量标的价格对期权Vega(或隐含波动率)的影响。

但从形式(1)上，衡量的是vega、不是IV，两者之间的差别类似于多因子模型里的因子风险暴露(factor loading)和因子收益率(factor return)。
因为整个策略更关注的是IV和价格的变化，即使vega没变也可以，所以我一直不太喜欢简单用

vanna

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来描述交易的目标。
[h2]风险逆转组合(risk reversal)[/h2]抛开vanna的形式含义不论，

risk reversal

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确实能用来交易

IV

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和

价格

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的相关性。而

risk reversal

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组合经常用来聊标的资产的偏度特征，尤其是跟

butterfly

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组合用来交易峰度作对比。
这么看，

IV

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和

价格

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的相关性也可以用偏度来表述。
哔哔了这么久，我自己都晕了，直接上例子，就用胶娘了。
如果对前三次大涨时橡胶期权的IV有印象，大致会记得17000的位置IV能上45%+，如今15000的位置也就30%+。（没印象的自己去复盘）
那么，做多的话，我用

bull risk reversal

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——空虚值put、多虚值call。
组合如下——

到期支付结构如下——

是不是平平无奇？那是因为到期或者当期损益都是静态的，假设IV不变。如果IV随着价格上涨而上涨呢？
来看看Vega形态——(Vanna形态大家就根据Vega去推吧，M型。)
简单推算下——

如果橡胶大涨，
1. IV
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也大涨，此时
1. vega
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为正，价格和波动率都是赚的；
如果橡胶大跌，
1. IV
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也下跌，此时
1. vega
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为负，虽然整体亏损，但波动率上的收益抵消一部分。

最终的效果，就是组合存续期间，支付结构上右侧正收益的部分上抬(多赚)、左侧负收益的也上抬(少亏)。
至于负相关、或者看空，灵活应变就行了。
注意加粗那4个字，如果你拿到到期，前面都是废话，看白线就好了。
今天就哔哔这么多了，内容有些难度、而且不严谨，诸位能用上最好，用不上就当看热闹了。

隐含波动率(IV)与价格的相关性及交易方法

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