这一期和大家分享的是《 期权投资策略》的第39章——波动率交易技巧，作者劳伦斯 G. 麦克米伦。 波动率交易是 市场中一种有利可图的方法，因为波动率几乎总是在一个范围内交易，因此，对它价值的评估比对标的资产价格的评估要精确地多。期权的波动率同其他资产的波动率一样，具有序列相关性、均值回归、惯性等基本特征，另外由于期权市场特有的交易机制还具有倾斜（波动率微笑）的特征，即期权的隐含波动率存在斜率。根据期权波动率的这些特点，市场上发展出了两种基本交易理念：交易隐含波动率和交易波动率倾斜，以及许多可使用的经典策略。
01 确定隐含波动率的“异常” 波动率交易者试图去发现目前市场的隐含波动率是不正确的，或者是它的绝对值，或者是在一个具体标的的期权中散布的波动率倾斜。在发现了这样的不协调时，交易者通过构建一个基本中性的头寸来利用这个优势，他要做的往往不是更多地预测价格，而是预测波动率。 确定隐含波动率是否“异常”的方法有很多，例如： （1）将隐含波动率同它自己过去的水平进行比较（百分位数方法） 隐含波动率的百分位数一般用来说明目前的隐含波动率相对它过去的值而言处在什么位置。在这种情况中使用的“隐含波动率”值是综合值，它包括了一个标的工具上所有的期权，对它们根据实值或虚值的程度而加权（平值期权得到更大的权重），同时也根据它们的交易量来加权。 在低百分位数的隐含波动率上买入期权的好处是为交易者提供了两种赚钱的途径：其中之一是通过标的物的运动（例如，持有一手跨式价差），另一个是隐含波动率的增加。 （2）将隐含波动率同历史波动率进行比较 交易者最常用的确定期权是便宜或昂贵的方法是将现有的综合隐含波动率与各种不同的历史波动率的值进行比较。使用这种方法的理论是，隐含波动率同历史波动率最终毫无疑问会及时汇拢。不过，这个理论有不少漏洞，第一，不能保证在交易者的头寸变得有利可图之前及时汇拢；第二，即使会出现汇拢，汇拢的波动率值仍不确定。 （3）诠释波动率图形 分析波动率的图形是另一种确定期权是否定价错误的技巧。交易者通过考察波动率图形，寻找波动率变化趋势。但是交易者不是依靠过去的数据来琢磨运动的绝对的最高值或最低值会出现在哪里，而是注意到波动率数据是在极端水平，于是对它进行监控，直到它调转方向。 一旦发现了这些定价失误的期权，首先需要查看一下这种价格失常背后有没有基本面的原因，如果没有，那么交易者就可以选择策略去进行波动率交易。
02 对波动率的预测进行交易 一般而言，当交易者决定要交易波动率时，简单的策略就是最好的策略。 买入波动率策略 当波动率过低时，交易者应当买入跨式价差或者宽跨式价差。如果标的工具目前的交易价附近有可以使用的行权价，那么，交易者一般会买入跨式价差。不过，如果标的物目前的交易价介于两个行权价之间，那么宽跨式价差就是更好的选择。无论哪种情况，一个头寸交易者应当买入一手离到期还有几个月的跨式价差，从而增进盈利机会。 图1：宽跨式价差
另一个在波动率低的时候可以使用的简单策略是跨期价差，因为它有正的 vega。也就是说，如果隐含波动率上升，可以期望它会拓宽。当然，这个策略也有它的缺点：标的物的一个快速运动会导致亏损，这样的情况在买入一个简单的（宽）跨式价差的情况中是不会发生的。 图2：跨期价差
卖出波动率策略 当波动率过高的时候，交易者可以选择卖出（宽）跨式价差：卖出一手虚值看跌期权，同时卖出一手虚值看涨期权，所选的行权价应当离标的资产当前价格有足够的距离。 当然，仅仅卖出跨式价差意味着这些期权是未备兑的，另一个好的策略是收入价差策略，交易者既卖出昂贵的期权，也买入昂贵的期权作为保护。但是，当波动率下降时，这个策略的盈利就相对小（或许甚至不足以抵消将头寸平仓的手续费支出），而一个裸期权卖出者则显然可以在更大的范围内得到更多的盈利。
03 交易波动率倾斜 当同一个标的资产上不同期权之间的波动率有实质性的不同时，即认为存在波动率斜率。波动率斜率又可分为正向和反向，在波动率斜率为正向的市场里，较低行权价的期权具有较低的隐含波动率，较高行权价的期权具有较高的隐含波动率；在波动率斜率为负向的市场里，较低行权价的期权具有较高的隐含波动率，较高行权价的期权具有较低的隐含波动率。 例如：OEX指数期权中有波动率倾斜。假定OEX和它的期权的平均波动率是16%。在有波动率倾斜存在的时候，在各个行权价的隐含波动率看上去可能是这样的： 这就是典型的负向波动率倾斜。这个扭曲的隐含波动率似乎是说，市场下跌的机会要大于上涨的机会，实际并不是如此；事实上，事情是相反的。对OEX交易员来说，交易负向波动率倾斜，有以下三种策略： （1）买入一个OEX的看跌期权熊市价差，如： 买入10手OEX6月560看跌期权 卖出10手OEX6月540看跌期权 （2）买入OEX看跌期权，卖出更多数目的虚值看跌期权（卖出看跌期权比率），如： 买入10手OEX6月560看跌期权 卖出20手OEX6月550看跌期权 （3）卖出OEX看涨期权，买入更多数目的虚值看涨期权（看涨期权后式价差），如： 买入20手OEX6月590看涨期权 卖出10手OEX6月580看涨期权 在所有这三种情况里，交易者都是在卖出高隐含波动率的期权，买入低隐含波动率的期权。第一个策略的获利需要标的物价格下跌；第二个策略对略为看空的投资者最合适；第三个策略则适合看多的投资者。 一般情况下，如果目前的隐含波动率是在高百分位上，交易者应当使用比率价差策略；如果在低百分位上，那就使用后式价差。 对于正向波动率倾斜，交易者基本上有三种可用的策略：看涨期权牛市价差、看跌期权后式价差以及看涨期权比率价差。在这三种情况里，交易者会买入较低行权价的期权，卖出较高行权价的期权。
04 总结 本章首先介绍了三种确定隐含波动率“异常”的方法，随后引出两种波动率交易的基本理念，交易隐含波动率以及交易隐含波动率倾斜，最后分别介绍了相应的可使用策略。更多的波动率交易策略可参考[1-5]等。
参考文献 [1] Farmer J D, Joshi S. The price dynamics of common trading strategies[J]. Journal of Economic Behavior & Organization, 2002, 49(2): 149-171. [2] Carr P, Madan D. Towards a theory of volatility trading[J]. Option Pricing, Interest Rates and Risk Management, Handbooks in Mathematical Finance, 2001: 458-476. [3] Tino P, Schittenkopf C, Dorffner G. Financial volatility trading using recurrent neural networks[J]. IEEE Transactions on Neural Networks, 2001, 12(4): 865-874. [4] Sinclair E. Option trading: Pricing and volatility strategies and techniques[M]. John Wiley & Sons, 2010. [5] McMillan L G. Options as a strategic investment[M]. Penguin, 2002.
扫码 申请系统试用
| 
转播
